A/H股投资者结构大不同 估值偏好差异须关注

每经记者 贾丽娟

在了解内地与香港两地资本市场在信息披露上的差异之后，本期的“决战沪港通·赢在香江”，将向读者解析两地投资者结构的差异、市场炒作偏好不同，以及近年来港股市场出现的一些变化。

港股机构投资者占六成/

众所周知的是，A股市场是一个“散户化”的市场。兴业证券7月发布的研报显示，截至2014年一季度，A股机构投资者持股占总流通市值的比例仅略超10%，其中，公募基金持股占比从2007年的30%以上回落到6%左右，QFII持股占比约1%。占比最大的是“大小非”为代表的产业资本，约60%，其次便是个人投资者。

兴业证券表示，“散户化”的投资者结构对应的是A股估值体系不断偏向于“更小、更能讲故事、更没有机构参与”的股票。近两年，大盘股和小盘股的估值差异一直难以有效收窄，当前，上证综指PE为9倍，而创业板PE为63倍。2013年A股创业板的故事就是例证：资金持续从大盘股、周期股流出，推动了消费股、创业板持续超预期上涨。

反观港股，却是一个长期由机构投资者主导的市场。在许多内地投资者的概念里，港股市场一直是蓝筹股的天下，这与机构为主的投资者结构有很大关系。

《每日经济新闻》记者翻阅资料发现，港股市场上60%的投资者都是海内外的机构投资者，其中仅海外机构投资者就占到40%。

港交所今年发布的数据显示，2012年10月到2013年9月，现货市场交易的最主要来源为外地机构投资者，其交易占市场总成交金额的比例达到40.8%，其次为本地的机构投资者，占比为20.4%；而个人投资者的比例并不算高，本地个人投资者占比17.6%，外地个人投资者仅占4.8%。

两地投资者关注点不同/

不同的投资者结构，使得两地市场对于类似的股票会给出不同的看法。举个简单的例子，近期A股市场上的大牛股友阿股份，因其打造的“特品会”被投资者预期会模仿“唯品会”，导致股价在不到一个月的时间内上涨60%以上；而在港股市场，同样是“O2O”概念股的银泰商业，旗下的银泰网已经上线多时，公司还获得了阿里巴巴的大笔入股，但其股价始终不温不火。

有市场人士举例称，第一视频，在港股投资者眼里是一个擅长题材炒作的公司：收购了不少热门概念的企业，关联交易不少，企业业绩还亏损，投资价值有待商榷。但在内地投资者眼里，第一视频却是充满活力的公司：受到众多机构的青睐，收购了多家有前途的企业，很早就看出视频业务不赚钱因而早早布局了如今炙手可热的互联网彩票和手游业务，子公司中国手游已经在纳斯达克上市。

港股小票长期被“无视”/

与A股市场热爱题材不同，在港股市场，蓝筹股往往是市场的 “宠儿”。腾讯近年的惊人涨幅就不说了，投资者耳熟能详的金山、联想等公司的股票也有上佳表现。这与港股市场上一些股价长期 “趴窝”，没有最低只有更低的“仙股”们形成了鲜明对比。

此外，海外著名机构发布的评级报告，几乎也只覆盖蓝筹股。

有分析称，很多小市值港股便宜的一个原因，是香港投行界不像内地这样有大量券商分析师，分析师数量有限，能覆盖的范围也就有限。另外香港机构投资者众多，而对机构来说，研究小市值公司有点浪费精力，因为可投量小，很多小市值股票也因此被机构投资者放弃。

一位长期关注港股的深圳证券公司分析师对《每日经济新闻》记者表示，港股市场很多基金都是做长期投资，不大可能去买小市值股票，主要原因是为规避风险。

“小股票波动太大，风险也太大。要知道港股上市审查不是很严，很多在A股上不了的企业都在港股上市了。小股票一般不被注意，散户也是这样。虽然香港也有很多老年人炒股，他们是散户，但他们也只会买类似汇丰这样的股票，目的也只是为了分红。”该分析师说，除了A股市场，其他市场都没有这么多散户，多数人还是把资金交给专业的机构来做。

港股受A股影响将增大/

其实，喜爱蓝筹股的不仅是香港当地的投资家，英美的机构投资者也不例外。

港交所数据显示，在港股市场的外地投资者中，最大的一部分来自英国和美国。美国、英国、欧洲其他地区投资者贡献的交易额在外地投资者中的占比分别为28.1%、25.6%、13.6%。而在过去10年中，美国和英国投资者的比例也一直很高，两者占比均很少低于25%。

“英美的比例一直都很高，港股市场的很多钱都是来自于这两个地区。而他们就更倾向于大盘股而不是小盘股。”上述分析师表示。

这也是港股市场长期跟风美股走势的一个重要原因。那么，未来港股究竟与美股更接近，还是会向A股靠拢呢？

“随着内地资金的增多，相信港股市场受美股的影响会慢慢变小。”上述分析师表示。

而在香港金利丰证券研究部董事黄德几看来，美股市场是全球市值最大的市场，关注度最高，而且港元被动跟随美元的走势，都使得港股市场会长期受到美股市场的影响。

不过他也表示，港股市场与内地的关联会越来越大。“恒生指数成分股中，已经有很多内地公司，腾讯、中国移动、几大银行和保险公司，这些都与内地经济有非常大的关联，未来两地市场相互影响的态势会越来越明显。”