信用违约助推“延期” 企业债发行规模4年来首降

每经记者 张喜威 发自北京

近日，英国《金融时报》引用Dealogic的数据显示，今年迄今为止，中国发行了376只以人民币结算的企业债，总价值为812亿美元，大大低于去年同期创纪录的1099亿美元企业债规模，而且这是自2010年以来首次出现同比降低。

此外，大智慧统计显示，今年以来截至3月27日，共有51家企业推迟债券发行计划。

多位分析人士对《每日经济新闻》记者表示，今年初，尤其是春节之前的市场利率比较高，很多企业因此将发债时间延后。事实上，春节之后的信用债发行量是在上升的，但由于债券供给较大，企业债的销售不太理想，发行难度明显增大，也影响了一些企业的发债意愿。

某知名券商固定收益总部分析师表示，由于很多企业对发债的需求是刚性的，推迟发行不可能持续太长时间，预计二季度的债券发行利率可能会进一步提高。

春节前市场利率过高

针对企业债发行量下滑的原因，前述券商分析师表示，今年一季度，尤其是春节前的市场利率较高，这影响到一部分企业的融资需求，如此一来，企业中长期融资，比如中期票据的发行量就出现下降。另外，由于发行公募债会受到一些限制，比如总规模不高于净资产的40%等，如果一些企业前期发债规模比较大，现在就可能暂停发债，或转向其他方式进行融资。

招商银行总行金融市场部高级分析师刘东亮也对《每日经济新闻记者》表示，今年初，尤其是春节之前的市场利率比较高，是债券发行规模下降的主要原因。

“实际上，推迟发债的局面从去年下半年就开始了，一直持续到今年春节前后，而春节之后的信用债发行量反而是上升的。”刘东亮表示，虽然发行量上来了，但由于供给的增大，企业债的销售情况变得不太理想，认购也不够踊跃，这也导致企业债的发行难度明显增大，也一定程度上影响到了一些企业的发债意愿，不少企业再次开始推迟发债。

大智慧的统计数据显示，今年以来截至3月27日，共有51家企业推迟债券发行计划。其中，在3月4日“超日债”违约之前有15家推迟，而违约之后三个星期已有36家推迟发行。

前述券商分析师表示，“超日债”的违约导致整个市场对高收益债券比较谨慎，发债企业的信用资质也受到更多关注。受此影响，未来可能还会有更多的交易所企业债券暂停上市。如果一些企业债的发行主体，以及债项本身出现负面评级，比如AA的企业和债券，被下调成AA-，那么其融资的折算比例就会被下调，债券就不能用来质押，这将会导致二级市场的收益率大幅上行，而企业债的发行规模也会受到影响。

刘东亮则认为，“超日债”违约的时间还比较短，对市场的实际影响尚难准确估计，但实际上，企业债销售难的情况此前就已经出现，而“超日债”的违约只能算是对这种情况的助推。实际上，从春节后到3月初，每周的债券发行量一度创出了几年的新高，这段时间债券市场出现调整，信用债调整的幅度比较大，特别是评级不够高的、缺乏政府背景的产业债，利率上行的比较多，这也会对这些企业发行新债带来较大的阻力。

二季度收益率或上升

尽管今年以来已经公布的宏观经济数据普遍表现不佳，但接受《每日经济新闻》记者采访的专家普遍认为，债券发行规模的下滑，企业推迟发债与此关系不大。

“这和宏观经济的表现之间并没有直接的联系，如果说最近宏观经济数据是向下的话，按道理应该是利好利率债的，但目前看来着并不明显。”刘东亮告诉记者，从今年元旦开始，到春节之后，甚至包括3月份在内，整个债券市场的反弹幅度比较大，这可能是因为市场已经消化了基本面下行的预期。

前述券商分析师也认为，债券发行规模的下滑，跟宏观经济数据的关系并不大，更多地应该是和整个市场环境有关。不过，也不排除一些企业可能会考虑到经济状况不好取消了融资计划。但实际上，经济的好与不好，更多是对前景的判断，就目前而言，虽然大部分企业认为当前的经济状况不太好，但对宏观经济的前景还是比较乐观的，大部分企业都觉得二季度的经济状况会好转。

记者查阅央行公布的《2014年第一季度企业家问卷调查报告》发现，企业家宏观经济热度指数为33.4%，较上季下降1.3个百分点，较去年同期下降2.2个百分点。但企业家信心指数为67%，较上季上1.1个百分点，较去年同期下降1个百分点。

前述券商分析师还表示，债券发行的推迟是维持不了多长时间的，因为现在很多债券的发行，都是为了偿还到期的债务，随着债务的到期，新债的发行就会变得刚性，不太可能一直不发行。可能到时候一些企业不管利率多高都必须要发行了，在此情况下债券的供给就会释放出来。特别在二季度，2013年的企业年报都公布之后，很多企业的融资计划都会再度重启。

前述券商分析师认为，影响未来债券市场的因素有两个方面：一是资金面，二是经济基本面，但二季度来看，这两个方面的情况都是不太有利于债券市场的。

刘东亮表示，二季度的流动性应该不会持续一季度的宽松局面，届时，债券市场会继续分化，延续3月份的格局。另外，二季度的债券收益率还会比3月底的水平进一步上升，利率债的上升幅度不会太明显，但信用债的上升幅度会比较大，特别是低评级的、没有政府背景的行业债，而其中短端的收益率可能比长端上升的更快。