“新基金法”时代之六大变化

每经记者 董华 王瑞 发自深圳 北京

6月1日，期待已久的新《基金法》将付诸实施，这也预示着整个基金行业要和以前的时代告别，将迈入一个新的时代。

新的时代，新的面孔。对于基金公司来说，这到底是新的机遇，还是新的挑战呢？“压力很大，我们只能走一步看一步。”说这话的是沪上一家基金公司的总经理。

在未来面前，我们可以猜测，大基金公司或许会在压力之下，采取股权激励的方式留住人才，而私募的正规化，竞争加剧使得公募的生存愈加艰难。然而，伴随着监管的放开，行业机遇也是不少，未来可能真的会出现上市的基金公司，亦或者基金公司的发展将出现两极分化，以后特色明显的公司会越来越好，而差的可能会越来越差。

在这个新法颁布之时，我们可以畅想一下未来基金行业可能发生的那些重大变化。

变化1

新《基金法》将私募基金纳入规范运作的法制化轨道。私募基金合法化，对整个行业来讲，公私募之间的竞争会更加激烈，但竞争的平台也会更加规范，只有提高自身资产管理能力，才能在这个环境里发展壮大。

公私募有望合二为一

新《基金法》将私募基金纳入规范运作的法制化轨道，防范非法集资、欺诈客户、挪用资产、不正当竞争等风险，保证其运作应有的动力和活力，并在投资主体地位和合理配置税负等方面做出特殊安排。

新《基金法》将私募纳入监管，名为公司或者合伙企业、实为私募基金的机构适用相同监管标准。私募基金的法律地位被合法化，这一公募基金历来的“对家”，扮演的角色越来越重。

“未来可能就没有公私募之分了”，相关分析人士告诉《每日经济新闻》记者。这一新的法规，实际上是将使用的对象拓宽，“私募的规范定位，对整个行业来讲，竞争会更加激烈，但竞争的平台也会更加规范”，北京某基金公司高管告诉记者。

私募过去一直处于半地下，乱象丛生，缺乏良好的生态环境。“将私募纳入监管是其走上正轨的必经之路，私募的发行渠道拓宽，对于一些比较规范的大型私募来讲，选择空间更大，为产品的设计、创新，管理方式的变化都提供了很大的选择空间。”某第三方基金分析人士认为，“未来公募、私募可能并没有多少分别”，边界的模糊也使得竞争更加激烈，新《基金法》的实施将会为公募和私募的发展提供一个利好。

对整个基金行业来说，这种统一监管是财富管理的融合，极大地促进了财富行业的竞争。对公募来说，牌照带来的溢价正在消减，这也刺激公募基金公司做更好的产品，以求在竞争中生存下去。

私募可以发行公募产品，公募可以做专户子公司，如此一来将竞争演绎得越来越激烈。当前私募发展还未饱和，近几年来，公募人才也一直在朝着私募流动，但这种势头最近有所减弱。因为市场行情不好，公募、私募的发展都遇到了不小的麻烦。

“现在做私募并不容易，尤其是做股票的私募，股市不好，私募赚取的又是超额收益，没赚钱什么都没有，且私募的运营成本很高，正规的阳光私募最少也得养活20~30个人”，某私募相关人士告诉《每日经济新闻》记者，现在公募人才往私募的流动不像以前那么多了，很多人愿意回到公募，还是公募待着稳定。

“如果基金公司的股权激励真的实施起来，不少私募的人才可能会回流到公募基金行业”，上述人士认为，公募牌照已经不稀缺了，在更加市场化的背景下去竞争，无论公募还是私募，最根本的还是提高自身资产管理能力，才能在这个环境里发展壮大。

变化2

《基金法》明确鼓励基金公司进行股权激励，政策的放松使得选择激励的方式更加多样。具体来看，股权激励的实施在小公司较为容易，在大型基金公司实施起来则较为艰难。

股权激励留人才

新《基金法》规定公开募集基金的基金管理人可以实行专业人士持股计划，建立长效激励约束机制。明确鼓励基金公司进行股权激励，且5%以下股权变更不需要审批。

近年来公募基金行业人才流失严重，基金公司缺乏向心力和凝聚力，而股权激励成为公募基金行业留住人才的重要因素，“股权激励放开初期不足以对人才形成非常大的激励，5%以下股权变更不需要审批，如中欧可能会给窦玉明不到5%的股权，这是开始小步尝试，相信未来会有实质性的推进”，上海某基金分析师告诉《每日经济新闻》记者。

股东背景不同，其管理理念也不一样，股权激励只是激励的手段之一，政策的放松会使得选择激励的方式更加多样。具体来看，股权激励的实施在小公司较为容易，在大型基金公司实施起来则较为艰难。

北京某基金公司高管称，股权激励问题中，小基金公司可能相对好解决，大公司实施起来比较困难，他们的利润更多，对整个公司的治理、骨干员工的思想等各方面的冲击较大。

对于大中型基金公司而言，股权结构更加复杂，不少股东较为强势，盈利确定性强，做激励会有成本的问题。这些公司的股东会给基金公司一个很高的估值水平，管理层想进来不易，北京一家基金公司内部人士告诉《每日经济新闻》记者，管理层拿几百万甚至更多的年薪换取较高估值的股份，他们也会觉得不实惠。

相反，小型基金公司更加灵活，不少小型基金公司一直处于烧钱的境地，这些公司的估值相对较低，实施股权激励更加容易，如此便会吸引大型基金公司人才往小公司流入，近期富国总经理窦玉明转投中欧就是一个明显的例子。

做基金公司并非股东方想象的那么容易，尤其相对小基金，投研在吸引人才方面难度很大，即便没股权激励，公司也会想其他办法，北京某小型基金公司人士认为，股权激励确实为他们提供了一个选择。“如此一来便存在骨牌效应，因为人才流失，规模靠前的基金公司估值可能会慢慢下来，他们很可能会走股权激励这一步。”

变化3

针对市场担心的“老鼠仓”，新《基金法》加大了基金持有人的保护力度。放开从业人员炒股，增加行业透明度，促进行业空气的净化，巩固基金公司在市场中的作用。

从业人员可以炒股

从基金业伊始，人们就一直在谈论一个问题，那就是持有人的利益问题。“老鼠仓”屡禁不止，屡屡有人触及高压线，导致政策不断加码，行业人人自危。

市场发展到今天，“老鼠仓”似乎也快要成为历史名词了。新《基金法》在修改的时候，态度却发生了转变。

新《基金法》第十八条规定：“公开募集基金的基金管理人的董事、监事、高级管理人员和其他从业人员，其本人、配偶、利害关系人进行证券投资，应当事先向基金管理人申报，并不得与基金份额持有人发生利益冲突。”这意味着基金经理等从业人员只需要报备，即可进行股票投资。

市场开始担忧“老鼠仓”死灰复燃。华南某基金公司内部人士表示，之所以放开，就是因为管理层心里有谱了，放开意味着整个基金行业的认识在不断提升，行业的成熟度在提高。

针对大家担心的“老鼠仓”，新《基金法》加大了基金持有人的保护力度，比如针对基金份额持有人召集难度大、发挥作用难的问题，新法引入二次召集持有人大会制度。证监会投保局也表示，放开会增加基金行业的透明度，在一定程度上还可能降低“老鼠仓”行为发生的概率。

“相较于其他行业，基金业尤其是投研人员的薪酬一直是外界所难以企及的，但行业内薪酬差距也在不断拉大，随着市场化程度加深。”业内人士指出，“这意味着业绩做得好，可以拿更多的钱，做不好薪酬会非常低，相差20倍以上都有可能。这会促进行业空气的净化，专业能力会越来越成为衡量人才的标准。”

透明度的提高能巩固基金公司的作用。从而使行业沿着正确的轨道运行，而“老鼠仓”势必会慢慢成为市场的末流，不管怎样，基金从业人员可以炒股，对整个行业来说，都是“松了一口气”。

变化4

基金公司牌照稀缺性下降，使得行业更加市场化，同时竞争也日趋激烈。基金公司只有走自己独特的发展道路，才能在市场中赢得一席之地。

差异化发展加速

基金公司发展到今天，从处处管制，到处处放开，面临着混业经营的挑战，基金公司们开始在未来的大门前犹豫了。

“从未如此迷茫。”一家基金公司总经理向《每日经济新闻》记者袒露心声，“然而，只能做好当下的事，走一步看一步。”

这又是多少基金公司的心声呢！

市场变化了，原先受限制不能做的事情终于可以做了。尤其是新《基金法》专门单列了“非公开募集基金”，这意味着未来基金公司不仅仅在二级市场进行证券投资，还可以在专户上进行其他领域的投资，和信托一样，基金公司将进入混业经营时代。

然而，私募也将进入公募领域分“羹”，使得公募基金公司的生存面临着更多的挑战。

“其实对于公募基金公司来说，一直是温室里的花，虽然一直嚷着要出去看看外面的世界，一旦真的出去，反倒不知道该如何存活了。”华南某基金公司副总经理对 《每日经济新闻》记者表示，“放开的确打开了新的发展空间，但究竟怎样存活下来，这又是一个值得探讨的问题了。”

从历史上来看，基金公司的发展经历了四个时期，华南某基金公司副总经理对记者分析称，第一个阶段是政策红利，第二个阶段是渠道，第三个阶段就是行业扩容，这一阶段主要表现在2006年和2007年大批量基金公司成长起来，第四个阶段就是目前一些新基金公司的快速成长时期。

“基金公司牌照已经不稀缺了，门槛降低也使得生存更加艰难。目前能够获得生存的法宝就是特色经营，走自己的路。”一位业内人士表示。

中国基金业协会副会长、上海基金同业公会会长、富国基金董事长陈敏在第六届富国论坛上表示，目前基金业很大一个挑战就是产品同质化日益突出，主要表现在产品、销售渠道、策略同质化。我们可以看到投资业绩长期优秀的基金凤毛麟角，投资排名榜上永远是黑马频出，这样的情况下很难形成真正的品牌效应。

从近两年的基金公司发展轨迹来看，个别基金公司的确以自己独特的优势在市场上赢得一席之地。

去年华安和汇添富同时在市场上发行短期理财产品，在当时掀起了一股潮流。比如渠道强势下的工银瑞信等银行系基金，在固定收益类品种发行上屡屡获得佳绩。另外，受股东影响力较小的易方达，在近几年市场营销中，可谓是风采占尽，规模也跃居行业第二。

“优秀是综合的评价，一家基金公司的产品创新、投资业绩、规模、营销等等参考因素都是不可缺少的，而其中一项或者两项尤为突出，那么这家公司就会走出一条属于自己的发展道路。”一位业内人士对《每日经济新闻》记者表示。

“即使再优秀的投资经理，如果没有差异化的投资和管理产品，就无法形成真正的品牌效应，造成的结果是公司的利润越来越薄，投资者满意度降低。”陈敏表示，“比如原有的监管方式，排名导致了很多公司到年底注水冲短期的规模。”

这也意味着，监管的放松将使得基金公司之间的竞争更加市场化，在市场的引导下，竞争也会变得越来越良性。只有真正适应这种变化，真正有能力的基金公司才能显现出来，行业的未来也才会越来越美好。

变化5

众多小基金和FOF良莠不齐，新 《基金法》细化了基金转换运作方式或合并的程序，这在基金合并和产品设计上打开了创新空间。

基金合并打开创新空间

新《基金法》中规定，基金转换运作方式或者与其他基金合并，应当按照法律法规及基金合同规定的程序进行。细化了基金转换运作方式或合并的程序。这意味着，小基金可以“关停并转”，FOF（基金中的基金）成为公募基金中的一员。

“维持一个小基金成本是很高的，只收管理费覆盖不了成本。合并产生了规模效应，有利于管理”，上海一大型基金公司人士告诉《每日经济新闻》记者，公司一些濒临清盘红线的基金碍于面子不能清盘，随着新的《基金法》出台，就可以将这些小基金合并，尤其是策略相似、又在同一个销售渠道的基金，要合并会更加容易。

当前基金公司的牌照还是具有一定的稀缺性，基金公司可以用其他基金来养活这些迷你基金，等到牌照的稀缺性消失，基金公司可能就没能力覆盖这个产品，因为未来竞争肯定加剧，小的基金可能会越来越多，小基金的合并势在必行，北京某基金公司人士称。

某基金公司相关人士告诉记者，将几只小产品合并后，可将其设计成一只母基金或者伞形基金等形式，这就把基金创新的空间打开了。

其实FOF早已经出现在券商和银行的产品中，随着新《基金法》的实施也终于成了基金行业中的一员，新的《基金法》规定，百分之八十以上的基金资产投资于其他基金份额的，为基金中的基金，其市值不得超过基金资产净值的百分之二十。

国内当前1000多只基金，而股票也才2000多只，投资者选基金并不比选股票容易。不过，也有人士分析称，FOF在对国内大型基金公司更有吸引力，这些大型基金公司有完整的产品线，有较多的产品供选择，国内FOF初始的发展应该是以投资内部基金为主，但若做不好，对自家品牌的负面影响也会很大。但FOF的推出确实为基金公司的经营、规模增长、产品的设计上打开了空间，为基金公司形成了一个新的创新点和规模增长点。

变化6

通过上市，基金公司可以获得融资以发展更多的新业务，未来的股权激励也会有实质性的意义。有监管层和新《基金法》的支持，基金公司上市或许并不遥远。

上市并不遥远

事实上，新《基金法》为基金公司上市预留了空间。此前记者了解到，即将实行的新《基金法》修订后，明确允许基金管理公司采用股份制，并且取消了对持股5%以下股东的行政审批，而这一度也被市场解读为给基金管理公司上市预留了空间。

果然，在今年2月26日，监管层首次表露了对基金公司上市的正面态度，证监会有关负责人指出，支持包括基金公司在内符合条件的财富管理机构上市。

通过上市，基金公司可以获得融资以发展更多的新业务；通过上市，基金公司未来的股权激励才会有更加实质性的意义，海外已经有成功的基金公司上市先例，国内基金公司也是跃跃欲试。此前有基金公司也曾谋求过上市事宜，但最终均未成行，行业反应一度冷淡下来。

监管层对基金公司上市态度的转变，管制的进一步放松，而且伴随着资管行业的混业经营，相比两年前的淡漠，国内的基金公司对上市的态度也有了根本的转变。

“上市当然是好事，现在你们看到整个资产管理行业发展了很多新的业务，这些新业务基本上属于资本消耗型的。所以，在过去基金公司注册资本相对比较小的情况下，等于是提供了一个很好的融资平台，有利于从事一些资本消耗型的新业务。”民生加银基金总经理俞岱曦对《每日经济新闻》记者表示。

但在愿望面前，我们还得回归到业内的实际情况。在国外，有上市需求的主要是中型的基金公司，而且有成功的先例。和国外相比，国内基金公司有天然劣势，销售费用比例较低仅有1.5%，而国外是5%。尤其是新基金销售，代销机构基本拿走一半。中型基金公司业绩不稳定加之管理费用低，高速盈利的可能性较小。所以真正缺钱的基金恐怕难以获得上市资格。

不过的确有基金公司已经开始在为上市做打算了。记者此前也了解到，华南某大型基金公司目前正在筹备子公司，以备未来上市的需求，并已把上市列为五年规划的内容。按该公司的想法，公募业务基本没有上市的必要，只有旁支业务才有这个必要，而平台融资、资金需求等业务被纳入旁支业务的考量。

事实上，此前华南某中型基金公司副总曾对记者表示，证监会目前一直在强调放开基金公司的管制，但对于基金公司而言，长期已经形成了被保护的状态，一时间很难马上适应市场化的竞争。如今的基金公司业务类型单一，同质化严重，旁支业务发展的都不是很理想，所以上市的难度仍然很大。

尽管上市路漫漫，但监管层明确的态度和基金公司急切准备的姿态，都让我们对未来基金公司上市抱着非常大的信心。