何志成：外管局严查热钱可治标 治本还需货币政策“同步”

文/何志成（独立经济学家）

热钱流入不是新问题，外管局加强对热钱的监管也一直没少出力，但结果往往事与愿违：越是担心热钱，热钱流入越猛；越是加强对热钱的监管，热钱越多。

问题的症结，到底在哪儿？

外管局严查为一时之计

最近外管局出台新规，明确对结售汇环节进行更加严厉的监管，对套利行为设置了障碍。必须强调，在以往的实际工作中，外管局对结售汇的监管要求其实一直很严格，尤其是结汇。问题是，过度严厉的监管一直被企业诟病。

因此去年以来，外管局适度采取了灵活变通，对很多“正常”合规企业大幅简化了管理手续。不得不承认，这种简化有被企业利用的可能。由于简化“成俗”，某些商业银行为了争客户，也有对企业结汇真实性睁只眼闭只眼的情况，由此形成结汇环节的放任。

在本次新规中，外管局格外地强调了银行在结售汇综合头寸管理上的责任意识。客观看，其实质是将过去的“简化”部分收回，对商业银行来说，无论是过去记录良好的A类企业，还是以往有瑕疵的B类企业一律都不能轻易放过，每一笔都要查，尤其是对那些资金流与货物流严重不匹配或流入量较大的企业。对那些做转口贸易的企业更要严查，不能将转口贸易项下的业务收支随意地改变币种。

严厉的监管肯定能够起到立竿见影的效果，笔者注意到，新的监管命令刚刚发布，人民币汇率就下跌了100多个基点。但仅靠严厉监管，副作用其实很大，最大的副作用就是难以长期坚持，企业受不了，银行更受不了——人工成本大幅度提高。因此市场普遍认为，外汇监管新规仅是非常时期的非常举措，是暂时的。

货币政策目标需位移

今年以来，全球不少央行推行货币宽松政策致货币贬值，但我国现行的货币政策仍以抗通胀为目标，实际一直在力挺人民币汇率，并且在人为地制造热钱流入的栖息地，而反过来却将热钱加速流入的责任全部推给地方和企业。

必须认清，要控制住热钱，最根本的措施还是通过货币政策促使人民币贬值，包括降低存准率甚至降息，直至干预债券市场。

笔者一直认为，近期人民币加快升值现象其实是假的，暂时的——如同中国最近公布的一系列虚假的高增长数据（尤其是进出口高增长）。中国经济已经进入低增长、低通胀的小周期，这才是真实的，因此人民币不具备持续升值条件，未来或是因为中国的货币政策调整（适度宽松）而出现人民币贬值趋势，或是因为美联储开始收紧货币政策 （减少购买国债量）而出现热钱外流趋势，人民币汇率的中期趋势是震荡，不排除小幅度贬值的可能性。

从更长的周期看，人民币汇改攻关将加快人民币成为国际储备货币的步伐，而国际化的人民币将从根本上缓解热钱流入压力——虽然人民币还会升值，但大量人民币却会滞留海外，不会形成热钱。

总之，当前热钱流入不符合中长期趋势，不值得大惊小怪。相反，稳增长甚至保增长才是大局，才值得真正予以重视——中国需要与全球绝大多数国家差不多的货币政策，通过货币政策适度地刺激经济复苏，包括像日本央行（起码如欧洲央行）那样直接地干预汇率，干预债市。为此，适度地、暂时地加强对热钱的严厉监管也是必要的，它可能给支持未来货币政策转向的“通胀鸽派”们来一个“意外之喜”。

笔者预计，通过严查虚假外贸，可以挤出一些地方的经济增长水分，使决策层能更准确地把握中国经济现状，认清当前经济下滑的严重性、趋势性，将宏观调控的主要着力点转为保增长，及时地采取有利于人民币贬值包括刺激经济增长的一系列措施。