来源：证券时报 作者：陈嘉禾
投资者大多喜欢关注市场的短期波动，而周三的市场大涨就提供了一个抓眼球的机会：几乎所有的投资者都在考虑这波上涨是不是会持续。
但是，即使锐利如索罗斯，也无法抓住每次市场的脉搏（他的做法只是试图抓住那些最最明显的市场特征，即使是这样也经常犯错）。在大多数时候，停留在那些高回报资产中的时间、以及远离那些低回报资产的时间，远远比抓住资产价格的涨跌来得重要。盖因前者虽然短期回报不明显，但更容易把握；而后者虽然立竿见影，但却如镜花水月般难以捉摸。
当前蓝筹股的估值大概在10倍市盈率（PE）不到，平均市净率(PB)约等于1.5，而小市值股票则要贵得多，大约在20到30倍的PE和2到3倍PB之间。考虑到新上市公司募集现金对PB的拉低影响，实际的PB估值更高。从这个角度来说，蓝筹股未来带来更高回报的概率要高于小市值股。
一个佐证这种现象的事实是，对于那些同时在内地、香港两地上市的股票，相对于港股最贵的A股公司的股价相对表现已经开始变差，而相对最便宜的公司的股价表现正在好转。这也许意味着蓝筹股的上涨动量正在累积。
如果说大小市值股票的价值差异如此明显，那么股票和房地产的差距其实更大。从内地房地产的房租回报率来说，现在北上广深等一线城市一般在2%，甚至不到的水平。2%的倒数是50，也就是说，如果把房地产看成是股票类资产，那么它的估值大概是50倍PE上下。
事实还不止于此。由于内地目前并不征收房产税，所以导致2%的房租回报率在用于和股票进行比较的时候偏高了。由于公司的利润被征收了25%的所得税，而渐行渐近的房产税恐怕也不会离房价的0.5%太远，则套用25%的企业所得税税率于房地产的租金回报是比较恰当的。这样来看，一线城市的房租回报率只有1.5%或者更低，这对应着67倍以上的PE估值。
纵观全球资本市场，凡是有过房地产泡沫的，无论美国的2007年、中国台湾和日本的1989年、香港的1997年等等，从来没有股票与房地产价格长期背离的。要么齐涨，要么齐跌。由于内地资本市场与投资者的不成熟，以及房地产资产属性对于内地投资者的陌生性（在改革开放以来这是第一轮上涨，投资者并没有经历过一个完整的周期），导致我们看到了从2009年以来房地产价格不跌反涨，股票、特别是蓝筹股价格却跌跌不休的状况。
但是，从长期来看，这种情况不可能持续，而投资的奥秘在于见机于未发：普世认同的观点已经反映在市场价格中，永远不会让投资业绩脱颖而出。那么，聪明的投资者，你准备好了吗？
（作者单位：信达证券）
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