跌破2000点不是“投资末日”

来源：证券时报  作者：王磊 丛榕

沪综指上周跌破2000点，市场惊呼A股市场重新进入四年前的“1时代”。其实，“1”只是一个指数标识而已。客观地说，A股进入的是“1时间”，要说“时代”，应当说进入了投资模式多样化时代、整体估值合理化时代和个股投资个性化时代。

回顾四年前，沪综指自2008年9月16日首度跌破2000点到2009年2月3日彻底回到2000点上方，也不过4个多月时间，期间更是数度往返于2000点上下。如果定义当初的阶段为“1时代”的话，其时代的标识是什么呢？2008年9月15日美国雷曼兄弟公司申请破产保护，9月16日沪综指跌破2000点，如此“巧合”可以说让当时的“1时代”被烙上了清晰的“金融危机”标签。“华尔街海啸”席卷全球，剧烈动荡和更多不确定性是当时市场最大特征，“雷曼风暴”令市场措手不及，华尔街“虹吸”全球流动性的现实令当时各国央行纷纷急于应对“流动性短缺”，各路资金在不断从各自投资领域“抽资保命”，“金融瘟疫”蔓延令我国央行采取“两率齐降”来应对，并带来随后的“四万亿”投资。

如果说四年前的A股处于一场风暴前端的话，那么四年后的今天，A股正处于一次危机的后程。“欧债魅影”陪伴全球资本市场投资者已有很长时间。

让A股投资者不解的是，从全球主要股市表现看，2012年几乎都是上涨的，有的甚至涨幅不小，只有A股不仅下跌且跌幅不小。由此看来，与四年前跌破2000点相比，现在跌破2000点的原因远非当初那样简单，更非外界因素所能彻底解释的。其核心因素还是来自A股内部，这些因素才是A股跌破2000点后所带来的“时代”色彩，同时这些“时代”色彩并不注定A股就会长时间滞留于2000点下方，也就是说，沪综指跌破2000点带来的恐怕只是“1时间”而非“1时代”。

首先，自股指期货、融资融券等衍生品投资方式推出后，A股市场就开启新的投资模式，只是众多投资者对此感到陌生甚至有抵触情绪。资本市场发展注定投资模式丰富，这不会因为指数涨跌而改变，发展初期的不适应所导致的阵痛或许会让人有“衍生品即天然空头”的判断，但对冲策略是通过构建多空头寸进行风险规避，是通过寻找市场错误定价的机会，建立相反方向头寸获取收益，这里没有断定对冲就是做空，市场定价错误包括定价高也包括定价低，如果资金认为2000点下方的市场定价是低的，那么构建多方头寸就顺理成章，可能形成阶段助涨力量。所以新投资模式时代不是纯做空时代，是寻找市场定价错误的时代，而“错误”是否存在不是以点位高低判断的。

其次，近期有数据统计显示，随着大盘不断刷新年内新低，市场整体估值不断下行，沪深300市盈率（TTM）已比1664点时低二成多，这是否就是定价错误呢？随着市场规模不断扩大及投资模式丰富，再考虑到未来一段时间资金面“困局”，原先那种“畸高估值”大环境恐怕一去不返了。虽然不能断定现在的整体市场估值就是合理的，但起码有一点可肯定，A股市场长期整体估值水平会在当前水平上呈相对稳定状态，历史上的大起大落局面或将逐渐消失，这一趋势也是A股接轨国际的一个维度，接受这一趋势可能是沪综指跌破2000点给投资者带来的又一时代色彩。估值合理化、国际化不等同于指数必然下跌，只要有经济发展和业绩增长支撑，上涨的市场完全可以是合理化估值。

第三，整体市场定价错误往往难以具体化，但个股定价错误就显得相对具体，在2400多家上市公司中，其价格波动最终原因就是资金对其定位是否有误差的博弈。个股定位是否有误差的原因不仅很多而且不尽相同，在我国宏观经济发展正在进行结构性改变的时段，上市公司同样面临不同发展境地，进而导致资金对个股市场定位不同判断。不论指数在什么位置，不论投资者是否参透新的投资模式，即使在固有的“买入赚取差价”投资模式下，个股投资个性化时代的存在会给资金带来相应盈利机会，只要其尊重“高估值做空低估值做多”这一基本准则。

“1时代”也好“1时间”也罢，尝试新投资模式也好固守老盈利手段也罢，跌破2000点不是“投资末日”，如何顺势而为才是投资者在当前市场的生存法则。