27亿元转债回售大限将近 新钢股份或存套利空间

每经实习记者董力瀚 新钢股份（600782，收盘价3.94元）本周五连阳。尽管如此，其已经连续16个交易日收盘价低于新钢转债当期转股价的70%，巨额回售的警报仍未解除。从公司此前公布的已转股数据来看，形势对新钢股份来说依旧不容乐观。 与此同时，有投资者乐观地认为认为，新钢股份在4.1元下方已经出现了无风险做多良机。然而有券商人士对《每日经济新闻》记者指出，这种观点需要建立在其股价不会触发回售条款这一前提之下，但新钢股份是否会在“大限”来临前完成“股价救赎”还未可知。 巨额回售条款一触即发 新钢转债于2008年9月正式上市，发行规模为276万手，面值100元/张，为新钢股份300万吨薄板工程募集了27.6亿元项目资金，存续期限为5年，自2008年8月21日至2013年8月20日。 值得注意的是，新钢转债当时设置了有条件赎回与有条件回售条款。上市公告书中显示，在转股期内，如果股票任意连续30个交易日中至少有20个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%，公司有权按照债券面值103%的价格赎回可转债；转股期最后两个计息年度，如果股票收盘价连续30个交易日低于当期转股价格的70%（即回售阈值）时，债券持有人有权将债券按面值的104%回售给公司。 随着近年A股连续走熊，新钢股份股价持续回落，可转债持有人的转股意愿也跌至冰点。 新钢股份今年7月4日发布的股份变动公告显示，新钢转债在2012年二季度未发生转股情形。自进入转股期以来，截至6月30日累计转股数仅有1224股，折合10000元。也就是说，尚有27.59亿元的新钢转债未转股，占新钢转债总发行规模的99.99%。 为了规避股价下跌带来的回售风险，新钢股份在发行可转债时同时设置了一个转股价格向下修正的条款。该条款规定，公司股票在任意连续20个交易日中有10个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%时，董事会有权提出转股价格向下修正方案。 据《每日经济新闻》记者统计，从2008年新钢可转换债券上市至今，期间转股价格一共向下进行了6次修正。其中4次是根据年度分红派息实施方案调整而进行的小幅调整，而其余两次均是来自于由董事会主动提出的向下修正请求。2012年9月19日，新钢转债转股价完成最后一次下调，修正后转股价格为5.88元/股。 但转股价的6连跌还是没能让新钢股份摆脱巨额回售压力的困扰，股价持续走弱，再次将新钢股份推至回售的边缘。 按照5.88元/股的转股价来计算，本期可转债的回售阈值为4.12元/股。二级市场上，新钢股份2012年10月26日以4.07元/股报收，此后至今其收盘价再也没能站在4.1元上方，11月9日更是创出3.71元的4年最低位。截至本周五（11月16日），新钢股份已连续16个交易日收盘价低于当期回售阈值，同时新钢转债103.18元的价格也低于规定的104元回售价，巨额回售的风险已近在眼前。 根据新钢转债上市公告书中的规定，转股价格尽管可以随着股价回落而申请下调，但不允许低于最近一期经审计的每股净资产和股票面值。最近一期经审计的报表为2012年半年报，新钢股份每股净资产为5.87元，与目前5.88元/股的转股价格仅有0.01元的空间，继续下调转股价格几无可能。 某大型券商理财规划师董星宇对《每日经济新闻》记者表示，新钢股份若想在剩余的14个交易日之内规避掉巨额回售的风险，只有两条路可走：拉抬股票或可转债价格。 新钢窘境或致套利空间 从新钢股份财务数据来看，其资金压力不小。2012年三季报显示，前三季度公司现金流量净额为-4319万元，流动比率和速动比率也分别仅为0.96和0.7，股东大会则刚刚在上月底通过了一个发行30亿元短期融资券的议案。由此可见，对于新钢股份来说，一旦引发回售潮，势必会对公司资金链带来巨大压力。 新钢股份证代林榕对《每日经济新闻》记者表示，公司对可能到来的回售风险已做了多种应对预案，但具体方案目前并不方便透露。 近期市场上有一种观点认为，新钢股份转股价格的下限为其每股净资产5.87元，取值70%的4.109元便是新钢股份股价安全边际，新钢股份定会全力护盘，本周股价五连阳似乎也印证了这一点。 但董星宇并不这么认为。他表示，将4.109元认定为目前新钢股份安全边际的观点有一个前提，就是新钢股份不会允许其股价触发回售条款，但事实上，如果新钢股份放弃维护股价，转而在二级市场上增持债券，一旦可转债突破104元的回售价，那么即便股价触发回售条款，也同样很难引起债券持有人的集体回售。 目前新钢转债在二级市场上的价格为103.18元，相距到期赎回价格107元和有条件回售价格104元均有一定空间，但波幅相较前几年明显收窄。董星宇认为，新钢转债已进入存续期最后一年，同时新钢股份二级市场股价相较其5.88元的转股价格仍有约50%的涨幅空间，因此造成新钢转债股性较弱，更多展现其债性，出现债券价格波幅小、交易不活跃的特征，但也正是因为债性特征明显，才给新钢股份留下操作余地。 “新钢股份不是融资融券标的股票，因此本身做空动能有限。而且对于动辄20几亿的回售总额，在目前交易量并不大的股市和债市进行护盘，所需资金量相对会小很多。”董星宇说道。 那么，对投资者来说，目前是否有无风险套利机会？ 董星宇表示，新钢股份自身的困境确实为投资者创造了投资机会，对于风险承受能力较低的投资者，可以选择新钢转债上的无风险套利机会，只是年化收益率较低。 对于新钢股份，他认为，对已经发行可转债的上市公司来说，最不愿看到的结果就是转股遇冷，无论是赎回还是回售，都意味着公司不但股本扩张未果，反而需要偿还巨额到期债务，而若想彻底解决转股窘境，只有设法维护股价，因此投资者现阶段购入该股的盈利面同样很大。 “订悦2013”——《每日经济新闻》大征订活动，订报有礼。http://www.nbd.com.cn/corp/2013dingyue/index.html