海螺水泥:四季度环比改善

海螺水泥（600585）:三季报低于预期，四季度环比改善

三季报业绩低于预期。公司前三季度营业收入322.46亿，同比下降7.8%，营业利润43.42亿，同比下降62.73%，归属于母公司股东净利润39.35亿，同比下降56.54%，每股收益0.74元，低于预期。

三季度毛利率为上市以来的最低值。8月份、华东、华南地区水泥价格到达谷底，拖累了公司三季度水泥销售价格，以42.5水泥为例，华东、华南地区水平均价291元和312元/吨，相比年初价格分别下降30%和23%，比去年同期下降33%和23%，环比下降12%和10%。公司第三季度毛利率23%，环比下降4.1个百分点，同比下降近17个百分点，为公司上市以来的同期最低值。

销售费用和财务费用大幅增加使得三项费用率提高。三季度，公司三项费用率11.8%，同比和环比分别提高3.8和0.9个百分点，增加最多的是销售费用和财务费用，分别同比增长33.8%和76.5%，环比增长6.9%和11.54%。

9月在基建复苏和协同效应带动下，水泥行业企稳，尤其是华东、华南地区水泥价格上涨明显。数据显示，铁道部公布的9月铁路基建投资642.76亿，环比大幅增长92.68%，同比增长更是达到111%，显示出今年以来4次提高投资计划，9月开始显现出效果；前9月公路固定资产投资增速比1-8月加快2.4个百分点。水泥行业8月触底后，9月表现出量价齐升，当月水泥产量同比增速12%，9月至今平均价格环比上涨2.86%，华东、华南地区价格分别平均上涨15%和13%，四季度是东南地区水泥消费旺季，接下来伴随基建投资的进一步增加，价格继续上涨可能性很大，作为布局产能最大的公司，四季度以及明年一季度将是最大受益者。

盈利预测和投资建议。经过9月涨价后，我们认为公司四季度业绩将有明显改善，调高今年和明年盈利预测，预计今年和明年EPS为1.27和1.7元，动态PE为12倍，看好公司四季度和明年一季度业绩弹性，维持“买入”评级。

风险提示:需求恢复低于预期，水泥价格涨幅较低。（山西证券（002500） 分析师：赵红 ）