政策底不是底？巨量大涨凸显熊市反弹特征

每经记者 赵笛

骑白马的不一定是王子，也可能是唐僧；单日放量大涨不一定是历史大底，它可能是熊市反弹。

9月7日，沪指放量大涨，霎时间见底之声不绝于耳。本周，沪指高位缩量持续调整，市场又感到一丝恐慌：到底这是上涨中途“加油”，还是主力资金偷偷逢高出货呢？

《每日经济新闻》记者总结历史规律发现，历史大底往往不是单日放量大涨就能够铸就的，温和而持续地放量才是底部形成的“充要条件”。

也有分析人士认为，2080点或是沪指是否创新低的“提前预知点”，一旦跌破2080点，新低恐要直逼1800点了。

/市况直击/

巨量上涨VS缩量下跌

9月7日，在万亿投资计划获批后，沪指迎来单日大幅上涨，涨幅为8个月之最。然而，当管理层频频发话要力保经济之时，股市却在单日放量大涨后开始缩量下跌。

基建投资刺激放量大涨

9月5日～6日，发改委批复25个城轨规划、13个公路建设、10个市政类项目和7个港口航道项目，投资规模超万亿。

《每日经济新闻》记者注意到，在此背景下，9月7日股市高开高走，大幅上扬：上证指数涨幅大涨3.7%；深圳成指涨幅更高达5.08%；中小板指、创业板指涨幅也分别达3.51%、2.67%。

统计显示，这是沪指8个月以来的单日最大涨幅，也是年内第二大涨幅，1月17日，沪指曾大涨4.18%。

值得注意的是，9月7日股市量能出现了大幅放大。数据显示，9月6日沪市单边成交额仅有427.3亿元，而7日放大至1111.4亿元，增幅高达160%。深市方面，6日成交额仅有525.7亿元，7日成交额放大至1101.7亿元，增幅高达110%。显然，巨额资金炒作是造成股市放量大涨的主要原因。

招商证券分析师谢亚轩指出，从各国发展经验来看，潜在增速下滑时，有效的短期对冲工具也只有基建投资而无其他办法。在当前就业问题已较为严峻的背景下，政策需要进一步偏向稳增长。

投资的刺激犹如一剂强心剂，往往能够有效地刺激经济上行。最典型的例子就是2008年“四万亿”刺激计划带来2009年实体经济的强势复苏，以及一轮股市的大牛市。

正因为有这一广为人知的例证，才吸引了资金在新的万亿投资获批后蜂拥抢筹A股，造就了9月7日的放量大涨。

“一日游”后持续缩量调整

就在发改委批复万亿投资后，高层领导也在不同场合表达了刺激经济的决心。

9月8日，国家主席胡锦涛在在亚太经合组织工商领导人峰会上表示，要发挥基础设施建设在拉动内需、增加就业、服务民生方面的积极作用；要提高农业、能源、水利、信息等领域基础设施水平，推进铁路、公路、水路、民航、管道等交通运输网络建设；要发挥政府在基础设施建设中的重要作用，加大对基础设施建设的财政性资金支持，积极探索和完善基础设施投融资机制，建立多元参与机制。

随后，在天津举办的夏季达沃斯论坛上，温家宝总理表示，将根据经济运行的态势进一步加大预调微调力度，着力刺激消费需求、着力扩大有效投资特别是激活民间投资活力、着力稳定外部需求、着力促进实体经济发展，适时将万亿财政资金用于预调微调。

《每日经济新闻》记者注意到，不少分析人士均表示，在高层上述表态下，政策对投资的刺激或不会戛然而止。然而，就算在这样的显著利好面前，A股本周没有再接再厉、攻城拔寨。

从本周开始，A股就陷入到缩量调整之中：

周一，沪指盘中冲高，但未突破9月7日高点，随后回落。尾盘拉升勉强让指数录得了0.34%的涨幅，不过沪市的成交额却降至861.1亿元，仅有前一日的77%。

周二，沪指突然出现低开低走，全天被均线压制，仅在尾盘出现拉升，但最终还是下跌0.67%。当日，沪市单边成交额萎缩至657.6亿元，仅有9月7日的59%。

周三，沪指则出现高开低走，始终被均线压制，并在盘中多次出现大幅跳水，但同样出现了尾盘拉升，指数才勉强上涨0.28%。当日，沪市成交额为691.6亿元。

周四，指数全天在前日收盘价附近震荡，但尾盘突然出现直线跳水，最终沪指下跌0.76%，当日成交额继续下降至645.9亿元。

周五，受美国正式推出QE3的利好刺激，股市出现大幅高开。按理说，QE3释放了流动性，股市应该受益上涨。但事实却是A股出现高开低走，虽然盘中有过几波拉升，但尾盘又出现跳水。截至收盘，沪指涨幅仅为0.64%。这已是本周的第四个小阴线了。虽然周五股市有所放量，但当日近40%的量能出现在10时30分之前，分析人士认为，这表明受QE3刺激后，股市短暂放量，但最终仍表现为缩量。

/历史分析/

单日放量难为底

为什么万亿投资刺激这一利好仅造就出一天的放量大涨呢？从一周的沪指运行状况来看，几乎是在一个平台中停滞了，这种停滞，这到底是上涨中的“加油”，还是主力资金已在暗中出货呢？《每日经济新闻》记者注意到，单日放量上涨可称为底部形成“必要条件”，但并非“充分条件”。

放量系底部形成“必要条件”

纵观A股的底部历史，放量是必须的。这也印证了“量在价先”这一著名股谚。

回顾998点历史大底区域，市场出现了明显放量。2005年6月8日，沪指大涨8.21%，当天成交额为199.4亿元，较前一日的78亿元暴增了156%；而沪指在见底1664点后的一个月，单日平均成交额为565亿元，远高于1664点前一个月不到400亿元的平均量能水平。

此外，在2010年7月初沪指2319点底部，沪市单边成交额一度缩减至461亿元。但随着见底形成，此后沪市单边成交额迅速跳升至600亿元，此后又上升至千亿元之上。

分析人士指出，当股指越来越低而成交额放量，往往意味着有新的资金进场抄底，而没有放量的上涨往往只是场内资金的“自救”，持续性不会太强。

显然，放量是股市见底的必要条件之一。

放量非底部形成“充分条件”

然而，《每日经济新闻》记者也注意到，放量并不是股市见底的“充分条件”。

比如1664点之前，沪指也分别在4月、7月、9月出现过放量反弹，但这些反弹仅仅维持了几日而已，最终还是选择下跌。

其中值得一提的是2008年9月19日出现千股集体涨停，沪指上涨9.45%的盛况。第二日，沪指再次大涨7.77%，成交额高达1176.5亿元，较之前增加了173%。然而，即便在这样的罕见暴涨后，股市还是创出了新低。

因此可以看出，单日放量大涨并不是股市上涨见底的“充分条件”。

持续放量才是“充要条件”

《每日经济新闻》记者经过深入观察注意到，持续放量才是底部形成的充分且必要条件。

在998点之前的多个历史大底，我们都发现持续放量。

如1994年8月1日，沪指当日暴涨33.46%，成交额为30.5亿元，是前一日4.8亿元的5.4倍。此后，量能并没有萎缩，而是持续放大；同年8月4日，沪指大涨7.61%，当日的成交额高达105.4亿元，是8月1日的2.5倍。在横盘了一段时间后，指数并没有向下而是选择了向上，背景就是继续放量；同年9月5日，沪指大涨13.3%，当日成交额为154.9亿元，该金额是行情启动前的31.3倍。此后，随着量能逐步减小，股指便开始见顶回落。

再比如历史著名的“5·19”行情，1999年5月19日，沪指上涨4.64%，当日成交额为42.5亿元，较前一日的21.6亿元几近翻倍。随后，股指与量能密切配合，量能的逐步放大推动股指向上进攻。直到当年6月25日，沪市出现了量能高达443.2亿元的一根阴线。虽然之后股市又向上蹦跶了几天，但6月30日出现阴线，成交额降至380.9亿元，股市见顶，随后开始逐级下跌。

历史大底均有持续放量

如果说上述例子离我们显得遥远，可能不太切合现状的话，那么998点、1664点、2319点、2132点历史大底实际上都是持续放量的结果。

在2005年6月6日出现998点大底后，沪指在当年6月8日、9日连续放出巨量，但随后量能却没有跟上，导致指数在1100点附近横盘了十多个交易日。由于量能始终无法放大，股指最终选择向下并跌至1000点附近。

2005年8月18日，沪指放量235.1亿元滞涨，并随后出现量能萎缩，这最终导致沪指又回到了1100点区域，横盘约2个月。而从2005年12月6日起，市场的量能又开始缓慢放大，股指也就从1000点沿5日均线迅速攀升至1300点。

《每日经济新闻》记者注意到，2008年10月28日的1664点底部，指数缓慢放量上行特征更为明显。2008年11月10日，沪指大涨7.27%，当天的成交额达589亿元，是此前不到250亿元成交额的约1.4倍。随后沪市的量能逐步攀升，随着量能的攀升，指数也从1664点涨至2400点，涨幅高达44%。

距离我们最近的一次底部是2012年1月6日2132点阶段性底部。在2132点形成的当天，沪市成交额不足400亿元。随后这一量能逐步放大，最终高达1700亿元。在此之后的2012年3月29日形成的2242点反弹同样符合逐步放量的特征，而在今年5月以后，量能持续萎缩便是股市下跌的主要原因。

/后市预警/

警惕熊市反弹 等待二次探底

分析人士认为，若根据上述规律，如果后续股市出现持续放量，那么就有可能形成真正的底部；如果量能不能持续放大，9月7日的放量反弹极有可能是熊市性质的反弹，后续股市还要继续下跌，至少也还要来一轮二次探底。

单日量能井喷属熊市反弹

9月7日，沪指成交额为1111.4亿元，本周，沪指的日均量能萎缩至约700亿元，降幅高达37%。从历史经验看，熊市探底过程中，类似的单日放量大涨并不在少数。所以，目前如果言之凿凿认为已经见底，为时尚早。

《每日经济新闻》记者注意到，在历史上著名的一些大熊市中，类似这种单日放量反弹的情况比比皆是。

比如2001年2245点以来的大熊市中，曾出现过2002年6月24日沪指暴涨9.25%，量能暴增3.3倍的单日大涨行情。但在高位横盘震荡了两周后，指数又开始了大幅下跌。

2008年的大熊市中，4月24日，沪指大涨9.29%，量能高达1956.5亿元，是前一日的1.2倍。然而，随后股市由于量能出现快速萎缩，股市下跌成为必然。而几个月后的9月22日，指数再次出现类似的情景，但这也不是市场的底部，随后又下跌25%才见底。

此外，今年5月份以来的下跌中，5月28日、29日的放量也没有带动股市走强，反而是随后加速下跌。

单日放量大涨，俨然成为了空头陷阱。

对于为何当日放量上涨往往不是见底信号的原因，《每日经济新闻》记者也采访了一些技术派人士，他们的认识可归纳为两点：

一是短期猛烈放量容易将场内多头转变为场外空头。一般而言，单日巨幅放量在表明有资金进场的同时，也表明有场内资金获利了结或割肉。如果是缓慢放量，场内资金并不能从容地大量出货，这对于日后继续上涨是有利的；而一旦场外资金介入过猛，大量涌出的场内资金显然不会在出局后马上追高。这就造成后续量能不足，指数推进无力。

二是短期猛地放量上涨，在透支空间的同时，可能也将对快速反弹构成时间打压。

一般来说，放量上涨往往就是大涨，指数动辄就涨3、5个百分点，甚至出现个股集体涨停。由于短期涨幅过大，最短一天、最多几天后便会形成大量获利盘，在熊市思维的左右下，获利了结自然会打压股市。而此时，由于短期介入过猛，踏空资金往往也不会立即追高，从而造成资金难以为继、股市下跌。

由此可见，缓慢上涨和缓慢放量，更容易吸引场内资金锁仓观望，同时吸引场外资金源源不断地进场。真正的底部在这种情况下才有条件筑成。

分析师：破2080点或再创新低

《每日经济新闻》记者注意到，在历史规律中，单日放量后股市会有两种运行格局：一是股市不创新低，在股指震荡、量能萎缩后出现持续放量，大底构成。最典型的就是998点的底部图形；二是股市创出新低，并继续下跌，最典型的就是1664点的底部图形。

那么，如何提前预知是上述哪一种情况呢？

国信证券分析师阎莉通过技术分析认为，放量大涨之后，一般会伴随震荡出现，为保证反弹持续，对震荡幅度需要加以限制，这可以从两个方面估算：一是震荡幅度最好不超过当日大阳线实体的半分位，对应点位2103点；二是沪指既然已经向上突破5月以来的下降压力线确立反弹，震荡最好不要再回落到压力线之下，对应点位为2080点。综合来看，震荡回落的低点可限定在2080点～2100点，若超出范围，表明行情有再探前低甚至再创新低的风险。

由此可见，2080点是9月7日大涨后调整的底线。目前，2080点大概在20天均线的位置，当前2123点距离这一点位大约有2%的距离。按照阎莉的观点，若股市跌破2080点，应提前出局等待股市创新低。

如果后续股市不能出现持续放量，那么当前的行情就是熊市反弹。

《每日经济新闻》记者注意到，熊市的单日放量反弹也分熊市中期、熊市晚期两种。

如果是熊市中期反弹，类似2008年4月22日沪指大涨9.29%，随后股指跌至1664点见底，跌去了52%；如果是熊市晚期的单日放量上涨，则类似于2008年9月19日沪指暴涨9.45%，随后股指从高位回落，跌幅约25%。

分析人士认为，综合经济环境以及估值点位来看，当前是熊市末期可能性似乎更大些。那么，有投资者会问，如果有二次探底，底在何方？

《每日经济新闻》记者总结发现，二次探底往往会出现在5日均线再次与10日均线死叉的位置，这在沪指998点、1664点时期都出现过。此外，沪指目前之所以在9月5日探低2029点后形成反弹，其支撑位来自于2009年3月3日的2037点一线。同理，如果沪指跌破2029点，再向下的支撑位或是2008年12月31日的1814点一线。以此计算，创新低后的跌幅还有10.6%。