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    换美元可以做空人民币难

    证券时报 2012-09-05 08:52

     

    香港作为人民币国际化的第一窗口,也是防御外来金融攻击的桥头堡。14年前国际大鳄索罗斯狙击港币,给刚刚完成金融启蒙的中国内地上了重要一课。而眼下,随着人民币贬值预期不断增强,香港无本金交割远期外汇交易(NDF)与境内即期价差升至历史高点,关于“货币战争”、“金融收割”的论调一时间充斥市场,挑动着各方神经。

    资本管制下的“做空”

    林喜(化名)是国内一家股份银行驻香港办事处的负责人,主要从事相关离岸市场外汇业务,他注意到近期香港NDF的明显异动。

    截至8月31日,1年期人民币对美元NDF连续12个交易日徘徊于6.45附近,远低于即期收盘6.35,两者价差接近1000个基点,显示境外市场人民币贬值预期十分强烈。而在今年初这一情况恰好相反,1月20日NDF报6.25,即期报6.34,人民币仍呈现升值预期。

    “NDF交易并不复杂,有需求的企业在香港、新加坡等地从事相关操作,一般也会与国内远期结售汇(DF)结合起来对冲风险。除了企业,香港等地普通投资者也可参与。当预期人民币会贬值,就卖掉人民币买入美元,反之亦然。这属于两种不同的NDF合约,期限以1年期的较为活跃,并依托保证金来进行交易。”林喜称。

    但值得注意的是,NDF交易并不涉及人民币或外币的跨境流动,它只是一种以无本金远期交割为形式的汇率对冲套利工具,体现的是海外市场对人民币未来汇率的判断。而在我国资本管制状况下,NDF对人民币汇率的真实影响可能被夸大了。

    工行江苏某支行国际部副总经理郭艺(化名)表示,海外资本做空人民币并非想象中那么容易。做空的前提是手头要有足以控制市场的大规模外汇资金。但国内不论开户手续,还是经常或资本项目账户下的外汇资本金,实际上都是受到严格管制的。

    同样,在香港人民币离岸市场,虽然可以进行外汇与人民币自由兑换,但林喜估计,在港人民币存款规模或已缩减至5000亿元不到,香港金管局也在向国内拆借人民币,这个池子太小。个人项下由内地向香港流出的外汇数量,又受到个人每年购汇5万美元的限制,力量很分散。国际资本大规模做空人民币,看来是存在技术障碍的。

    日本日兴资产(Nikko Asset)大中华区相关人士从基本面角度分析称,中国目前庞大的外汇储备和经济体量都与当年泰国有着天壤之别,反观量子基金在去年三季度初索罗斯宣布“退役”之前,其海外资金规模就已在不断缩减,或已不足此前的四分之一。因而,当年英镑和泰铢的“魅影”附身人民币的概率不大。

    贬值预期推动套利冲动

    资本与金融项目管制为人民币构筑了坚固城池,不过,也正因为管制的存在,海内外资金各种形式套利行为频繁出没,无时不在香港离岸市场上寻找人民币“裂缝”以伺机谋利。根据蒙代尔“三难悖论”,一国不可能同时实现维护固定的汇率制度、开放资本市场和实行积极有效的国内货币政策这三个目标。

    对于当前人民币贬值背景下的套利行为,有3种值得注意的情况,分别是进口企业远期信用证套利、国内企业掉期套利以及境外机构境内外汇账户 (NRA账户)资金抽出。

    “转口贸易这一块套利空间很大,因为存在法律漏洞,外管局也没办法。”郭艺介绍,她曾经接触过一位企业家,数年前开始“布局”,利差一旦出现就进行披着合法贸易外衣的套利活动。这些走出去的民营企业,首先在香港和新加坡等地注册符合当地法律的公司,并在印度尼西亚购买了岛屿及工厂。他所从事的棕榈油生意,必要时就变成套利的“棋子”。

    这些人会在银行开一个信用证,但不是用现金作保证金,而是用银票,即以未来的应收账款作质押。然后开证到新加坡或香港,利用对方贷款利率低的优势融资套利。假如NDF结汇价格高,他就在那边结汇,结汇后又可以进来做跨境人民币业务。人民币进来了,再开信用证,如此循环。“从外汇管理角度来说他并不违规,但这些公司实际都是他一个人的。”郭艺表示。

    第二种情况是国内企业掉期套利。由于港币与美元是联系汇率制度,在当前贬值预期下,人民币对美元和港币都出现了大幅贴水。不少国内企业就把存在银行保证金账户中的人民币,即期购汇成美元或港币,1年后再远期结汇进行掉期套利。“目前做港币有超过1%的收益空间,而且没有任何汇率风险,收益能完全锁定。”林喜称。

    此外,NRA账户中的人民币资金原本是存在国内的,但升值预期转变后他们在香港市场将其兑换成美元。而这些人民币结售汇资金并非企业的可用头寸,变成了一种特殊的流动性。

    林喜指出,上述3种变化都导致了一个共同的结果,即香港市场美元不断泛滥。但这与国际资本做空人民币之间并无直接关联。

    锦江国际集团财务公司副总裁侯儒波告诉证券时报记者,汇率价格会随着外币数量及供求关系不断调节,人民币贬值预期起来的时候,美元数量就会快速增加。他认为,相比此前长达6年的升值,未来人民币贬值预期将会持续较长时间。

    作为对策,四大国有银行已在两周前统一下调了外币存款利率。据郭艺了解,部分先知先觉的股份行在今年6月就开始了调整,对于300万美元以上规模的存款利率,经过6、7、8三个月连续下调,1年期定存已由此前的伦敦银行间同业拆放利率(Libor)+410基点(bp)调整为+180bp,大致相当于从5.2%降为2.9%左右,幅度很大。“如果不调,美元升值预期下的套利行为可能失控。”郭艺指出。

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