七月 混沌中寻找清晰的机会

每经记者 赵笛

五、六月股市持续下跌，在经历“五穷六绝”之后，“七翻身行情”即将出现。分析人士认为，今年的“七翻身行情”有着太多的“混沌”——经济前景不明、政策欲松还紧、资金面难以大幅放松。“七翻身行情”是大反转的可能性很小。不过，三大混沌的背后，市场也有三大清晰——历史规律显示反弹一触即发，估值处于底部难以深跌，一批企业中期业绩向好涌动着机会。

就在6月的最后一个交易日，沪指上演逆转行情，指数形成“阳包阴”形态，“七翻身行情”似乎已经展开。

七月 三大混沌

5月，市场担忧希腊危机；6月，西班牙危机卷土重来。

中国经济明显不景气，期待中的政策大举刺激并没有出现，政策面未来依旧雾里看花。

这些前景未明的因素构成了七月的“混沌”，“七翻身”的变数。

七月之经济混沌

如果说5月的下跌是因为市场担心希腊危机，6月的下跌是市场恐慌西班牙等国风险的话，遗憾的是7月份市场看不到任何改善的利好。

在海外方面，5、6月份持续困扰投资者的欧债问题以及美国经济增长问题并未得到实质性缓解。

5月22日，经合组织的经济展望报告认为，如果不采取正确的政策措施，欧元区恐将陷入恶性螺旋式下滑。据经合组织预计，欧元区实际国内生产总值 （GDP）今年将下滑0.1%，明年有望增长0.9%，均弱于去年11月的预估。

东兴证券分析师谭凇指出，与2011年年底全球主要发达和新兴市场经济体PMI触底回升相反，当前外围经济的共同特征是PMI均已呈现回落。这表明外需环境的改善仍需时日。

回头看看中国经济，7月也难见利好。继4月份经济数据全面下滑，发电增速数据几乎停滞之后，5月份的官方PMI数据结束反弹掉头向下。进入6、7月，全国出现北旱南涝，这无疑更制约了原本脆弱的投资步伐。加上高温，莫尼塔分析师张志洲指出，7月份国内经济活动将逐渐走入淡季，经济数据难有彻底好转的迹象。

经济下滑将导致企业盈利的下降。申银万国分析师李鹏指出，经济下台阶过程中，企业盈利能力下滑是大概率事件。

显然，当前经济无法给力股市。

◎经济不佳下的股市混沌

今年，困扰国内投资者的两大风险因素是欧债危机和美国经济复苏。显然，若海外因素不确定性无法在7月份得到显著缓解，则市场难以迎来阶段性反弹行情。

单从经济下滑来看，股市也难逃下跌。齐鲁证券分析师罗春鹏指出，在稳定环境中，股市与盈利更相关；经济波动环境下，股市起伏与经济短期指标更相关。

罗春鹏指出，由于全球经济没有走出旧有的阴霾，2009年以来经济波动明显加剧，在这样的背景下，经济数据能明显影响投资者情绪，从而影响股市短期的起伏。尽管国内企业的盈利能力在2009年上半年触底反弹，但股市从2009年三季度以后就走入震荡行情，表明投资者对实体经济和企业盈利走强的持续性存在疑虑。

申银万国指出，经济急速下台阶，股市持续下跌概率大；缓慢下台阶，股市则跟随经济及企业盈利周期波动。比如，上世纪90年代的首尔股市和中国台北股市，经济带动企业盈利在震荡中下滑，股市也和经济及企业盈利周期一样经历了若干次涨跌周期；上世纪70年代纽约股市整体呈胶着状态，估值整体几乎没有上涨，其间跟随经济剧烈波动。

由此可见，在当前经济尚无起色的情况下，指望股市走强是不现实的。

七月之政策混沌

不可否认的是，当前的政策已经偏暖，但趋暖的力度远远低于市场预期。

由于近期通胀的超季节性回落，央行在6月8日下调了人民币存贷款基准利率。莫尼塔分析师张志洲指出，对于消费驱动的发达国家而言，通胀回落对应着购买力的提升；而对于中国而言，通胀回落意味着政府“稳增长”的空间加大。

然而，期待中的政策出手空间，实际上并没有那么大。在5月16日，国务院会议推出节能减排扶持基金后，市场期望更多的刺激计划出炉，特别是投资基建政策的出炉。随后，地产、机械、水泥等基建类个股大幅上演。但火爆仅持续了短短几天。由于市场并没有等到一个新的4万亿，哪怕是一个2万亿也没有出现，政策“潜行”或是“缄默”让市场失望。

实际上，当前的市场消息面充斥着“欲松还紧”的政策。

在松的方面，市场消息称广西、贵州出台优惠电价措施，河南等地酝酿。此类传闻为传播期已达一个月之久。但消息至今依旧只是传闻。

而在紧的方面，央视 《新闻联播》对房地产价格提醒关注后不久，市场便有了上海楼市政策进一步收紧，河南新政未被兑现的消息。

为何明显是经济下行到了不得不救的地步，政策的力度并不强呢？

渤海证券分析师周喜指出，虽然在经济增速和通胀水平双双回落的情况下，刺激政策的推进空间得以拓展，但是调结构的需要以及通胀潜在回升的压力都令刺激政策在推进时需保持必要的节奏控制，其亦步亦趋的态势依然不会发生根本性扭转。

◎政策不力下的股市混沌

正是由于政策从表象上看“无作为”，股市便陷入“跌跌不休”之境地。

在经济增速回落背景下，市场触底上行的催化剂很大程度来自于政策。然而，政策变化相对于实体经济的变化，往往具有明显的跟随性或滞后性。

周喜则指出，业绩和政策两因素的交错博弈依然是决定身处 “业绩压制”和“政策支持”环境中A股市场走势的核心。由于政策调控以保持经济稳定增长为目的，而非刺激其增速在短期内大幅回升，那么一旦经济增速企稳回升，政策刺激力度必然随之减弱，反之刺激政策必然持续加力。因此，业绩和政策对市场影响的合力在下半年内尚难以向同一方向持续加力，这就导致A股市场将继续保持大箱体震荡的总体态势，该趋势改变的核心在于上市公司业绩的有效改善，而且是出自内生增长的可持续改善，并非借助外部政策刺激的短期改善。

东兴证券指出，为消除增长前景的风险、避免经济过快下滑，政策调整围绕三大逻辑展开。一是降息周期开启，持续降息可期，政策从预调微调转换为适度宽松；二是从事关经济全局、产业链长的行业入手，将从基建投资的放松延伸至促进耐用消费品的合理增长；三是将平抑经济短期波动与促进长期结构调整相结合，鼓励和加快民生领域的投资成为当前投资的重要着力点。

《每日经济新闻》记者也注意到，上述三条均属于慢疗法，和2008年底的4万亿强心针存在天壤之别。这也就是说，股市期望“大救市政策”不现实，股市很快扭转颓势也不现实。

七月之资金混沌

降息是资金放松的重要指标，随着2008年以来的首次降息的出现，资金面状况真的放松了吗？

答案是否定的。

目前，银行间资金面看起来比较宽裕，R07D从年初的7.7%，回落到目前的2.7%。实体经济部门（特别是小微企业）对资金的需求也出现了回落。票据贴现利率趋势性回落，从2011年底的11%，一直回落到目前的3.3%。

然而，企业的融资成本却还处于高位。3个月SHIBOR利率通常是短期贷款利率的定价基础，虽然从2011年6月份以来有所回落，但目前仍为4.1%，还处于高位。此外，一季度我国人民币贷款加权平均利率高达7.61%，比2008年9月的7.39%还高，即使一般贷款的贷款利率为7.97%，比2008年9月要低，但是基本持平于2011年12月的8.0%。资金面状况依旧未见明显放松。

此外，从热钱的角度看，由于人民币贬值预期，以及出口增速放缓，今年前5个月新增外汇占款只有2535亿，乐观估计全年新增外汇占款1万亿，大幅低于2011年（新增2.78万亿）。资金面状况之差可见一斑。

虽然经济下行趋势明显，但从目前的情况看，货币政策大幅放松的可能性并不大。

东北证券分析师王国兵认为，由于货币存量资金过大，货币政策总体不会形成新的大规模放松。王国兵指出，目前我国M2/GDP的比值维持在1.8的高位，并且2009年、2010年的天量资金曾游离在实体经济外，据推算，目前仍有2万亿~3万亿的资金未有效吸纳，也可能成为国内的热钱。

◎资金不济下的股市混沌

2006年～2007年的大牛市是资金推动型行情，2009年的大反弹同样是4万亿资金刺激的结果。如今，在经济加速下行的背景下，没有资金面支持的A股，显然难有大机会。

渤海证券分析师周喜指出，由于市场利率的回落并不必然导致企业、特别是中小企业融资成本的下降，加之去库存对企业盈利能力的抑制以及终端需求不足对产能扩张的压制，企业对中长期贷款的需求并不旺盛，还有可能激起企业加大杠杆以增加产能的积极性。既然大幅放松货币调控难以有效提升经济增长动力，且还可能导致未来通胀风险的高企，那么管理层在货币政策上的决策目的就是维持宏观经济流动性环境的整体平稳，即避免市场利率的大幅走高。基于这一判断，2012年下半年希望货币政策出现大幅放松是不现实的，于是源自流动性扩张对A股市场估值的推升作用不会十分显著。

七月 三大机会

七月，经济下行与见底；7月，政策面欲松还紧；7月，资金面大幅放松困难。三重混沌的压制下，市场难有大机会。

但是，同样在七月，一些确定性因素有望让股市迎来“七翻身”反弹行情。

清晰的“七翻身”规律

从以往若干年经验看，“五穷六绝七翻身”是市场应验的股市规律，今年同样有望继续上演。

资料显示，“五穷六绝七翻身”最早出自香港股市。在上世纪80年代至90年代，当时的经济分析员在参考历年香港股市的升跌后得出的结论：股市每逢5月都容易下跌，6月更会大跌，但到了7月，股市却会起死回生。

由于这一预期在发表之后数年都持续出现，当时不少股民都深信不疑。从而致使不少人在3月份大举沽售，待到6月再大量买进。

“其实这个预期在A股市场也存在，不然也不会有那么多资金冒着风险抄底。”一位私募人士这样表示。

《每日经济新闻》记者注意到，对于A股而言，“五穷六绝七翻身”虽不是年年出现，但只要五、六月行情不佳，七月行情出现转机的几率就比较大。

比如，2007年5月上证综指上冲回落，6月出现7.03%的跌幅，7月则走出“阳包阴”，涨幅为17.02%；而2003年、2004年的7月均在前期下跌的情况下出现了反弹。

值得注意的是，由于越来越多的投资者相信“七翻身”，资金往往提前介入导致“七翻身”行情在6月底就出现了。

2011年6月21日A股结束5、6月的下跌开始反弹，反弹行情持续至7月18日，差不多就是一个月。

◎七月反弹机会清晰

虽然，前面所述的多重“混沌”状况让股市大涨很难实现，但“七翻身”下的反弹性机会却符合历史规律。

2012年5月，沪指开始向下，全月下跌1.01%；6月，股市继续下行，沪指当月跌幅接近8%——“五穷六绝”已经应验。“七翻身”即将出现。

从指数上看，两个月的下跌已经使得A股跌去了约9%，沪指点位已经跌破了3月底的2242点底部，距离年初的2132点底部已经不远。由于2132点被绝大多数主流资金看作阶段性大底，由此，当沪指越接近该点位，进场抄底的资金就会越多。

从量能来看，本周沪市单边的成交额不足500亿元，虽然这一成交额还没有低至去年底约360亿元的地量水平，但考虑到今年以来市场依旧大幅扩容，该成交额实际上已经到底了。所谓“地量见地价”，反弹也为时不远了。

从技术上看，周线上的KDJ值早在上周已经破“0”，超-15的J值已经超卖，指标有修复的需要。同样，从布林线看，沪指连续4个交易日与布林线下轨粘合，同样有反弹的需要。

实际上，就在6月的最后一个交易日，沪指上演逆转行情，指数较前一个交易日形成“阳包阴”形态，“七翻身”行情似乎已经展开。

清晰的估值底部特征

当前A股，特别是主板股票的市盈率处于历史低位，甚至就是底部。虽然这并不能说估值即将见底反弹，但至少可以说，向下的空间不大。

渤海证券分析师何翔指出，从近10年A股历史上的估值低点看，上证50在2005年市盈率最低时10.7倍，2008年市盈率最低12.58倍；沪深300在2005年市盈率最低时13.06倍，2008年市盈率最低12.31倍；全部A股在2005年市盈率最低时18.68倍，2008年市盈率最低13.36倍。而目前的上证50与沪深300市盈率均仍低于历史上这几个低点，仅全部A股PE估值13.87倍还略高于2008年的低点，并且距当时低点仅有4%左右的溢价。

何翔认为，即使考虑到上市公司业绩的低迷，A股的波动底线大致在2000点左右。

大通证券分析师李哲明也指出，股指的估值区间随着全流通的比率提高而逐渐降低，今年上半年的估值区间为11～14倍，随着未来宏观环境的转暖，下半年的合理估值区间会相应提高，预计上证指数PE波动范围在12～15倍左右。

以去年12月31日收盘2199点为基点，按照2011年业绩增速10%计算的上证综指PE值为12.39倍。以此为基础，按照5%业绩增速，结合PE区间（12～15倍）计算，2012年下半年上证指数的波动区间为2200点～2700点。极端行情下，悲观预期下（0%业绩增速）波动下限为2100点，乐观预期（10%业绩增速）波动上限为2900点。

◎估值结构性机会清晰

实际上，2000点或2100点的底部是业绩增速极端情况下的预测，若A股上市公司业绩依旧能保持增长，估值提升就有了可能。

何翔指出，若2012年上市公司整体业绩提升15%左右，上证指数未来一年的波动高点在2012年将上移至3000点～3200点左右；而即使从2012年一季度全部A股业绩实际同比下降0.44%，沪深300业绩同比仅上升了3.34%来看，2012年业绩增速预期至5%～10%左右，下半年上证指数波动高点也将相应下调至2600点左右。市场在估值提升下蕴含一定的投资机会。

从行业的角度看，通过2012年一季度行业盈利增长的PEG估值比较可知，餐饮旅游、食品饮料、金融服务等少数行业是具有比较优势的行业。此外，家用电器、信息服务、公用事业、医药生物、房地产、采掘这些行业处于第二梯队，而其他行业的一季度盈利大都是出现了负增长。

李哲明认为，2012年是A股的“估值重估”年，A股的估值重估不仅仅指中小型高估值股票的系统性调整趋势，更需关注“成长溢价”和“风险溢价”带来的估值分化。具体的讲，产业资本与金融资本实现历史性对接之后，投资者会要求业绩存在下滑风险的股票价格折让出“风险溢价”，以平衡未来潜在风险带来的或有损失，不具备成长性的垃圾股将进一步被市场抛弃；另外，具备高速成长潜质的股票将享受 “成长溢价”，当估值重构完成之时，正是挖掘高成长股的战略性布局之日。李哲明建议从发展战略新兴产业、扩大内需、通胀预期等角度进行行业配置。建议超配农林牧渔、信息设备、家用电器、黑色金属、机械设备、公用事业、食品饮料、房地产、金融服务、新能源、水利、传媒、环保等行业或板块。

清晰的中报业绩预增

虽然，2012年上市公司业绩尚不明朗，但市场仍能够从中报业绩预告的角度清晰地捕捉“七翻身”下的投资标的。

据《每日经济新闻》记者粗略统计，A股市场共有870家上市公司公布了2012年中报业绩预告。这其中，业绩预增的股票有378家，占比不到44%，远低于2011年中报业绩预计向好的63%。

《每日经济新闻》记者注意到，从业绩预增的板块来看，医药、服装、科技、饮食服务、磁性材料、家装等子行业预增的公司相对较多，这表明上述行业逆经济周期录得景气。

据新时代证券统计，截至2012年6月19日，74只中报大幅预增的股票，从5月8日至今平均涨幅3.02%，同期沪深300指数涨幅-5.86%，同期跑赢大盘8.88个百分点。

◎中报预增机会清晰

《每日经济新闻》记者总结各机构的观点，机会来自于三个方面。

首先是已经公布业绩预增的个股机会。在中报业绩预增的个股中，郭鹏个股建议关注加加食品（002650，收盘价20.9元）、威创股份（002308，收盘价9.85元）和捷成股份（300182，收盘价23.5元）。

其次，一批基本面改善的个股，也有望处在业绩见底，甚至中报超预期的可能。比如电力行业，宏源证券分析师鲁儒敏指出，由于煤炭价格下跌将经历一个港口煤炭价格逐步向内陆地区传导的过程，沿海地区购买较多港口煤炭的公司受益最为明显，主要有：华能国际（600011，收盘价6.45元）、华电国际（600027，收盘价4.19元）等；靠近沿海地区，也能较快受益于煤价下跌，主要有大唐发电（601991，收盘价5.63元）、皖能电力（000543，收盘价7.01元）。

最后，ROE上升的成长股值得持续关注。齐鲁证券指出，ROE持续上升的行业，如金属新材料、饮料、医疗器械以及中药等，其收益率明显居前；而ROE提升不大的行业，如航运、钢铁、港口、园区开发的收益率则明显靠后。

ROE能持续提升是选择成长股的关键，根据行业研究员的成果，建议关注电子、农业、医药、饮料、TMT行业中的公司，如鸿利光电（300219，收盘价9.8元）、圣农发展（002299，收盘价14.44元）、大北农（002385，收盘价19.4元）、众生药业（002317，收盘价23.74元）、昆明制药（600422，收盘价18.63元）、华录百纳（300291，收盘价57.42元）等。

如需转载请与《每日经济新闻》联系。未经《每日经济新闻》授权，严禁转载或镜像，违者必究。

每经订报电话

北京：010-58528501 上海：021-61283003 深圳：0755-83520159 成都：028-86516389 028-86740011 无锡：15152247316 广州：020-89660257