中游饱受油价暴跌冲击 化工行业高处不胜寒

每经记者 许金民

3月以来，美国原油期货持续走软，继5月4日跌破100美元之后，5月30日再破90美元大关；至6月14日，07号合约已跌至84.37美元/桶，三个月跌幅接近25%。

北海布伦特原油期货09号合约的跌幅则接近20%，目前已收在100美元/桶之下。

化工及部分下游行业的兴衰与原油价格高度相关，在需求严重不足的当下，本轮油价的下跌对之冲击几何？相关上市公司将受益还是受损？

今日，《每日经济新闻》将以“石油-乙烯-PVC糊树脂-PVC手套”、“石油-丙烯-聚丙烯-聚丙烯薄膜”、“石油-丁二烯-合成橡胶-轮胎”、“石油-苯、甲苯-MDI、TDI”、“石油-煤炭-合成氨-硝酸铵”等数条有机及无机化工产业链，及涉及的相关上市公司为例，为投资者仔细梳理及分析。

沈阳化工：

业绩与油价正相关

翻看沈阳化工（000698，收盘价5.33元）2011年年报，在 “董事会报告”一节里，该公司开篇便畅谈了油价带来的影响，“在高油价的推动下，公司糊树脂、丙烯酸及酯等主导产品价格不断攀升”。

沈阳化工是一家炼化企业，该公司现有一套120万吨/年的常压蒸馏装置，一套50万吨/年的CPP（催化热裂解）装置，以及一套50万吨/年DCC装置 （催化裂解），产品除了汽油、柴油、聚乙烯、丙烯之外，还拓展至乙烯的下游PVC糊树脂（特种PVC树脂）、丙烯的下游丙烯酸及脂、环氧丙烷等。

由于原料来自石油，沈阳化工的业绩便随油价上下波动。如果将该公司2008年以来的每季度业绩连线与国际原价季度收盘价连线进行对比，细心的投资者可以发现两者高度正相关。

唯公司今年一季度亏损4403.15万元，创2008年以来最差开局；而在此期间国际油价仍旧高位运行，二者出现背离。对此，沈阳化工方面解释：“国内原油与成品油价格出现倒挂，致使公司汽、柴油产品出现亏损；另外，受行业产能过剩和下游需求萎缩的双重影响，丙烯酸及酯等产品价格较上年同期有大幅下降。”

3月至今国际油价快速下跌，国内成品油也罕见地出现两连跌，如果正相关性延续，沈阳化工二季度业绩可想而知。

蓝帆股份：

逆油价实现增长

在沈阳化工2011年年报里，投资者可以看到另外一家上市公司的身影——蓝帆股份（002382，收盘价10.98元）。去年，蓝帆股份是沈阳化工的第五大客户，双方的交易金额高达4363.25万元，交易的品种就是PVC糊树脂。PVC糊树脂由乙烯制得，品质较好，其价格也比通过电石法生产的PVC树脂高。

蓝帆股份的主营业务是一次性PVC手套的生产和销售，该公司董事会秘书韩邦友向 《每日经济新闻》记者透露：“公司现有产能130亿支/年，这其中已包括正在建设的生产线。”如果以此产能测算，每年需要4.49万吨PVC糊树脂。

由于PVC糊树脂约占了蓝帆股份营业成本的30%，还有30%来自DINP增塑剂，后者的原料为邻二甲苯，也源自石油。除了要应付国外挑剔的客户，蓝帆股份同样要面对油价涨跌给公司业绩带来的冲击。

蓝帆股份2010年4月才在深交所中小板挂牌交易，以同样的方式，将该公司2010年以来的每季度业绩与国际原价季度收盘价进行对比，投资者同样可以发现，2010年开始二者保持明显的负相关性。

3月，就在美国原油期货价格从高位下跌之时，4月蓝帆股份披露2012年一季报，公司一季度实现净利润1080.37万元，已扭转去年四季度造成的季节性亏损。另外，该公司还预计今年1~6月净利润比上年同期增长100%~130%。

大庆华科：

中游产品高度同步

在聚合物中，聚丙烯的产量仅次于聚乙烯。

中国石油集团旗下的老牌上市公司大庆华科（000985，收盘价12.37元）就有聚丙烯业务，2011年该产品的营业收入占公司总营业收入的23.06%。

大庆华科的聚丙烯规模为3万吨/年，证券代表李红梅透露：“公司的聚丙烯主要是粉料，比颗粒料便宜，所使用的助剂也比较多。”聚丙烯粉料适宜制作各种电器部件、电视机外壳。

除了聚丙烯，大庆华科的产品还有碳五、碳九，二者皆来自石油催化重整和裂解；碳五中含有三种双烯烃类——环戊二烯、异戊二烯、间戊二烯；碳九的成分主要是芳烃，如异丙苯、正丙苯等。可见，和沈阳化工一样，大庆华科的产品处于石油化工行业的中游。

原油价格从3月1日开始回落，大庆华科的碳九价格与之同步。卓创资讯数据显示，3月1日，碳九的报价为7100元/吨，目前已跌至6200元/吨，每吨下跌900元，跌幅为12.7%。

聚丙烯粉料、碳五价格直到4月1日才见顶回落。4月1日，该公司的聚丙烯粉料报价为11100元/吨，目前已跌至10110元/吨，每吨下跌990元，跌幅为8.9%，较原油跌幅小。4月1日，碳五的报价为8900元/吨，目前为7200元/吨，每吨下跌1700元，跌幅为19%，与原油跌幅接近。

既然产品价格走势与原油价格保持一致，大庆华科的业绩也应当与之正相关，事实证明的确如此。自2010年三季度开始，大庆华科的净利润与原油价格保持高度同步。

大东南：

公司人士称短空长多

聚丙烯下游产品中，投资者最为熟悉的应当是双向拉伸和流涎聚丙烯薄膜，前者为香烟的外包装，后者为食品外包装，为化工终端制品。

沪、深两市上市公司中，大东南（002263，收盘价6.75元）从事该薄膜产品的生产和销售。对于本轮油价的下跌，该公司工作人员向《每日经济新闻》记者表示：“短期来看，油价的下跌肯定会影响公司薄膜产品的售价，长期来看是利好。”

该人士称，现在每家薄膜企业库存中都有部分前期购置的 “高价”原料，唯有消化之后，成本压力减轻才得以体现，“有一定的滞后性，比如，二季度的成本降低只有到三季度才能体现出来”。

另外，塑料包装薄膜行业属于资本密集型行业，对下游有一定的议价能力，能将部分上游原材料的涨价因素转嫁转移至下游；随着原材料价格的不断上涨，塑料包装薄膜的市场价格也稳步攀升。但由于技术含量不高、生产普通包装薄膜门槛较低，行业饱受产能过剩困扰，产品毛利率一直不高。

以2005年，受累于行业产能增速过快导致供过于求，大东南双向拉伸聚丙烯薄膜的毛利率一度只有4.36%，扣除三项费用之后实际为亏损。近年，公司双向拉伸聚丙烯薄膜产品种类更加丰富，毛利率有所回升，但一直没有超过16%。

正是如此，大东南的业绩与原油期货价格走势并不尽相同，有时正相关，有时负相关，行业产能扩张也是重要影响因素之一。

双良节能：

曾受累于油价下跌

烯烃产品中，还有两个重要的成员——苯乙烯和丁二烯，两者皆是塑料、合成橡胶行业的重要原料，除了中国石油 （601857，收盘价9.21元）、中国石化（600028，收盘价6.49元），沪、深两市能生产这两种产品的公司并不多。

双良节能（600481，收盘价7.74元）的第一套苯乙烯装置于2006年7月投产，产能为21万吨/年，当年即实现销售收入7.33亿元，实现利润3796.62万元；如此强劲的创收能力，令化工业务迅速超过中央空调主机业务，成为该公司的主营。

2007年，双良节能对苯乙烯装置进行了扩建，规模也是21万吨/年，项目于2008年4月投产，苯乙烯总产能升至42万吨/年，一直保持至今。

苯乙烯的原料为聚合级乙烯单体以及纯苯，也来自石油；每吨苯乙烯需要消耗0.788吨纯苯、0.29吨聚合级乙烯；乙烯单体主要依赖进口，不能随用随采，保持适当的库存成为必然。然而，油价却让双良节能为此付出代价。

2008年三季度，受国际金融危机影响，原油价格大幅下跌，双良节能苯乙烯装置所用原料纯苯也从最高每吨10700元跌至3000元左右，乙烯从最高每吨1750美元跌至360美元左右，产品苯乙烯从最高每吨13800元跌至4500元左右，仅10月份一个月跌幅就达58.7%。在此期间，该公司正常生产经营所需的原料和产品库存均遭受较大的跌价损失。2007年苯乙烯业务尚盈利1亿元；到2008年便转为亏损，全年赔进4289.74万元。

轮胎企业：

间接受益于油价下跌

辽通化工（000059，收盘价8.25元）原本是一家化肥企业，主营产品为气头尿素。2008年，该公司通过定向增发收购了大股东华锦集团的“45万吨乙烯及配套400万吨原料工程”，摇身变成石化企业。

“45万吨乙烯及配套400万吨原料工程”于2010年2月投产，辽通化工便实现了质的飞跃，当年实现销售收入239.27亿元，是2009年的8.3倍；2011年实现销售收入375.57亿元，是2009年的13倍。正是这种快速的转变，这两年，辽通化工的业绩让人难以捉摸。

在所有的产品中，辽通化工的丁二烯是明星产品，2010年毛利率为46.02%，2011年为53.69%，此盈利能力在其他行业或属普通，在化工行业却堪称强劲。

资料显示，丁二烯主要用于生产ABS（丙烯腈-丁二烯-苯乙烯塑料）、丁苯、丁腈、顺丁、氯丁橡胶，ABS在汽车行业应用广泛，合成橡胶则用于制造轮胎以及其他橡胶制品。目前，全球生产丁二烯的主流工艺为抽提法，即通过精馏将其从碳四中分离，碳四同样来自石油裂解，与油价的相关性不言而喻。

卓创资讯数据显示，今年以来，盘锦乙烯99.5%丁二烯的价格于2月15日见顶，随后逐级回落，3月1日为25000元/吨，目前已跌至15810元/吨，跌幅高达36.8%，赛过原油！对此，分析师孙文文向 《每日经济新闻》记者解释：“丁二烯这轮跌价主要与下游装置开工率降低有关，在此期间，国际油价频频下滑，对其而言更是雪上加霜。”

需要说明的是，2011年11月，辽通化工已从华锦集团处收购了盘锦乙烯的部分资产。

丁二烯价格去年也曾遭遇爆跌，加之天然橡胶、碳黑行情不甚理想，与原油价格间接相关的轮胎行业2011年已扭转颓势，恢复增长。《每日经济新闻》记者统计发现，除了黔轮胎A（000589，收盘价5.93元）、ST黄海（600579，收盘价4.31元）、赛轮股份（601058，收盘价9.48元）以外，其余公司扣除非经常性损益后的净利润同比实现增长。唯独其他橡胶制品企业业绩有起有落，表现奇特。

与原油价格高度相关的还有沥青、PTA以及涤纶等。宝利沥青（300135，收盘价7.65元）、国创高新（002377，收盘价8.18元）、路翔股份（002192，前收盘价18.69元）主要的产品为改性沥青，原料基质沥青源自石油沥青。受制于销售模式单一——招标，沥青毛利率一直不足20%，成本控制显得尤为重要，相信油价的下跌将令这些公司长舒一口气。PTA、涤纶同理，越接近终端越受益油价下跌。

MDI、TDI：

价格走势特立独行

与原油价格高度正相关的中游产品，在油价大跌的背景之下并非全跌，聚氨酯行业中的MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）、TDI（甲苯二异氰酸酯）就是特例。

MDI的主要原料是苯胺，生产1吨苯胺需要消耗0.865吨纯苯、0.745吨硝酸；硝酸并非来自石油，价格也很便宜；纯苯却是标准的石化产品，当然煤炭也能生产。

数据显示，华东苯胺从3月23日开始见顶回落，价格从11000万/吨一路下跌至目前的9800元/吨；在此期间，华东纯MDI的价格却一路上扬，价格从19350元/吨上涨至目前的22550元/吨；两者之间的价格差从8350元扩至12750元。

这也就是说，产品价格出现上涨，原料价格出现下跌，纯MDI厂家的单位毛利润正逐渐增厚。

TDI同样如此，该产品的主要原料为甲苯二胺，其原料甲苯源自石油。今年5月3日，国内甲苯价格尚为9350元/吨，目前已跌至7650元/吨；在此期间，TDI却从22000元一度上涨至23250元/吨，6月5日才出现回落，目前价格为22400元/吨；两种产品的价格差也从12650元增加到14750元。

对于这种背离的走势，一位不愿意透露姓名的分析师向《每日经济新闻》记者透露：“MDI、TDI的价格不单与原油价格背离，与BDO（1，4-丁二烯）、PO（环氧丙烷）、AA（己二酸）、DMF（二甲基甲酰胺）的价格也背离，你去看看后面四种产品跌成什么样子。这轮MDI、TDI价格的上涨与厂家停产检修技改有很大关系，炒作因素也不能排除。”

卓创资讯纯MDI分析师黄海霞透露，目前国内仅有5个厂家能生产MDI，产能合计144万吨/年。烟台万华（600309，收盘价14.83元）烟台厂产能为20万吨，宁波厂为60万吨；上海联恒产能24万吨/年，拜耳35万吨/年，日邦聚氨酯为5万吨/年。6月1日起，宁波万华MDI装置开始为期40天的检修，联恒装置也有25天的检修计划；两家停产将减少84万吨MDI产能，产品供应骤紧。

其实，MDI、TDI特立独行或还与其技术门槛高、扩散速度慢有关。数据显示，到2012年底，国内将新增30万吨MDI产能，增幅为20.8%；TDI新增产能为12万吨，增幅为17.1%。BDO出现破底走势，或于今年新增37万吨产能、增幅为78.9%有关。

·延伸阅读

煤炭追随原油大跌 产业链动荡终端受益

樊国栋 每经记者 许金民

近月来伴随着国际市场上原油，天然气价格大幅下挫，国内市场上煤炭价格也步入了快速下跌通道，以渤海商品交易所交易的动力煤价格为例，自5月2日开始连续下跌以来，短短一个半月，价格已经大幅下降近8%。

对于目前的煤炭价格，有业内分析师表示后市煤炭价格仍面临调整压力，即使有上涨，也属于弱势。其主要理由为基于目前宏观经济下行导致的需求面走弱。

一说到煤炭，可能众多投资者想到最多的是，煤炭是一种重要能源。但其实煤炭同时还是一款重要的化工原料，首先的一条产业链为煤炭制备合成氨，虽然目前由煤制氨的方式在世界上已很少采用。大多为天然气制备合成氨所替代，但由于我国是煤炭大国，目前在我国以煤炭制备合成氨仍占据不少份额，某业内分析师向记者透露：“目前我国天然气制备合成氨同采用煤炭制备的比例大约是6：4。煤炭、天然气价格的下降让合成氨制备成本降低，但同时国内合成氨市场正处于产能过剩状态，因此合成氨价格必然会随之下降。”

合成氨价格的下降，对于其下游所面对的众多企业而言，可能意味着一种利好，《每日经济新闻》记者调查发现，煤炭——合成氨——硝酸铵产业链有望随着合成氨价格的下跌而获益。

除去合成氨之外，煤炭作为原材料制备的另一个重要下游化工产品为甲醇，由于目前国内制备甲醇所采用的主要原料为煤炭，因此随着煤炭价格的下跌，甲醇亦走出了一波暴跌行情，数据显示，自甲醇于5月初同煤炭同步走出连续下跌以来，价格下降幅度已经超过14%。

中信建投期货分析莫海军对记者表示：“出现这种情况，主要是下游需求不足，甲醇行业目前存在明显的产能过剩，再加上原材料价格下降，甲醇价格存在进一步下行空间。”

甲醇的一个重要下游产品为甲醛，甲醛两个很重要的应用行业木材和纺织受今年宏观经济下行影响，对甲醛的价格已失去支撑，因此与合成氨相同的逻辑，甲醇及其下游产品甲醛价格的下跌就有可能对其他利用甲醛的企业产生利好。