“腰斩”洼地频现 填平还看基本面

　　前期的持续下跌，令金融、房地产、交运、采掘板块的市盈率大幅回落，较十年以来的均值折价50%以上。不过，当前市场环境并不支持估值修复的全面展开，估值洼地能否填平还需取决于基本面是否向好。

　　持续调整再造估值洼地

　　经过近一个月的持续下跌，市场整体估值水平出现明显下移。其中，板块的“轮跌”令自身估值出现了幅度不等的下降，市场新的估值洼地逐渐形成。

　　以本周一收盘价计算，在23个申万一级行业中，有18个行业的市盈率（TTM法）较2001年以来的历史平均水平出现折价。其中，金融服务、房地产和交通运输行业的市盈率分别较历史均值低估了67.80%、53.35%和52.02%，处于“腰斩”状态；采掘、建筑建材行业分别低估了47.24%、45.73%，交运设备、家用电器和化工行业的低估幅度也均超过30%。上述行业成为当前市场的估值洼地，特别是较历史平均水平偏离严重的前五大行业，其估值具备向均值回归的动力。

　　从周二市场表现来看，采掘行业异军突起，申万采掘指数以2.34%的涨幅高居涨幅榜榜首，金融服务和交运设备指数紧随其后；近五个交易日，申万房地产和采掘指数的累计涨幅居前。可见，近期低估值板块顽强抗跌，并轮番扛起护盘大旗，估值洼地的安全性有所体现。不过，在存款准备金率上调至历史新高、经济增速出现下降的背景下，A股的流动性短期趋于紧张，对上市公司业绩的担忧也挥之不去，市场的宏观环境并不支持新一轮估值修复的全面展开。

　　另一方面，在市场估值已经处于历史低位、二季度业绩是否大幅向下尚未明确的情况下，市场下跌的空间可能也并不大，预计未来一段时间内市场仍将延续震荡格局。在此过程中，低估值板块的市场表现也将随着各自不同的基本面前景而出现分化。

　　基本面决定修复能力

　　当前市场最明显的估值洼地是金融、房地产、交运、采掘这四大板块，不过偏低的静态估值只能令其短期下行空间有限，只有基本面增长确定，才能为其未来的估值修复构成有力支撑。

　　具体来看，周二煤炭板块的大幅上涨缘于行业基本面的向好以及估值的低企。今年以来，全国煤炭产量增速同比放缓，煤炭下游行业需求企稳，煤炭价格不断上行。未来电价机制理顺将更加确立煤炭供不应求的趋势，大多数企业都将受益动力煤价格上涨。不过，国际油价下跌、国际煤价波动以及国内货币政策持续紧缩，将在一定程度上压制板块的估值修复。

　　一季度业绩表现优异的银行业，在估值上有较强的安全边际。此次提准抑制了银行表内盈利资产扩张，对同业和债券资产配置或产生影响，但可能会加剧银行表外扩张的冲动，这将反映在银行中间业务收入的增长上，在一定程度上弥补盈利资产增长放缓带来的负面影响。分析人士指出，尽管市场对经济硬着陆担忧显现，但在通胀实质性被遏制之前，政策将不会松动，银行板块的估值修复契机仍需等待。

　　房地产未来1-2年重点公司的盈利增速基本确定，因此决定短期股价的因素主要取决于市场对调控政策的忧虑程度。由于未来数月供需格局将出现转变，因此房价下行压力明显增大，政策将进入观察期。如果届时调控不再加码或者调控频度下降，将有助于缓解市场忧虑情绪，估值修复行情有望展开。

　　交运行业的子行业众多，其中铁路子行业的一季报超出市场预期，年内盈利前景明确，加上铁路改革方案和政策细则将于5月底或6月初公布，该子行业有望实现业绩稳定增长；航运子行业短期处于集运旺季，广交会新签订单将形成后期需求支撑；升值预期和较好的一季报令航空股短期可能存在超额收益，不过航空业中期面临着国内需求疲软、国际竞争加剧带来的盈利下滑风险，并且行业盈利一致预期已经隐含了人民币5%的升幅，升值无法改变行业趋势。