兴业基金蒲延杰：于“盈利向上”与“估值向下”的交汇处坚守长期投资定力

近期A股市场震荡加剧，外部因素扰动叠加市场避险情绪升温，短期行情波动，掩盖了基本面的积极变化。放眼宏观政策全局，多项稳市场、稳预期举措持续落地，已形成系统性的制度完善与多元工具创新，为资本市场平稳运行筑牢根基。当前，盈利端持续改善，估值端已压缩至较低位置，而政策端正在为市场夯实底部支撑，市场中长期配置价值逐步显现。

盈利端持续改善 增速延续上行趋势

从盈利角度看，回顾今年前三季度，A股盈利增速延续上行趋势：全A剔除金融和石油石化后的净利润增速，延续了中报的双位数增长，为A股市场提供了坚实支撑。其中，科技、资源品以及部分传统制造业出海是三大主要盈利驱动板块。

科技领域，AI产业链是本轮科技盈利增长的核心引擎。其中芯片、存储、光模块与PCB在三季度持续保持高业绩增长，真实反映了本轮AI浪潮对基本面盈利的强劲拉动。

资源品领域，AI算力建设拉动铜、铝等工业金属需求，叠加供给端约束，有色金属板块成为资源品板块利润增长的重要贡献来源；同时，煤价维持高位运行，煤炭板块利润也实现了双位数高增长。

部分传统制造业领域，出海成为盈利增长的突出亮点。前三季度我国出口以美元计价同比增长21.3%，制造业竞争优势正加速转化为报表利润：其中，船舶制造行业订单与交付量齐高，电池行业受益于全球储能需求增长，净利润实现大幅提升；此外，工程机械、自动化设备等资本品行业的盈利增速也处于高位。

估值端具备较高性价比 中长期配置价值逐步提升

当前A股整体估值已处于历史偏低区间，部分高景气板块更是回落至相对底部位置，同时板块盈利预期并未出现系统性下修，订单展望依然向好，中长期配置价值大幅提升。从具体估值数据来看，截至10月底，以创业板指为例，其静态市盈率已回落至有史以来5分位数以下，接近历史低点。2025年底投资者曾对2026年抱有“高估值、高盈利增长”的双高预期，而经过这段时间的估值消化后，当前市场已来到较高盈利增长现实与极低估值预期的“交汇”情形之中。这意味着过去几个月市场经历了典型的“盈利向上、股价向下”的背离阶段：分子端（盈利）连续三个季度改善，分母端（估值）却因海外冲击、避险情绪升温以及筹码拥挤度出清而大幅压缩。

政策端呈现积极变化  为市场夯实底部支撑

近期伴随一系列稳市场、稳预期政策的落地和提振，市场宽基ETF成交额显著放大，特别是科创50、沪深300等主流宽基ETF出现大额资金持续净流入，表明增量资金正通过多元工具有序配置A股核心资产，对市场形成有力支撑。 

从历史经验来看，在政策加码助力与盈利周期共振的背景下，A股市场有望重回平稳修复的轨道之上。当前市场环境中，我们可以业绩确定性为核心，逐步提高中长期优质资产的配置比例，于“盈利向上”与“估值向下”的交汇处坚守长期投资定力。

（本文作者蒲延杰，现任兴业基金管理有限公司党委委员、总经理助理、基金经理）