站在2026年的历史交汇点上，穿透短期地产出清阵痛与外部地缘博弈的迷雾，我们对未来5至10年（2026年～2035年）中国经济的高质量跨越与中国资本市场的长期回报抱有充足且坚定的信心。这种信心绝非源于盲目乐观，而是基于：创新驱动跨越中等收入门槛、产业四周期出清释放自由现金流、资本市场功能从单向输血转向回馈股东、AI与物理世界融合拉动全要素生产率（TFP），以及人民币汇率稳步升值重估主权资产五大实证支柱。
一、底盘之信：全产业链韧性与研发强度首次超越OECD，封死“中等收入陷阱”风险
怀疑论者常以拉美停滞或日本资产负债表衰退来线性外推中国，却忽略了中国在产业纵深与创新要素上的本质跃升。2025年，中国GDP突破140万亿元，同比增长5.0%，人均GDP达99665元；按世界银行阿特拉斯法核算的人均国民总收入（GNI）由2024年的13660美元升至14230美元，距世界银行最新高收入经济体门槛仅一步之遥。
更重要的是增长质量的质变：拉美国家之所以困于中等收入陷阱，根源在于人均GDP未满1万美元时便“过早去工业化”，且研发投入匮乏。反观中国，制造业增加值已达34.7万亿元，连续16年稳居世界首位；2025年全国全社会研发（R&D）经费高达39288.2亿元，同比增长8.2%，约为德国的3.4倍、日本的3.5倍，研发投入强度（R&D/GDP）攀升至2.8%，位列世界第12位，历史上首次超越经合组织（OECD）国家平均水平2.72%，其中企业研发占比高达77.4%，基础研究占比升至7.21%。一个拥有全球唯一全工业门类、每年培养逾500万STEM（理工科）毕业生、且研发强度已超越发达经济体均值的超大规模国家，其内生创新动能已完全接替早期的粗放要素投入。随着房地产长周期下行的趋缓见底与居民消费率偏低的逐步改善，宏观政策从“投资于物”向“投资于人”转向，为迈向2035年中等发达国家收入目标提供坚实的实体底座。
二、周期之信：制造业登顶触发朱格拉周期拐点，从“扩产内卷”迈入“自由现金流收获期”
过去20年“中国经济高增长、股市相对低回报”的反差，本质上是后发工业国在追赶期构建全产业链主权所付出的阶段性代价。在中国制造业每一个能够实现技术突破并快速渗透的赛道，早期在地方政府要素补贴与低成本信贷推动下，无一例外由高强度资本开支主导，阶段性产能过剩与价格战不可避免。在渗透率爬坡期，企业将技术降本红利以“消费者剩余”形式让渡给全球下游，而自身赚取的经营性现金流则被永不停歇的新产线投资吞噬。
然而，约瑟夫·熊彼特在《经济周期循环论》中提出的三周期框架及后世扩展的库兹涅茨“四周期嵌套理论”深刻揭示：早期的残酷过剩与洗牌，恰恰是终局赢家收获的序曲。当中国企业在单一制造业领域的全球市占率突破60%、技术路线收敛并完成尾部产能出清后，幸存的寡头龙头便会迎来“资本开支显著回落+早期设备折旧计提完毕”的双重财务拐点。从白色家电、化工龙头，到液晶面板、造船工业，再到如今资本开支见顶、单年分红超百亿的动力电池龙头，中国核心制造业正成批从“吞噬现金的扩产机器”蜕变为“产出巨额自由现金流的印钞机”，在保障市场竞争力及可持续发展的同时，为股东提供持续的分红和回购。
三、制度之信：从“向实体单向输血”到“实体回馈投资者”，重塑A股8%～10%的长期复利底座
如果说制造业达峰创造了充沛的自由现金流，那么以2024年新“国九条”和2026年“十五五”规划纲要“健全投资和融资相协调的资本市场功能”为标志的制度改革，则为上市公司有效利用自由现金流、更好地回馈投资者创造了条件。
据Wind权威统计，2024年～2025年两年间，A股全市场现金分红与股份回购合计高达5.24万亿元，全市场年均股东回报收益率（分红回购/总市值）由2020年～2023年的约1.9%跃升至2.6%；叠加逆周期融资调节下股权融资总额收敛至1.39万亿元，其中IPO首发融资仅1971亿元，股东回报规模达到同期股权融资的3.77倍，社保、保险、年金等中长期耐心资本持仓流通市值已达23万亿元。基于约翰·博格（John Bogle）四因子模型测算，在4.2%～4.5%的实际GDP潜在增速、1.4%～1.5%的温和通胀、3%左右的分红回报率以及股本摊薄收敛支撑下，未来5～10年中国核心宽基权益资产的本币潜在年化名义回报率有望达到8%～10%的水平，为耐心资本和长期投资者提供坚实的收益安全垫。
四、科技之信：“AI+物理世界”的工程化规模导入，打开全要素生产率（TFP）第二曲线
通用目的技术（GPT）对宏观全要素生产率（TFP）的真正拉动，取决于“从1到100”的全产业工程化扩散速度。尽管欧美在前沿闭源模型架构、高端算力芯片与EDA/CAD工业软件上仍具先发壁垒，但中国在“AI+物理世界”的融合导入上拥有难以复制的四大禀赋：
1. 全球第一的工业自动化底座：2024年中国工厂在役工业机器人存量突破202.7万台，年安装量29.5万台占全球54.4%；按可比口径，中国规上制造业机器人密度达470台/万人（2023年），已追平德国与日本，而全口径制造业就业分母下的166台/万人（2024年）又预示着广大中小企业巨大的渗透潜力。
2. 海量物理场景与智能工厂数据飞轮：全国拥有超50万家规上工业企业，累计建成3.5万余家基础级、8200余家先进级、500余家卓越级及15家领航级智能工厂，重点工业企业关键工序数控化率达68.6%。
3. 高性价比开源大模型生态：DeepSeek、通义千问（Qwen）等开源模型大幅降低了中小企业私有化部署门槛。
4. “电力+通信+算力”基建协同：483.8万个5G基站、3.7亿千瓦年发电设备产量与2025年工业控制计算机产量86.5%的暴增，消除了AI落地的能源与硬件瓶颈。综合Acemoglu任务模型基准与具身智能资本深化效应，预计未来十年AI导入每年将为中国提供0.3～0.5个百分点（中性纯TFP）至0.6～0.8个百分点（乐观广义口径）的生产率增量。
五、货币之信：万亿美元货物顺差叠加资本项周期逆转，人民币稳步升值驱动“戴维斯双击”
汇率是一国综合竞争力的终极反映。据国家外汇管理局正式数据，2025年中国经常账户顺差达创纪录的7350亿美元，其中国际收支口径货物贸易顺差历史上首次突破1万亿美元大关，高达10606亿美元。过去两年压制人民币汇率的资本和金融账户逆差，本质上是中美周期错位、逾220bp负利差诱发的套息交易与外贸企业海外留存美元存款所致。
展望未来5～10年，随着中国可贸易部门TFP优势触发修正的巴拉萨-萨缪尔森效应、美联储降息周期促使逾万亿美元民间海外滞留结汇盘回流、对外直接投资（ODI）进入利润汇回期，以及人民币在中国全部跨境收支中占比突破52.9%，人民币具备年均1.5%～2.5%温和稳步升值的坚实支撑。这一趋势将产生强大的双重乘数效应：一方面，使2035年中国人均GDP从固定汇率下预测的2.46万美元跃升至2.85万美元～3.15万美元，大幅增厚跨越中等发达国家门槛的安全垫；另一方面，使中国权益资产的美元计价年化总回报率从本币8%～10%跃升至9.5%～12.5%，系统性压缩股权风险溢价（ERP），引领中国资本市场步入“盈利增长+分红增厚+汇率重估”三轮驱动的黄金时代。
结语：综上所述，从跨越中等收入门槛的研发与制造底盘，到产业格局优化与新“国九条”共同促成的持续股东回报，从“AI+制造”驱动的全要素生产率提升，到经常账户顺差支撑的人民币汇率中长期重估，五个维度的积极因素正逐步形成合力。这不仅增强了中国扎实达成2035年远景目标的底气，也推动中国资本市场逐步进入一个以企业盈利增长、持续股东回报与汇率中长期重估共同支撑的高质量发展阶段。
（作者：深圳市红筹投资有限公司总经理兼投资总监邹奕）
（注：本文仅为宏观经济与长期资产配置研究探讨，相关定量推演基于特定情景假设，不构成任何具体基金推介或投资建议。）
封面图片来源：AIGC
每日经济新闻客户端