厄尔尼诺催化，粮食板块迎反转？粮食ETF国泰（159033）标的指数大涨3%

厄尔尼诺扰动了风与温度之间原有的映射关系，结果是全球天气波动率上升，天气趋于极端。波动率上升会促使市场为极端天气进行预储备，一旦主产区发生极端天气，就会直接降低单产，进而影响农产品供给。全球粮食供需格局正从“库存缓冲”走向“战略博弈”，粮价中枢的系统性上移已是结构性趋势。

粮食ETF国泰（159033）标的指数大涨3%，跟踪国证粮食产业指数，一键布局种子、化肥、种植、粮油加工等粮食全产业链。

【农业板块与种植投资逻辑解读】

种植板块主要围绕农产品涨价预期。这一预期主要体现在全球范围内。中国国内的体感可能不会很明显，往后看，价格大概也不会上涨。但反映到股票上，会通过价格传导链条体现，下面展开说明。

农产品涨价在历史上曾经发生过。近期一方面是历史规律再现，另一方面也有一些边际催化。首先，从历史规律看，商品是股、债、商三类流动性较好的大类资产。商品本身包含许多细分板块，就像股票中的行业，包括金属、能源以及农产品等。

自2025年以来，我们已经经历了较大的商品周期。黄金、有色金属、铜以及原油能源类资产都已大幅上涨，部分品种在上涨后已经回调或高位震荡。但农产品一直没有明显上涨，直到2026年才开始出现一些变化。从2025年至今，农产品整体涨幅仍为负。

按照这一历史规律，每轮商品周期的涨价最终都会传导到农产品，只是节奏有早晚之分。本轮相对较晚，近期在一些边际催化下，农产品上涨趋势已经出现苗头。

对于国内尤其是A股，首先要看哪些品种？需要先梳理国内农产品供给格局。口粮是其中的大品类，A股种植业主要是种子公司，且种子公司以口粮为主，包括水稻、小麦、玉米、大豆等。其中只有大豆无法自给自足，对外依赖程度高，是较大波动来源，也是涨价概率较高、传导较顺畅的品种。

水稻、小麦和玉米基本能够自给自足，水稻和小麦还有庞大的战略储备，因此涨价概率不大。全球范围内我们的库存也较高，水稻和小麦的国内价格掌控力较强。玉米相对更市场化，储备较少，传导机制也更接近大豆，并与大豆形成直接替代需求，即一种价格上涨时转向另一种。因此，分析重点在大豆，它既是波动来源，也是涨价链条传导的关键节点。

大豆在粮食和A股板块中的权重不高，国内适宜种植的地区和产量也有限，但相关板块走势可以高度跟随大豆价格，主要通过上游种子和农资联动。全球大豆供需存在地理错配：中国生产较少，北美、南美是主产区，产品需要从出口国运往需求较高的亚洲地区。跨洋运输使其价格由全球定价，海外涨价后，国内传导链条也很顺畅，我们被动接受国际定价。

从国内需求看，大豆消费偏刚性，替代空间有限，只能进行边际调整。大豆压榨成豆粕，是养殖业重要的蛋白质来源，养殖下游仍必须使用。

从溢出效应看，大豆的冲击首先传导至玉米。即使玉米能够自给自足，也会受到外部冲击。豆粕涨价后，饲料会提高玉米占比，玉米需求被动抬升并带动价格上涨；小麦等口粮类主要由事件驱动，只有大豆价格出现脉冲式上涨时，其他农产品才可能跟涨。化肥和养殖链属于种植上游，价格上涨会向下游传导；农产品涨价对其而言处于中间环节，上游涨价才是原因。

最后，可以看粮食指数与南华农产品指数周度数据的相关系数，即二者走势是否相似。可以看到，二者走势非常相似，这说明分析A股板块需要关注农产品的商品走势。A股还有许多其他板块，直觉上看似与商品走势相似，实际并非如此；例如养殖板块与生猪价格走势就很不相似。造成这种差异有多方面原因。粮食板块与农产品走势相似，一方面是因为业务较为纯粹，种子公司主要销售种子，农产品价格上涨会直接抬升种子需求；其他板块存在较多领先和滞后关系，相关性不够直接。

【厄尔尼诺催化，粮食价格迎反转？】

近期的催化因素是厄尔尼诺天气，值得关注这一相对小众的板块。厄尔尼诺扰动了风与温度之间原有的映射关系，结果是全球天气波动率上升，天气趋于极端，洪灾和旱灾将更为高发。

不同地区受影响方式不同：南美多暴雨，东南亚偏干旱，南美的暴雨和干旱还会在时间和空间上进一步分化；印度和巴西东北部也偏干旱。整体结果是旱的地方更旱、涝的地方更涝，具体地区仍存在不确定性，但天气波动率会上升。波动率上升会促使市场为极端天气进行预储备，即因预期天气可能极端而增加库存、开展补库。一旦主产区发生极端天气，就会直接降低单产，进而影响农产品供给。

根据历史经验，自1950年以来，历史上有3次超强事件。今年这次事件达到历史最强水平的概率已升至70%，与这3次事件并列为最强事件的概率超过90%。也就是说，这次事件达到历史最强水平的概率超过90%，成为历史唯一最强水平的概率超过70%。本轮天气的极端性体现在发生概率上，这也得到各国气象监测结果的相互印证。

映射到投资层面，主要看大豆价格变化，因为大豆是全球定价品种，并与玉米竞争种植面积。近几年大豆单产和种植面积都在逐步提升，如果主产区出现异常天气、扰动单产，对供给的影响会非常大。今年年初的地缘政治冲突还使大豆下游需求旺盛，北美豆油需求尤其强劲。国内对此感受可能不深，可能是因为新能源在国内属于更主要的能源替代方向。

需求端有较强支撑，供给端边际收紧会推动价格上涨。大豆供给等于单产乘以播种面积，播种面积持续提升但增速边际放缓，单产则是关键变量，当前扰动主要影响单产。需求一方面与全球经济和地缘因素有关，国内需求主要来自饲用消费；只要存栏数量维持较高水平，饲料消费就是刚需。

历史规律只能作为参考，因为天气存在不确定性，也可能出现反向变化。但目前看，至少北美的变化趋势可能更偏向极端，过去影响较小的地区也可能开始受到影响。如果这一推断成立，大豆价格将得到进一步提振。

过去北美受影响可能较小，南美受影响较大。以2016年为例，美国大豆单产突破历史峰值，虽然天气极端，但产能仍高。我国主要从巴西进口，大豆进口比例约为70%，应重点关注其边际变化。当前为9—10月，南北美正处于相反的播种季，暂时看不出变化；若厄尔尼诺在11—12月与关键生长阶段重叠，影响将在之后显现，但资本市场已经提前定价。

数据来源：JP Morgan，数据截至2026年8月31日。

具体到商品价格，可以从资金面做简单观察。谷物价格图中，每一大列分别代表不同品种，以玉米为例，柱状图按0至10分表示价格水平，0为最低、10为最高。当前玉米价格约处于4分位置，即2018年以来约四成的水平；近六个月处于阶段高点，因为今年农产品整体持续涨价。

右侧柱状图表示仓位，2018年以来满分为10分，当前玉米仓位约处于中间档，近六个月持续加仓。大豆位于最右侧，价格水平约为4—5分，仓位略高于玉米，约为8分。可以看到，至少从价格看，仍处于相对较低位置，其他品种不是今天的重点。

数据来源：JP Morgan，数据截至2026年8月31日。

从资金面看，上图较为关键，可以观察近期资金流入水平。灰色虚线表示近五年每年1—12月净流入的平均水平。由于农产品和期货资金流入都具有季节性，为消除季节性，我们对过去一段时间各月资金流入水平取平均，并按1—12月绘制。

灰线表示12个月平均水平，红线表示2026年资金流入，蓝色实线表示2025年水平。2025年整体偏弱，2026年可分为上半年和6月以来（下半年）：上半年受地缘政治冲突影响持续上行，并在四五月份见顶，之后回调；下半年重新上行，说明资金持续流入。近期资金仍以较高斜率净流入，价格动量也持续上行，处于历史较高水平。

大豆的情况与玉米类似，大豆无论资金流还是价格动量都较强。可以预见，至少在农产品涨价方面，右侧趋势仍在演进。作为与农产品相关的实物资产板块，粮食板块的重要催化就是农产品涨价。

粮食ETF国泰（159033）跟踪国证粮食产业指数，覆盖种子、化肥、种植、粮油加工等粮食全产业链。在全球粮食安全战略升级、超强厄尔尼诺扰动供给、地缘冲突重塑供应链的三重逻辑共振下，该ETF是投资者一键布局粮食产业链从“库存去化”到“战略重估”的系统性机会的核心工具。

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