永赢基金杜沛：寻找真实产业趋势，科技成长关注三大方向

7月以来，此前热度高涨的AI概念出现一轮明显回撤。北美、国内、韩国市场相关方向先后调整，市场情绪也随之降温。不少投资者关心AI行情是不是走到了拐点？产业趋势是否还在？

针对当前市场的疑问，永赢基金权益投资部基金经理杜沛在近期的投资策略交流会上进行了深度分享。杜沛先生拥有12年从业经验，5.7年基金管理经验，曾任国泰基金基金经理。

AI产业链：回撤更多是拥挤交易后的出清

回顾这一轮调整，杜沛指出，今年前7个月AI是市场上最为突出的投资方向，全球相关资产交易热度快速抬升，交易拥挤度不断走高。7月开启的调整，在他看来本质上是拥挤交易后的集中出清，而非AI产业叙事出现根本性问题。

从产业基本面看，需求端依旧有持续向上的驱动力。一方面大模型持续降价，将带动需求增长；另一方面，AI应用场景正在快速拓宽，逐步向编程、智能体Agent，以及办公、医药、法律、金融等行业场景渗透，需求持续打开。

训练端的变化同样值得重视。此前一段时间行业更多聚焦后训练优化，而今年预训练大模型参数量重回扩张通道。2023、2024年模型参数达到1万亿后一度停滞，今年海外模型参数已经从1万亿向3万至5万亿迈进，未来有望冲击10万亿级别，国内模型预计明年上半年也有望向3万亿参数靠拢。预训练参数量扩张，有望带动算力需求持续上行。

杜沛还强调，即便云厂商面临一定现金流压力，但AI属于投入前置、收益后置的“军备竞赛”，大厂资本开支不会就此停止。

落实到具体方向上，他更关注硬件紧缺环节与前沿技术迭代两个方向。PCB是当前产业链中相对更紧缺的环节，包括光模块PCB、交换板、计算板及上游材料。技术迭代层面，CPO是行业共识的技术迭代方向；OIO光互连对光模块厂商后续或将开始逐步释放影响力，未来有望迎来明显放量。此外，明年光模块整体的总量增长同样值得期待。

科技成长方向：重点关注国产自主可控、端侧及机器人

AI主线外，首先要重点关注的是国产自主可控方向，核心是半导体设备和先进制程配套环节。在杜沛看来，这一方向兼具业绩订单支撑和长期产业逻辑。中美在AI领域的深度博弈，决定了国产替代的投入会贯穿很长时间。

这个板块的特点是远期空间大，常态下估值水平不低，因此投资上需要把握节奏。交易情绪过热、拥挤度抬升的时候需要保持谨慎，经历回调之后，不少公司会重新显现赔率，值得重点关注。细分方向上，他更关注渗透率仍较低，能够看到实际订单落地的环节，如量检测与存储设备公司。

其次是端侧，或将成为模型厂、云厂后面抢夺入口的重要方向。杜沛认为，后续有望出现一批全新形态的智能硬件，OpenAI等也可能推出可穿戴式硬件，成为真正实时交互的Agent形态。而国内掌握着主要的智能硬件供应链，一旦明年出现爆款产品，达成千万台级别的订单规模，上游供应链企业有望释放可观的业绩弹性。

机器人则可以理解为端侧AI应用场景的延伸。目前仍处于主题阶段，若明年能看到明确的订单落地和量级，以及应用场景打开、有下游愿意买单，机器人有望从主题投资走向主线。

后市展望：寻找真实产业趋势，科技产业催化有望增多

科技内部不同细分方向适用不同估值体系与操作策略，杜沛的投资心得是 “逻辑优先于估值”，即真实的产业趋势优先级高于估值，不会单纯因为估值高低直接否决一个方向。

杜沛以国产替代举例，贸易摩擦初期，相关半导体设备上市公司数量不多，估值并不便宜，但产业端已经实实在在迎来替换订单，企业从低端设备起步，一步步拓展到刻蚀、薄膜、量检测等核心环节。这也印证了，只要产业趋势真实发生，就可以适配对应的估值体系。

在参与节奏上，他会重点考量两点。第一是半年到一年维度的市值空间，例如看明年订单增长能不能支撑企业的成长预期，在高估值板块很难等到极致便宜的价格，更看重赔率；第二是持续跟踪后续潜在催化，催化会直接影响行情的交易节奏。

回看市场，7至8月中报落地之后，AI板块短期缺少新的事件驱动。展望后市，杜沛认为产业层面的催化可能会逐步增多，不少科技类企业三季报基本面依旧扎实，海外大厂也仍有不少利好尚未释放，在充分回调的基础上，仍值得重点关注。

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