每经记者｜鄢银婵 每经编辑｜毕陆名
今日（9月10日），汉盛海装接受北京证券交易所上市委员会审议。这家主营海洋船舶水资源与环保设备的国家级专精特新“小巨人”企业，近三年营收从1.95亿元跃至3.84亿元，净利润近乎翻倍，客户名单覆盖中国船舶集团、韩国现代集团等全球造船巨头。
净利润增速从2024年的85.37%断崖式跌至2025年的20.16%，2026年1月至9月预测增速将进一步下探至6.26%至14.76%。同时，公司委托前员工控制的居间商贡献了超10%的主营业务收入，而该前员工离职前三年业绩均低于销售人员人均水平。
更关键的是，就在上会前不到一个月，公司将募资规模从3.69亿元下调14.3%至3.16亿元，全球营销与服务网络建设项目被整体取消。
周期高点冲刺上市，汉盛海装的真实成色，正面临多重拷问。
汉盛海装成立于2005年1月，前身为上海汉盛船舶技术有限公司。主要从事海洋船舶和海洋工程水资源与环保设备的研发、生产、销售及船用设备备件销售，产品分为供水处理（海水淡化、淡水净化）和排放处理（污水处理、垃圾处理、尾气处理）两大系列。根据上海船舶工业行业协会证明，2025年公司主要船舶配套产品全球市场份额介于3.6%至24.6%之间。
2023年至2025年，公司营业收入分别为1.95亿元、2.98亿元和3.84亿元，增长率从47.88%升至52.70%，再骤降至28.95%。归母净利润分别为4430.30万元、8212.53万元和9868.44万元，增长率从40.95%升至85.37%，再断崖式跌至20.16%。
进入2026年，减速趋势更加明显：1月至6月经审阅的营业收入为2.10亿元，净利润5052.11万元；1月至9月预测营业收入3亿元至3.3亿元，同比增长仅9.46%至20.40%，归母净利润7500万元至8100万元，同比增长仅6.26%至14.76%。公司在招股书中也明确提示，业绩高速增长态势不可持续的风险。
具体产品来说，反渗透造水机是汉盛海装一大单品。报告期内，该产品收入从2023年的1903.60万元跃升至2025年的6968.17万元，两年累计增长266%。2025年该产品收入占公司主营业务收入的18.26%，是拉动公司业绩增长的核心引擎之一。
但构成该产品的两个最核心部件，技术均不是完全自主掌握。汉盛海装在对第一轮审核问询的“产品的关键、核心部件是否依赖外购”一节进行回复时明确承认，反渗透膜与膜壳系“直接外购”，原因为“该产品在市场上已属于充分竞争产品，不存在依赖单一供应商的情况”。另一核心部件高压柱塞泵则是“与供应商合作研发后采购”，且“合作开发过程中所有与技术开发成果相关的知识产权由双方共有”。
另外，板式造水机是公司的传统优势产品，2025年实现收入4285.88万元，钛板作为决定该产品热交换性能的核心部件，由公司自主开发模具后交由外协厂家加工生产。
招股书显示，汉盛海装为“国家级专精特新‘小巨人’”，公司拥有10项核心技术、178项专利，但公司的研发费用率却出现下滑。报告期内，公司研发费用分别为1315.98万元、1666.63万元和2195.30万元，研发费用率分别为6.75%、5.60%和5.72%。与此同时，销售费用率分别为7.44%、6.05%和6.61%，持续高于研发费用率。
在汉盛海装的收入结构中，外销占据了绝对主导地位。报告期内，公司外销收入占营业收入的比例分别为60.05%、65.97%和62.80%。而其中，一种名为“保税区销售”的特殊贸易模式，又贡献了外销收入的半壁江山，同期占比分别为60.05%、50.31%和61.92%，在公司总营收的占比分别为35.7%、32.98%、38.58%。
所谓“保税区销售”，是指货物运至境内保税区视同出口，部分业务由境外子公司签约，部分由发行人直接与境内造船厂签约，货物不实际离境，可办理出口退税，确认外销收入。业内俗称“保税区一日游”。
据招股书披露，汉盛海装对保税区销售的收入确认政策为：“公司在货物装运完毕并办理相关报关出口手续后，以客户签收时间确认收入。”记者注意到，该确认方式下，存在一定“时间差”。
报告期各期末，公司应收账款余额从2480.55万元攀升至5872.62万元，三年累计增长136.75%，远超同期营业收入96.91%的增幅。其中2025年尤为突出，较上年末净增2520.03万元，增幅高达75.17%。公司解释称，应收大幅增长系“部分大额订单发货并确认收入后，信用证在期后兑付导致”。
同时，函证是外部审计和保荐机构验证收入真实性的核心程序。汉盛海装在对第一轮审核问询函的回复中表示，2023年和2024年公司保税区业务函证回函相符率为32.63%和38.04%，这意味着两年均有超过六成的回函金额与公司账面记录不一致。公司及其中介机构将此归因于“客户以收到发票时计算当期采购金额”引致的入账时间性差异。不过，2025年保税区业务回函相符率为80.41%。
业绩减速与回款承压的同时，公司的产能利用率正逼近极限。2025年，公司主要产品的产能利用率全线突破100%：海水淡化产品101.30%、淡水净化产品103.92%、油污水处理产品103.76%、垃圾处理及尾气处理产品均为100%。
值得一提的是，汉盛海装却将原计划的募投项目大幅“瘦身”，全球营销与服务网络建设项目被整体取消，募资总额从3.69亿元调减至3.16亿元，降幅14.3%。而该调整的时间点，距离二轮问询下发仅17天。
招股书显示，募投项目建成后，预计每年新增折旧及摊销约1486万元、研发中心新增薪酬约1800万元，合计占2025年利润总额的近三成，而招股书对公司2026年1—9月的营收增速预测是同比增长9.46%—20.40%。
汉盛海装的销售体系中，存在一个特殊的角色。公司委托山东长歌船舶设备有限公司和CHANGO（HK）ENGINEERING LIMITED（香港长歌）两家居间机构，在山东区域推广产品、促成订单，并按合同金额支付佣金。两家公司的实际控制人姜洪，为汉盛海装前员工。
据披露，姜洪于2011年5月入职汉盛海装，在销售部任销售工程师，专职负责山东及周边区域船厂的市场开拓和客户维护，2021年3月离职，任职约10年。
但值得注意的是，姜洪离职前三年，其业绩情况和薪资水平均低于销售人员人均水平。离职四个月后，2021年7月，姜洪受让了山东长歌的全部股权。这家公司成立于2020年8月，最初的股东为其配偶张美玲和张美玲的友人周平。香港长歌成立于2023年3月，注册资本和实缴资本均为1万港元，注册地在香港铜锣湾，实际办公地址在山东省烟台市。
2023年至2025年，山东长歌和香港长歌为汉盛海装引入客户对应的收入分别为2843.08万元、2793.24万元和4676.62万元，三年累计1.031亿元。占报告期主营业务收入总额的约11%。这些项目覆盖了烟台中集来福士、青岛海西重机、蓬莱中柏京鲁船业等山东区域核心造船及海工企业。工商信息显示，山东长歌社保缴纳人数仅1人。
北交所在第二轮问询中直接要求公司说明：居间费用有没有流向发行人、关联方、客户或供应商，发行人有没有通过前员工控制的企业搞商业贿赂或不正当竞争，获取订单是否合法合规。
针对离职前后的巨大反差，汉盛海装在问询回复中给出了两点核心解释。
2021年为全球船舶与海洋工程行业“重要的景气拐点”，全球新船接单量由2020年的5640万载重吨攀升至2021年的12300万载重吨。而该前员工于2021年3月离职，之后，船舶海工行业迎来新一轮订单扩张周期。
记者查阅船舶行业公开数据发现，2019年至2020年，全球新船订单量分别为6440万载重吨、5640万载重吨，属于行业上行周期启动的起点。此外，其居间客户名单中，烟台中集来福士、青岛海西重机等核心客户，均为该前员工“在职期间即已对接的存量客户”。
汉盛海装还称，在职期间该员工“为受雇佣销售工程师，薪酬执行公司统一薪酬绩效体系”，离职后“作为自主经营的市场主体，投入资源持续跟踪长周期项目的动力更强”。
另一个疑问在于，汉盛海装在问询回复中披露了韩国居间商BRT KOREA的费率区间为4%至6%，但山东长歌、香港长歌的居间费金额、佣金比例及客户名称在问询回复中均以“**”隐去，未作具体披露。
对于稿件中所提及的内容，《每日经济新闻》记者9月8日向汉盛海装披露的邮箱发送了采访提纲，截至发稿尚未收到公司方面的回复。
封面图片来源：每经媒资库
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