每经记者｜王郁彪 李宇彤 每经编辑｜李雨冰
8月31日晚，快手一纸公告，再次将可灵AI（人工智能）推至聚光灯下。国家人工智能产业投资基金14亿元正式入局，可灵AI按测算投后估值水涨船高，约1228亿元，几乎与快手比肩——截至9月1日港股收盘，后者市值1499亿港元（约合人民币1284亿元）。
一个子公司的估值直逼母公司，这种现象在中国互联网资本史上并不常见。它传递的信号再明确不过：AI资产正在被市场重新定价，而且是以独立实体的方式。
几乎同一时间，“豆包股”（字节跳动面向豆包相关大模型业务设置的虚拟股激励机制）迎来年内第三次提价，从2025年第四季度授予至今，涨幅超70%，飞书、扣子、TRAE尽数被收归旗下，一个庞大的AI主干正在迅速收拢成形。再往前一周（8月23日），阿里巴巴宣布800亿港元新股配售计划，募资净额全部投向AI基础设施，马云等管理层同步增持。
三家公司，三条截然不同的资本路径：主体分拆引入国资战投、集团内部虚拟股权激励、公开市场增发。虽节奏各有快慢，但共用一套底层逻辑：中国AI产业正在集体切换“资本叙事”。
8月31日，工信部发布的《关于开展人工智能应用服务商培育专项行动的通知》明确，到2026年底，全国服务商资源池内服务商数量突破2000家，到2027年年底不少于3000家。政策的鼓点和资本的节拍，踩在了同一个时间点上。
大模型竞赛的上半场是技术参数之争，下半场是资本效率与商业化速度之争。算力与人才的弹药正在加速备齐，商业化兑现的时钟已然按下。
在所有资本动作中，可灵的路径最具结构性张力，资产分拆、独立融资、对赌上市。
8月31日晚间，快手在港交所公告，旗下视频生成大模型“可灵AI”的独立运营主体北京可灵完成新一轮增资扩股，国家人工智能产业投资基金正式入局。该基金向北京可灵注入现金资本14亿元，持股约1.14%；正大机器人注入约1929万美元（约合人民币1.31亿元），持股约0.11%。两家投资方均同步获得回购权。
《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）了解到，这一轮增资，是可灵7月启动的独立融资的收尾。今年7月初，快手对外披露北京可灵重组，承接可灵AI全部业务资产，开启独立融资进程。彼时，快手为北京可灵设置了204.47亿元人民币（折合30亿美元）的融资上限，这是全球视频大模型赛道规模最大的一笔融资。按测算，可灵AI最新投后估值约1228亿元人民币，直逼母公司快手。
更值得关注的是股东名单。本轮融资中，腾讯系资本出资13.63亿元、阿里云出资13.63亿元、百度出资3.41亿元。三家互联网巨头罕见联合入局，外加华策影视、芒果系等文娱产业资本。
而此次新增的国家人工智能产业投资基金，则由国家集成电路产业投资基金三期作为主要有限合伙人（持股99.90%），后者的第一大股东为财政部。
国家队的入局，为可灵提供了信用背书，但也划下了硬约束。股东协议明确，若北京可灵未能在2031年10月30日前完成IPO（首次公开募股），投资方有权要求公司按年化8%单利回购股权。中航证券研报提及，可灵AI或计划12个月内赴港上市。
艾媒咨询CEO（首席执行官）兼首席分析师张毅在接受每经记者采访时称：“可灵背负IPO对赌，节奏无疑被背后的投资人追着跑，相对而言会更急迫。可灵需要加速拓展B端（企业端）业务以证明造血能力，从而获得更大的资本支持。”
可灵的底气在于，其估值并非纸上数字。2026年第一季度，可灵AI营收突破6.5亿元，同比增长超300%；第二季度营收超8.5亿元，同比增长超200%。3月，可灵AI年化收入运行率已逼近5亿美元。截至6月，全球用户突破1亿，覆盖224个国家和地区，企业客户近5万家。
快手拆分可灵的本质，是将AI业务从“母公司持续输血的成本中心”变成“独立市场化融资、自循环投入的AI科技公司”。五年对赌，既是时间窗口，也是快手拿下未来船票的关键期。
阿里借公开增发、可灵靠分拆引资，字节跳动走的则是一条内部驱动的资本路线。“豆包股”近期价格连续上涨，加之业务端加速整合，豆包作为字节AI“主干”的地位进一步夯实。
8月31日，有消息人士向《每日经济新闻》记者透露，字节跳动将“豆包股”价格从6月的14.85美元/股提升至17.02美元/股，涨幅约14.6%，并扩大发放规模，允许员工自主调整总包内“豆包股”配比。这已是年内第三次调价：4月首次回购价13.08美元/股，较初始授予价10美元/股上浮30%；6月再升至14.85美元/股。从2025年第四季度至今，涨幅已超70%。
“豆包股”主要覆盖字节跳动旗下Seed大模型部门及Flow旗下豆包主App团队，字节通过“豆包股”将核心人才的长期收益与豆包业务深度绑定。张毅对每经记者分析称：“豆包是字节全域AI的底座，现阶段拆分风险较大，因此以虚拟股作为人才激励手段，同时保留战略自主权，进退相对从容。”
豆包在字节AI战略下的核心地位已在字节内部被正式定调。8月6日全员会上，字节跳动CEO梁汝波明确字节核心业务为AI、信息平台、交易服务三块，希望豆包未来成为公司“主干”业务，并提出AI要“高度优先、粗主干、优化长期”。
过去一个月，整合密集落地。7月30日，飞书产品团队与豆包产品团队合并，成立新的豆包产品团队。8月24日，TRAE、扣子团队整体并入豆包体系。次日，独立AI办公产品“豆包工作”正式推出。一个月内，字节将分散的AI生产力工具悉数收归豆包旗下：飞书的办公场景、扣子的智能体搭建、TRAE的AI编程，全部汇入同一主干，战略意图不言而喻。
字节的虚拟股模式不依赖外部定价，却也对其内部预期兑现形成了考验。没有外部股东干预，字节得以更多按自身节奏推进AI战略，但“豆包股”账面价值的持续攀升，终究要以真实商业化成果为锚。
“豆包没有外部对赌，也没有明确的二级市场和中小投资者回报要求，因此更加自主、灵活，”张毅指出，“可以按自己的节奏推进——先打磨基座模型，再打通内部产品协同，最后通过付费、广告等方式转化并验证其价值。”
资本路径分野，三家的资本约束条件截然不同，商业化的节奏也因此分化。
8月20日，阿里刚刚发布了截至2026年6月30日的2027财年第一季度财报。该季度阿里资本性支出为676.78亿元，较2025年同期的386.76亿元增长75%，源于其持续投入AI基础设施。财报后的电话会议上，阿里高管表示，去年2月份公布了三年3800亿元投资计划，到6月底的季度末，已经累计投入了1900亿元。总体而言，阿里今年仍将保持较为积极的投入与建设节奏。
张毅告诉每经记者：“阿里目前资金充裕，但这只是暂时的，长期投入消耗巨大，同时受到二级市场投资者回报预期的约束，因此在投入方向上优先布局政企、B端等领域，需要在长期投入与阶段性盈利之间取得平衡。”
在张毅看来，阿里的B端付费体系比较成熟，要跑通标准化、规模化的盈利，可行性较强。其次是豆包，字节拥有成熟的全域流量体系、客户体系和承接性产品迭代能力。
“不过C端（消费者端）天花板虽高，要形成更大规模的付费转化，对产品本身的倒逼要求也非常高。可灵能否跑通，主要取决于视频生成能否形成独立的高毛利赛道，其产品与同行在技术、竞争力、价格等方面的表现都很关键，相对而言不确定性更大，但理论上也有机会。”张毅补充说。
而谁的确定性更高，可能取决于商业化的起点在哪。
宏观层面，工信部的专项行动正在为整个行业构建基础设施。工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林向每经记者指出，工信部专项行动为AI大厂资本化创造了一个良好的政策环境，因为政策支持，各路资本看好中国大厂AI的未来，才愿意赋予大厂AI更高的估值。
“更深层意义在于，引导资源向AI应用服务商聚集，无论是人才、资本，还是技术、算力、电力，政策对要素资源聚集起到引导作用，而丰富的要素资源则为中国AI应用服务业大发展奠定了坚实基础。”盘和林表示。
资金、算力与人才的弹药备齐，真正的考验或许才刚刚开始。融资是手段，上市是驿站，盈利才是终点。谁的路径能率先抵达这个终点，市场正在等待答案。
封面图片来源：每经媒资库
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