从政策面上开始讲，政策这条线起点确实是2024年4月的“新国九条”。当时是国务院级别的发文，规格还是非常高的，到现在还是有这种持续性的影响，主要就是严把上市的准入关，对于硬科技、新兴产业这些方向也提供多元化的上市标准。所以大家真正担心的不是说IPO多，而是上市公司治理不好，今年也有很多大的标的在上市，不管是从战略意义还是从具体经营情况来说，还是有比较好的看点的。
所以活跃资本市场的组合拳是持续出台，对于多项业务都有增长机遇。组合拳里面包括降费、并购六条、市值管理、中长线资金考核等等。证券公司还是能比较直接受益的。比如成交量直接的上台阶，利好经纪业务；全面注册制和再融资改革，也打开投行的空间；财富管理和衍生品这些高毛利的业务，也能不断地优化它的收入结构。
最近今年的新增的政策变量也有。一个是科创资本市场的制度供给。从2025年就提出了这个“1+6”改革，设立科创成长层，重启并放宽第五套未盈利企业上市标准、试点IPO预先审阅机制。今年4月份，证监会也是发布了深化创业板改革的意见。6月份陆家嘴论坛上又把第五套标准拓展到了人工智能大模型企业，最近的市场关注度也是比较高。实际上投行的政策是从去年到现在是持续放宽的趋势。所以概括来说，政策端也为券商投行业务和股权投资业务带来一定利好。
第二个点就是公募基金其实也进入制度深化落地期。它配套细则也是逐步密集地在落地，包括我们说到的销售费用、业绩比较基准、绩效考核这些规则等等，其实都在有一定的调整和优化，短期来看是说行业向投资者让利，但其实中长期来说，强监管、降成本、护权益的这种趋势，还是在把居民的长期资金往权益市场引，券商的财富管理业务还是直接受益的，这是政策层面的。
并购重组这一块现在进展到什么程度呢？监管是从2019年开始，逐渐地提出打造航母级的券商。参考海外，日本的头部几家券商拿走了全行业一半的利润。但我们看国内，行业高度同质化，上市券商数量比较多，几乎每个省都有本土的券商。集中度提升从行业的本质上来看，也是一个必然方向，而且大家会盯着它们合并之后的业绩。这里面还会有很多的扰动因素，特别像这几年各种变量都比较多。但如果我们回归到最基本面上面来看，举个例子来看，比如两家券商分别维护独立IT系统，各配了它们自己的中后台，合并了之后一套班子够了，人均产值还是会有比较显著的提升的。而且我们看到，国内的这些合并重组的案例，最大亮点其实还是在前台业务的优势互补，有的可能投行更强，有的是网点、渠道更强，有的是高净值客户领域具备优势，有的是零售这边比较强。更重要的就是从资本金做大了之后，各方面这种综合性的业务确实可能会更好地上规模。
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这是近期券商行业并购重组案例，概括来说就是在稳步推进。因为整个的并购重组还是需要很多流程，包括我们像去年看到比较重大的三合一的，耗时也比较长。大家可以看到这些龙头标的的具体合并的情况，整体还都是比较积极的。
综合来看，证券板块基本面支撑扎实、中报迎来配置窗口，估值低位且前期资金压制解除，增量资金回流空间大。本轮为长期慢牛环境，板块核心是配置价值而非短期博弈，证券 ETF 国泰（512880）是当前市场当中同类规模最大、流动性最好的牛市旗手品种，场内场外基金渠道均可布局。
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