尼索科IPO闯关遇“两头挤压”：毛利率一年跌去12个百分点，2025年净利下滑近两成

高压大电流连接系统接触件生产商深圳尼索科连接技术股份有限公司（以下简称尼索科）正在冲刺创业板上市。公司近日回复监管部门第二轮问询，并更新IPO（首次公开募股）招股书。

财务数据显示，2025年公司实现营业收入7.99亿元，同比增长33.7%，增速亮眼；但归母净利润仅为1.12亿元，同比下滑17.83%，呈现“增收不增利”困局。

更引人注目的是公司毛利率的“断崖式”下滑：2025年主营业务毛利率为26.69%，较2024年的38.68%骤降11.99个百分点，一年内从领先行业均值近8个百分点逆转为落后1.57个百分点。这一变化背后，是下游新能源汽车行业残酷的降本竞争与上游铜材、白银价格飙涨形成的“两头挤压”。

期权目标定得比上年业绩还低

尼索科成立于2012年，2025年底，公司递交了招股说明书，并于2026年7月初回复了监管部门的第二轮问询。

股权结构方面，公司实控人、董事长兼总经理倪泉合计控制比例高达78.55%。机构股东中，国中私募股权投资基金（西安）合伙企业（有限合伙）［以下简称国中投资（西安）］持有公司9.9991%的股份，为公司第一大机构股东。该基金合伙人包括国家中小企业发展基金（出资比例33.3%）以及小米科技有限责任公司（出资比例2.5%）等，小米系资本的身影隐现其中。

值得留意的是，在递交上市申请前的2025年3月，倪泉向国中绿色发展私募股权投资基金（贵州）合伙企业（有限合伙）［以下简称国中投资（贵州）］转让2%的股份。由于国中投资（贵州）与国中投资（西安）的普通合伙人及执行事务合伙人均为深圳国中常荣资产管理有限公司，二者构成一致行动关系，合计对公司持股约12%。

回溯来看，国中投资（西安）的入股伴随着对赌协议。2022年1月，国中投资（西安）与尼索科及其股东签署《增资协议》及补充协议，约定若公司未能在2026年12月31日前完成合格上市，尼索科有限将承担股份回购义务。尽管该条款后续已被不可撤销地解除，但上市的时间压力并未完全消弭。

2025年8月，尼索科推出股票期权激励计划，覆盖90名董事、监事、高管及核心技术人员，授予期权128.85万份，占总股本的4.3128%。该计划设置了2025年至2027年业绩考核目标：2025年营收不低于7.0亿元、利润总额不低于1.1亿元；2026年营收不低于8.25亿元、利润总额不低于1.4亿元。

然而，一个明显的矛盾在于：2024年公司利润总额已达1.59亿元，而2025年1.1亿元的考核目标较之上年实际值下滑超过三成。如此宽松的考核设置是否具备实质激励效果？招股书对此并未给出详细解释。而更关键的是，期权行权的先决条件之一是“公司已完成首次公开发行股票并上市”，当前该条件尚不满足，期权仍无法行权。

毛利率一年跌去12个百分点

尼索科主营业务为高压大电流连接系统接触件（又称连接器端子）的研发、生产与销售，产品主要应用于新能源汽车、储能、通信及AI（人工智能）数据中心三大领域。

2023年至2025年，尼索科营业收入分别为4.83亿元、5.97亿元和7.99亿元；归母净利润则分别为1.34亿元、1.37亿元和1.12亿元。2025年，公司归母净利润同比下滑17.83%。

盈利恶化的直接推手是毛利率的持续走低：报告期内，公司主营业务毛利率分别为42.82%、38.68%和26.69%，2025年同比大幅下滑11.99个百分点。

这一下滑态势远超同行——同期可比公司平均毛利率分别为34.89%、33.03%和28.26%，尼索科2025年毛利率已从领先行业均值近8个百分点逆转为低于行业均值1.57个百分点。曾经的毛利率优势，在短短一年内化为劣势。

公司解释称，可比公司多为综合性连接器厂商，产品结构包含塑胶壳体、绝缘体等多元品类，原材料构成更为分散；而尼索科专注于接触件单一品类，对铜材和白银价格变动更为敏感，加之应用领域高度集中于受降本冲击最烈的新能源汽车赛道，故毛利率跌幅更大。

从下游看，新能源汽车行业价格战白热化，整车厂将降本压力系统性地向上游传导。报告期内，公司来自新能源汽车领域的收入占比始终维持在89%以上，受冲击首当其冲。公司亦坦言，若行业竞争进一步加剧，而公司无法通过技术研发和成本控制持续提升竞争力，则将面临业绩增速放缓、市场份额下降等风险。

从上游看，原材料成本暴涨直接吞噬利润。尼索科产品主要原材料为铜材及各类铜合金，2025年铜材采购额占原材料采购总额的比例达63.23%，直接材料占主营业务成本的52.35%。而2025年紫铜单价为73.28元/千克，相比2023年的62.92元/千克大涨16.47%。此外，产品电镀环节主要原材料为白银。公司表示，“2025年市场铜价、白银价格处于历史高位”。

AI数据中心收入仅206.12万元

2026年，白银价格虽有所回落，但铜价在2026年2月初达到近三十年的历史最高峰后，整体呈现高位震荡走势。

为扭转业绩颓势，尼索科多管齐下。公司已与主要客户沟通产品调价，截至2026年4月末，与主要客户调价方案已确定，涉及客户2025年度收入占比超过70%，2026年5月新签订单中调价订单占比已达88.11%。同时，公司通过二代转簧、卷制接触件等新产品迭代降本，并基于CGDS（冷气体动力沉积）技术推进铝代铜研发。

这些方案能否顺利实施，是否会加速客户和订单的流失？根据披露，报告期内，公司前五大客户销售收入占营业收入的比例分别为60.99%、64.97%和55.79%。其中，比亚迪作为第一大终端整车厂客户，报告期内相关收入占比约30%至40%。

2025年，比亚迪调整采购模式，降低连接器自制比例，一度导致其对尼索科的直接采购额同比骤降41.7%。公司招股书亦提示客户集中度较高相关风险称，若未来比亚迪因自身销量波动、技术方案变更、供应链策略调整等原因减少使用公司的产品，将导致公司对终端比亚迪的销售收入发生不利变化。

为突破上游成本瓶颈，尼索科于2025年7月斥资3550万元收购重庆键合科技有限责任公司（以下简称键合科技）100%股权。公司称，键合科技专注于CGDS技术，可通过在铝材表面沉积致密铜涂层实现“铝代铜”，从而降低铜材依赖。

然而，这笔收购目前看来成效有限。键合科技2025年下半年实现营收186.46万元，净利润亏损187.49万元。更值得关注的是，收购形成了3111.96万元商誉，减值风险不容忽视。

在业务拓展方面，尼索科招股书多次描绘储能与AI数据中心的广阔前景，但现实数据颇为骨感——2025年，公司在通信及AI数据中心领域的收入仅为206.12万元，距离成为支撑业绩的第二增长曲线为时尚早。

就相关事项，2026年7月28日，《每日经济新闻》记者致电尼索科并向公司发送采访邮件，截至发稿未获回复。

封面图片来源：每经媒资库