加息预期削弱，黄金这轮反弹能走多远？｜黄金周报

截至上周收盘，伦敦现货黄金收于4174美元/盎司，再次迫近4200美元关口，周环比上涨2.1%；全亚洲规模最大的黄金ETF标的——黄金ETF华安（518880）近1周累计上涨3.36%。

海外宏观方面，美国6月非农数据“爆冷”逆转加息预期。上周四公布的美国6月非农新增就业仅5.7万人，大幅低于预期的11.5万人。4月和5月数据合计下修7.4万人，休闲和酒店业就业减少6.1万人，创2020年以来最大单月降幅。失业率虽从4.3%降至4.2%，但主要源于劳动参与率下滑0.3个百分点至61.5%，而非就业实质性扩张。

与此同时，沃什发言释放鸽派信号，认可通胀风险下降。在上周的欧洲央行年度论坛上，沃什明确表示6月FOMC以来通胀预期和通胀风险均已下降。随着美伊停战推进，布伦特原油已大幅回落至72美元/桶附近，美国面临的输入性通胀压力正在消退。若后续数据验证通胀趋势性回落，加息预期的逻辑基础将被削弱。

当前市场对美联储加息预期已演绎至极端水平，但现实条件或将制约紧缩空间，过度担忧有望修正。

其一，美国经济仍处于K型分化的弱复苏初期，中低收入家庭面临财务压力，消费支出疲软迹象已开始拖累市场情绪，经济基本面对持续加息构成制约。

其二，当前联邦基金利率为3.5%，已高于3.1%的中性利率，政策立场已处于限制性水平，进一步加息将加剧经济下行风险。

其三，随着美伊协议落地、油价中枢回落，叠加2025年下半年高基数效应，预计2026下半年通胀将明显走弱，当前高通胀更多是临时性供给冲击。

其四，美国联邦债务逼近39万亿美元，利息支出已超过国防预算，长端利率在4.5%以上进一步上行将面临财政承受力的硬约束。综合来看，市场对年内加息的定价可能过度，未来悲观预期的修正有望为黄金等资产提供回暖支撑。

展望后市，6月非农数据与沃什鸽派表态为黄金提供了阶段性喘息窗口，前期过度鹰派的加息预期正在修正。中长期看，支撑黄金的结构性因素——全球央行购金、储备结构再平衡和美国财政压力——并未因短期波动而改变，短期悲观预期的修正与长期逻辑的延续有望支撑金价。

未来一周黄金投资重点关注的信号：（1）中国央行6月黄金储备（2）美国6月服务业PMI；（3）美伊局势进展。（声明：以上信息仅供参考，不构成投资建议。入市有风险，投资需谨慎。）