创新药震荡后今日又上攻，反弹行情走完了吗？——创新药相关ETF大涨点评

今日，创新药赛道在周一的全面大涨、昨日震荡休整、上午回踩盘整后继续全面放量爆发，其中20cm高弹性的科创创新药ETF国泰（589720.SH）一度涨超6%，一键布局沪深港三地创新药+CXO核心资产的创新药ETF国泰（517110.SH）在场内做多资金的强烈推动下一度接近涨停（注：因港股休市，该ETF存在超7%溢价）。

【上涨原因】

全球市场背离继续修复。 美国标普生物科技ETF（XBI）打破此前的宏观流动性限制，在两周中走出20%+稳定上升通道，本周继续稳定上行，国内创新药之前与之存在超10%的估值缺口，存在较大背离，因此资金有回补做多需求，特别是科创创新药作为创新含量超70%的高纯度创新产品，或是中国创新药相关产品中与XBI（biotech企业等权重指数）的早期创新特性较为相似的产品，因此弹性和持续性较强。

风格高切低，或承接高位科技相关资金。最近资金在通信等AI硬件侧集中抱团的情形相对有所分化，市场风格、行业轮动相比之前有所加剧，高风偏资金或可向其他长期基本面良好但前期持续走弱的板块切换。另外，630季末基金季报披露节点，根据此前新政要求有一定的“风格漂移”基金从科技调仓回其原本的赛道。国内市场看，行业内大量企业（尤其是龙头CXO及创新药biotech领域标的）前期集中开展回购，据制药网数据统计，4月初-6月中有百余家医药上市公司宣布或实施回购股份，进一步夯实了行业的估值底。

前期或20%+情绪面错杀估值迎来修正。 此前5-6月份，头部医药企业大额BD利好未获市场正向反馈，大量“中国限制创新药BD”、“生物安全法案”及“1260H清单”压制的政策面极端恐慌，叠加重磅品种在ASCO遭遇数据质疑做空，导致市场情绪一度崩溃。这部分或形成约20%+的超跌，明显背离其基本面向好态势，市场本周对其进行修正，目前已基本修正该部分的超跌幅度。

权重品种大癌种数据与商业化预期硬核。上周全球首个双抗ADC获批，虽首发适应症范围仅鼻咽癌，但其全线管线基本面仍硬：2026-2027年国内预计有近10项大癌种（如食管鳞癌、三阴性乳腺癌等）适应症陆续获批，多项III期临床将在2026年内撞线；海外多项全球多中心III期临床亦在同步推进，使得市场对其TAM计算空间大幅放大。

【后市展望】

行业基本面稳健，市场走出情绪冰点，回归创新资产的科技属性与出海定价逻辑。随着中报业绩期临近，板块或有望在扎实的业绩指引下，在超跌修复结束后，继续震荡中向上走出一定的业绩驱动行情。

CXO及CRO子板块基本面强劲，继续会成为医药基金重点超配与乐观预期的方向。外需CDMO核心中报业绩确定性极强，具备多肽GLP-1与ADC两大长期增长曲线。多肽领域，口服剂型放量持续超预期，其生物利用度特点使得同等治疗场景下的用药量高出注射剂型数十倍，未来3-4年将持续拉动多肽CDMO需求；ADC领域则受益于海内外管线加速上市。目前国内头部CDMO企业对未来3-5年均给出了20%+的高复合增速指引，相关限制清单的实质性冲击目前也可控。内需CRO 订单先行修复，景气度正由临床前向临床端传导，利润率有望持续修复。

长期看基本面，创新药板块还是有希望走出较完整的上行通道，主要的估值锚一是核心管线海外临床终点的读出，二是药企海外合作里程碑款落地情况在财报端兑现。另外加息预期若有所放松，或也将形成被动修复走势。但是也要注意的是，第一点的兑现时间点或在今年末-明年初，第二点的兑现时间点或在27-28年，加息预期存在不确定性，短期或无法形成以上逻辑驱动的集中向上核心beta 行情。

具体操作层面，本次上涨的逻辑或有些类似3月底-4月初的上升通道（业绩驱动叠加流动性悲观边际减弱的情绪集中修复），前述提到，今日结束后，市场目前已基本修正约20%+的情绪面超跌，后续继续上攻还是需要新的锚点，还需要进一步观察。另外，资金高风偏导致行业反弹弹性偏大，在短期大涨后或较容易出现一定的震荡整理，感兴趣的投资者或可关注逢低布局机会。

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