国内视角的逻辑也是相对而言比较清晰的。国内现在可能会呈现量偏紧，而需求可能超预期的格局。首先，国内煤炭的管控政策从去年反内卷开始就有比较强且明显的收紧。虽然去年反内卷并没有非常直接明了地提及煤炭，但是由于查超产、安全监察，煤炭的供给缩量还是非常明显的。大家可以看下面这张图，圈出来的部分，从7月开始，浅灰色的线明显开始往下走，就是当时查超产、安全监察带来的非常显著的影响。这说明什么？第一，部分产能已经被压降；另一方面，查超产、安全监察这样的事件，确实能够比较明显且比较快速地反映在国内煤炭生产量上。
数据来源：Wind、国泰基金
到了今年也是有一定的国内安全事项扰动。从4月份开始，国内因为一些安全事件开始进行安全监察，也能看到4月煤炭产量同环比都是往下走的。
之前市场对今夏甚至当前高煤价有保供担忧。之前煤价在830元/吨位置横盘较长时间，一方面，电厂采购暂时告一段落，可能进入整理阶段；另一方面，市场在博弈今年的煤价能达到什么位置。利多的方面我们等会再进一步展开，利空的方面，最大的扰动项是煤价在830元/吨位置，如果再往上涨一涨，可能就会开始接近电厂的盈亏平衡线了。这个时候出于能源保供的硬约束，市场担忧可能就会开始通过政策保供来增产。这样的话，对于国内煤炭供给，供应增量可能被释放。
首先退一步来说，就算是保供，不考虑现在安全监察这个事件，保供的量起来也是需要一定的时间的。并且如果今年供需格局确实偏紧，它对于煤炭价格的打击也并不会那么立竿见影。
在当前安全生产约束以及供需偏紧的预期之下，目前还在预期交易阶段，可以不用过多担忧，或者不用过多纠结到底会不会保供，以及保供对于煤炭投资的压制。什么时候可能开始需要去重点考虑保供这件事情呢？第一个是煤价太高时，比如说煤价到900元/吨以上的时候，那么这个时候确实对于电厂的盈利造成比较大的压力。电厂生产相对偏刚性，需要根据需求发电，所以成本只能被动接受。这个时候，电厂压力可能确实会比较大，也需要去考虑保供的风险。同时，那个时候的煤炭市场和煤炭板块可能已经炒得比较高、比较热了，所以风险会更大。
另一个时间点是当夏季真正到来，并且假设在天气非常热的情况之下，能源供应的压力可能会比较大，这个时候也可能会有保供的政策。当然这个时间可能会更加靠后，比如到7月、8月真正进入用电高峰期的时候。所以我们觉得现在在5月底，包括整个6月份，在目前的环境之下，暂时可以不用过多担忧。
截至今年5月25日，煤炭ETF（515220）跟踪的中证煤炭指数股息率为4.83%，在无风险收益率下行背景下，具备较强吸引力。煤炭ETF（515220）也是A股市场当前唯一一只煤炭ETF，持仓聚焦煤炭开采、煤炭加工等龙头企业，代表性较强，能够较好反映煤炭板块贝塔行情。截至今年5月25日，产品规模达到112.83亿元，流动性较好，可作为投资者参与煤炭板块的配置工具。
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