投出长鑫科技后，安徽出台新规：创业投资类基金存续期可放宽至20年

近日，安徽国资因押注国产DRAM（动态随机存取存储器）龙头长鑫科技备受瞩目。十余年来，安徽及合肥国资累计出资数百亿元，这笔耐心投资即将迎来极为可观的回报兑现。

《每日经济新闻》记者注意到，也就在同一时期，安徽省印发了《安徽省政府投资基金管理办法》（以下简称《管理办法》），40条举措覆盖了基金设立、运作、退出等全生命周期。其中，创业投资类基金存续期最长可延至20年，绩效考评周期拉长至3~5年，以及允许适当提高管理费计提比例并设立奖励机制等举措颇受市场瞩目。

分类施策：存续期放宽，考评松绑，激励加码

具体来看，这一《管理办法》共分7章40条，覆盖了基金设立、运作、退出等全生命周期。按照投资方向，《管理办法》将基金区分为产业投资类与创业投资类两类——产业投资类基金主要围绕构建具有安徽特色的现代化产业体系，支持传统产业优化提升、新兴产业发展壮大、未来产业前瞻布局，加快建设具有国际竞争力的先进制造业集群；创业投资类基金则主要围绕催生新质生产力，支持科技创新，着力投早、投小、投长期、投硬科技，不断提升安徽的创新效能。

针对不同类型的政府投资基金，《管理办法》提出实行差异化管理：对产业投资类基金，根据产业类型、发展阶段、分布特点合理设置管理要求，突出支持重点产业和产业链关键环节，可放宽存续期至15年；对创业投资类基金，则可适当提高政府出资比例、放宽存续期至20年，延长绩效考评周期至3~5年，以匹配科技创新风险高、周期长的特点。

在基金考评方面，《管理办法》明确政府投资基金绩效考评重点关注政策目标综合实现情况，不以盈利为单一目的，也不简单以单个项目、单只子基金或单一年度盈亏作为考评依据。

此外，《管理办法》还提出可适当提高创业投资类基金的管理费计提比例，并对管理较好的基金管理人给予奖励，以激发管理机构的积极性。

投资人热议新规优势，破解“投早投小”难题

在天使投资人、资深人工智能专家郭涛看来，长鑫科技的案例充分体现了安徽及合肥国资长期投资的成效。此次出台的《管理办法》在制度设计上，充分考虑了科技创新项目风险高、周期长的特点，与耐心资本长期投资、陪伴企业成长的理念高度契合。这为政府投资基金长期支持科技创新提供了制度保障，使其能够更从容地陪伴企业渡过初创期和成长期，真正呼应了耐心资本的实践需求。

郭涛向《每日经济新闻》记者表示，新规在多个方面体现出明显优势。首先，20年的存续期和3~5年的考评周期，相比其他地区更为宽松，能够更好地匹配硬科技等长期投资项目，给予基金足够的时间实现价值。其次，新规根据产业投资类和创业投资类基金的不同特点实行差异化管理，做到精准施策，从而提高了资金使用效率。此外，在激励机制方面，提高创业投资类基金的管理费计提比例并对优秀管理人予以奖励，这在全国范围内也较为少见，有助于激发管理机构的积极性，吸引专业人才。

在推动“投早、投小、投长期、投硬科技”方面，这些安排使基金更有勇气涉足早期项目，有效缓解短视行为，专注于硬科技领域的长期布局。在增强对社会资本吸引力方面，适当提高政府出资比例、鼓励收益向社会资本让渡等措施，能够让社会资本看到更可观的回报预期，从而吸引更多社会资本参与。在调动市场化GP积极性方面，上述激励机制能够使GP获得更多经济回报与荣誉，进而激励其更积极地发掘优质项目，提升管理水平，发挥专业优势。

松绑改革多地破冰：容错放宽，返投弱化，管理费差异化

事实上，近年来国资在一级市场中参与度不断提升。投中嘉川CVSource数据显示，2025年，国资机构直接投资事件达5444起，覆盖企业4989家，涉及金额超过6000亿元；与此同时，国资作为市场上最活跃的LP，全年共出资子基金超4100只，通过多层次资本网络间接支持了8000余家企业。

在国资参与度提升的同时，各地的松绑改革也紧锣密鼓地推进。比如上海、广州、深圳等地，已经在容错机制、存续期限、返投要求这些关键环节上率先迈出了步子，形成了各自的改革特色。

今年4月，上海市国资委发布《关于进一步推动市国资委监管企业私募股权投资基金高质量发展的指导意见》，该文件率先在国内省市级国资监管文件中提出管理费支付差异化、倡导国资领投、投决机制优化等多项举措。

就容错机制而言，广州的探索力度颇为突出。2025年初，《关于印发广州开发区（黄埔区）科技创新创业投资母基金直接股权投资实施细则的通知》提出，在受托管理机构尽职尽责的前提下，种子直投、天使直投单项目最高允许出现100%的亏损。这一容错尺度在全国范围内居于前列，为国资参与早期投资提供了极大的制度包容空间。

深圳则在返投要求上率先迈出了关键一步。今年3月，《深圳市天使投资引导基金申报指南及遴选办法（2026年版）》发布，其中提出全面放宽返投约束条件，不再强制要求1.75倍的返投比例，这一调整堪称2026年创投行业最具开创性的探索之一。

郭涛表示，当前国资领域的松绑改革是顺应市场发展的必然趋势。随着国资在一级市场参与度提升，传统严格的监管模式已难以适应新兴产业投资需求。各地在容错机制、存续期限、返投要求等方面的破冰，有效减轻了国资投资的后顾之忧，使其更敢于投向早期、高风险的科技创新领域，从而更好地发挥国资引导作用。同时，松绑改革也是与市场化接轨的重要体现，有助于吸引更多优秀市场主体和专业人才参与，提升国资投资效率，推动产业升级与经济高质量发展，进而实现国资从管资产向管资本的转变。

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