《每日经济新闻》记者统计测算，2025年全市场约有20家*ST公司完成控制权变更，其中5家在易主后迅速触发退市，*ST壳交易整体爆雷比例达25%，壳炒作、盲目买壳的风险彻底凸显。但梳理本轮批量退市案例发现，在退市落地之前，有四大核心风险警报值得重点关注。
每经记者｜吴永久 张宛 每经编辑｜何建川
随着A股2025年年报季收官，市场迎来新一轮退市集中出清。2026年4月中旬以来，*ST太和、*ST创兴、*ST赛隆、*ST万方四家公司相继披露拟终止上市公告，集体迈入退市倒计时。《每日经济新闻》记者（下称“记者”）梳理发现，这四家公司均在2025年完成控制权变更，然而“换老板”并未扭转其经营颓势，从控制权易主到锁定退市，间隔均不足一年，成为注册制下A股退市常态化与买壳风险显性化的典型样本。记者统计测算，2025年全市场约有20家*ST公司完成控制权变更，其中5家在易主后迅速触发退市，*ST壳交易整体爆雷比例达25%，壳炒作、盲目买壳的风险彻底凸显。但梳理本轮批量退市案例发现，在退市落地之前，有四大核心风险警报值得重点关注。
四家公司在2026年4月集中触发退市条件，但具体诱因各不相同。其中*ST太和、*ST创兴、*ST赛隆三家因财务数据不达标、审计非标触发财务类退市，*ST万方则因持续低市值触发交易类退市，路径各异却最终殊途同归，均在控制权变更后不足一年时间里走向退市终点。
作为财务退市典型标的，*ST太和因2024年度净利润为负且扣除后营收低于3亿元，于2025年4月被实施退市风险警示（*ST），当月公司控制权变更事宜同步启动：4月8日公告北京欣欣拟以约3.97亿元受让原实控人12%股份，并通过表决权委托合计控制18%表决权，同年5月上述股份过户完成，北京欣欣成为新控股股东。然而，最新披露的2025年年报显示，公司全年营收仅1.05亿元，净利润亏损3.04亿元，同时内控被出具否定意见审计报告，同日公司宣布收到拟终止上市事先告知书。从新股东“买壳”易主到锁定退市，时长不足一年，北京欣欣投入的高溢价买壳资金面临大幅减值。
*ST赛隆和*ST创兴的退市都源于审计爆雷，两家公司2025年度财务报表及内部控制双双被出具无法表示意见的审计报告，目前均已收到终止上市事先告知书。其中*ST创兴的控制权变更源于一场司法拍卖：2025年5月，原控股股东华侨实业所持部分股份被司法拍卖；7月，利欧股份实控人王相荣通过旗下平台以1.53亿元竞得9.88%股权，并通过一致行动人合计控制15.75%股份，于同年8月成为新实控人，市场一度期待其“抄底保壳”，但最终未能挽救公司退市命运。
相较前三家公司的财务退市，*ST万方成为本轮退市潮中典型的市值退市案例。2026年4月14日*ST万方公告称，本年度3月16日至4月13日期间，公司股票连续二十个交易日收盘总市值均低于5亿元，触及交易类强制退市指标，收到深交所终止上市事先告知书。
公司控制权变更发生在2025年12月，原第一大股东所持29.18%股份因两次拍卖均流拍，被司法划转至九台农商行，银行被动成为新任第一大股东，公司变更为无控股股东、无实控人状态。事实上，*ST万方早在2025年4月已被*ST，同年7月因涉嫌信披违法违规被证监会立案调查，银行接手时已面临明确的退市风险，最终未能逃脱退市结局。
控制权易主往往重塑上市公司基本面与市场预期，也直接扰动二级市场股价走势。记者梳理发现，上述公司在控制权变更落地前后，二级市场均波动明显。
其中*ST万方在控制权变更前后的股价波动最为显著：2025年10月公司披露大股东股份被司法处置、控制权存在变更预期后，股价迎来一波强势上涨，当年10月10日至11月4日，创下连续18个交易日收阳、斩获13个涨停的行情，累计涨幅116.44%，最高涨至7.92元/股；随后开始回落，但12月公司披露相关股份被司法划转完成后，又连续收获4个涨停。然而自2026年1月公司公告2025年度业绩预亏暨股票可能被终止上市的风险提示后，股价连续20个跌停，直至4月14日触发市值退市指标停牌，股价跌至0.89元/股，2026年内跌幅约81%。
*ST赛隆走势同样呈现典型的“先涨后崩”特征。2025年5月20日控制权变更事项披露前后，股价连续收获8个涨停，持续走高，至8月11日创下17.49元/股的阶段新高，三个月内股价实现翻倍。但随后进入横盘震荡下行通道，2026年4月19日公司收到深交所有关2025年度业绩预告关注函后，股价连续9个一字跌停，直至5月6日起停牌，跌至8.3元/股，2026年内跌幅超39%。
股价大幅波动叠加退市落地，三家市场化收购方投资境遇分化，整体全面折损。其中两家机构深陷亏损，另一家虽曾账面浮盈丰厚，但如今已尽数回吐，投资收益基本归零。
北京欣欣对*ST太和的投资成为典型的高溢价买壳陷阱。其以3.97亿元拿下*ST太和12%股份，交易对价29.18元/股，较公告前一交易日（2025年3月28日）收盘价9.75元/股溢价近200%，而退市停牌前夕公司股价仅5.03元/股，这笔高溢价投资市值进一步大幅缩水。
曾凭借投资理想汽车享誉资本市场的“投资狂人“王相荣，此次通过利欧股份旗下平台对*ST创兴的“抄底”却以失败告终。其以1.53亿元竞得相关股权，每股成本约3.65元，较公告前一交易日收盘价折价约16%。但利欧股份2025年报显示，公司对该笔股权投资计提1.45亿元减值，直接导致公司归母净利润从预告1.9亿~2.5亿元大幅下修至3374.44万元，近乎吞噬全年经营利润，这笔投资几乎全额计提损失。
海南雅亿对*ST赛隆的投资则陷入“浮盈尽失”的无奈境地。其以8元/股的价格，小幅折价受让*ST赛隆14.16%股份，累计耗资1.99亿元。行情高点时，该笔投资浮盈最高达2.36亿元，收益率接近120%。但截至公司退市停牌前，股价回落至8.3元/股，前期丰厚浮盈基本全部回吐。叠加18个月股份锁定期约束，公司退市后股权流动性枯竭，这笔投资的收益前景不容乐观。
近两年，A股控制权交易持续活跃，“壳价值”被部分资本追捧，*ST标的成为控制权交易中的“香饽饽”，记者统计发现，2025年度约有20家*ST公司宣布完成控制权变更。根据最新公告，有15家公司或正在申请撤销退市风险警示，或已成功撤销；而本文梳理的4家公司在2025年报披露后接连收到终止上市事先告知书，还有1家则在2025年7月已退市摘牌。也就是说，有5家在易主后迅速触发退市，据此计算，2025年度*ST壳交易整体爆雷比例达25%。
其实，上述四家公司的集体退市并非突如其来，记者梳理发现，无论是控制权变更阶段，还是2026年风险发酵期，各家公司均暴露多重明确风险信号，退市隐患早已潜伏。
首先是经营持续恶化，财务数据亮红灯。梳理四家公司近年财务数据可见，整体经营状况均处于低迷状态。
如*ST太和自2021年上市首年盈利后，连续四年亏损，累计亏损约10.86亿元，营收规模持续收缩，2025年仅实现营收1.05亿元，归母净利润亏损3.04亿元，2026年第一季度继续亏损。*ST万方则连续6个单季度亏损，2025年度营收2.47亿元，同比下降37.01%，归母净利润亏损5075.22万元，同比暴跌576.47%。
其次，内控失效、公司治理混乱等问题频发。*ST赛隆2025年12月至2026年1月连续两任审计机构密集辞任，引发独立董事联名发函督促管理层说明原因，内控异常信号显著。2026年4月19日深交所下发关注函，重点问询公司新增AI服务器业务收入确认合规性，接任审计机构因无法获取充分审计证据，最终出具无法表示意见审计报告，直接触发退市。
*ST创兴的治理隐患更为突出：前实控人余增云2024年因涉嫌集资诈骗被立案，股权全部被冻结；2025年9月时任董事长刘鹏因涉嫌犯罪被逮捕；同年11月，公司因多年财报存在虚假记载、关联交易信披不实等问题被监管处罚；2026年业绩预告披露后，公司再收监管工作函，被要求核查相关项目收入确认合规性等。
再次，控制权变更落地过快，新股东入主后保壳时间不足，进一步放大退市风险。四家公司在2025年控制权变更完成前，均已因财务数据不达标被*ST，本身就是高风险标的。和恒咨询管理合伙人、知名财务专家卢晓慧表示，控制权交易前需彻底尽调，尤其关注公司持续经营能力、历史遗留风险及监管合规隐患。若缺乏行业深耕与资源注入实力，盲目接盘问题公司可能陷入退市泥潭。
然而，除*ST万方是被动变更外，其余三家涉及市场化交易的公司，股权变更流程都较快，从发布拟变更提示公告到完成股份过户均不足两个月，难以对公司历史遗留的财务问题、内控缺陷等深层风险做完整穿透尽调。同时，退市新规下保壳时间窗口收紧，新控股股东入局后不足一年便迎年报大考，在此期间想要通过注入优质资产、重塑主业实现实质性纾困保壳难度较大，最终四家公司分别因财务数据不达标、审计非标、市值低等问题，悉数走向退市结局。
最后，从公告披露层面看，今年以来四家公司均密集发布股票可能被终止上市的风险提示，其中*ST万方累计发布21条，在四家公司中披露频次最高，其余三家相关提示公告均接近10条，持续向市场释放并强化退市预警信号。
可以说，四家公司的退市结局，在控制权变更之时已有迹可循，收购方并非无视风险，而是低估了退市新规下的保壳难度。卢晓慧总结道，“换老板”不是免死金牌。若原有业务空心化、治理混乱，仅靠股东变更难以获得市场信任。即便易主，也需聚焦主营业务改善与合规重建。同时应警惕“易主概念”炒作，尤其对于主业萎缩、多次跨界转型、实控人频繁变更的公司，需回归财务质量与估值逻辑本身。注册制下，缺乏持续经营能力的公司终将被出清。
四家公司“控制权变更-短期炒作-快速退市”的连环案例，为何在2025年报季密集出现？卢晓慧认为，这一现象折射出注册制下A股控制权交易市场的两大变化：一是退市制度收紧，“保壳”难度激增，壳资源价值加速贬值；二是交易动机从“套利”转向“产业整合”，此前控制权交易常伴随概念炒作的短期诉求，如今在退市新规压力下，单纯套利型收购风险上升；真正能存活的是具有产业协同、能实质性改善公司基本面的收购方。卢晓慧表示，这对于资本市场有多重利好，首先，在A股上市公司总量趋于稳定的背景下，清理劣质资产，推动A股市场新陈代谢加速；其次，壳资源加速贬值，可有效抑制对垃圾股的炒作，促进理性投资理念形成；同时退市有助于倒逼企业专注经营、夯实基础。
泰和泰律师事务所律师钟飞也对记者表示，现在买控制权，合规门槛比以前高太多，还需承担持续经营的责任。不管是收购方、上市公司，还是中小投资者，都要注意——信息披露要实、要约义务要尽、资金来源要干净，还有控制权稳不稳定、后续整合能不能成，这些只要出问题，不仅可能退市，还可能要承担民事、行政甚至刑事责任。因此，买控制权得真干事，要么做产业协同，要么是国资、产业资本进场，纯靠买壳炒概念的会越来越少。
封面图片来源：每经媒资库
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