怡宝不好卖了！上市第二年，华润饮料净利润缩水四成，包装水之战”胜负已分？

记者|王帆

编辑|何小桃 张益铭 易启江 校对|许绍航

登陆港股第二年，怡宝母公司华润饮料（HK02460，股价9.01港元，市值216.08亿港元）未能实现业绩增长。

3月26日晚间，华润饮料发布2025年业绩，全年实现营业收入110.02亿元，同比下滑18.6%；归母净利润9.85亿元，同比下滑39.8%。这是公司自2021年以来首次业绩负增长。

《每日经济新闻》记者发现，从2024年开始，头部包装水企业掀起“水战”，行业已进入价格、渠道、品牌、水源等多维度博弈竞争阶段。随着近期业绩披露，华润饮料显然落后了。农夫山泉2025年收入和利润均实现两位数增长，而区域性企业泉阳泉也业绩预增。

在胜负之分的关键时刻，华润饮料选择更换董事会主席和首席财务官，并连续推出分红和高管增持计划。那么，这一系列举措，能否帮助华润饮料卸下包袱，挽回市场信心并重新出发？

包装水销量下滑

饮料增速不及预期

作为中国最早的包装饮用水企业之一，华润饮料旗下拥有怡宝、至本清润等品牌。虽是成立40多年的行业老兵，公司直到2024年才登陆港交所，是个资本市场新秀。上市前的2021年至2023年，华润饮料均保持业绩增长，收入规模从113亿元扩大到135亿元。

不过，上市当年，华润饮料收入依旧停留在135亿元的水平，而到了第二年，业绩直接出现下滑。3月26日晚间发布的业绩显示，2025年华润饮料实现营业收入110.02亿元，同比下滑18.6%；归母净利润9.85亿元，同比下滑39.8%。

《每日经济新闻》记者注意到，从收入结构来看，包装饮用水的收入下跌是业绩不佳的主要原因。华润饮料披露，公司两大产品线中，以怡宝为核心的包装饮用水产品收入占比为86.4%，饮料产品收入占比为13.6%。其中，包装饮用水收入同比下降21.6%，饮料产品收入同比增长7.3%。

华润饮料坦言，2025年包装水业务持续承压，销量减少，而饮料业务增速不及预期。另一方面，公司加大营销资源投入，产品结构发生变化，这些综合因素导致了业绩下滑。毛利率同比减少1.6个百分点，净利润率下降3.1个百分点。

面对业绩颓势，华润饮料也发起内部变革。今年年初，公司就官宣具有财务审计背景的高立自1月14日起任执行董事、董事会主席及提名委员会主席；黄鹄自2月13日起任首席财务官。

近期伴随着业绩披露，华润饮料还宣布以不低于2025年归母净利润的90%进行分红。此外，3月26日，公司还披露一项增持计划，董事会主席兼执行董事高立、总裁兼执行董事李树清、首席财务官黄鹄、公司若干其他董事及高级管理层成员，拟使用最多合计340万港元（其中高立拟使用最多100万港元）增持公司股份。

包装水行业从价格战转向价值战

怡宝的市场表现下滑，绕不开包装水行业近年来激烈的竞争。2024年开始，行业打响“水战”：农夫山泉推出“小绿瓶”纯净水，杀入怡宝和娃哈哈腹地；娃哈哈借助品牌情怀“复兴”加码市场；胖东来、东方甄选、康师傅、今麦郎等品牌跨界入局。饮用水赛道上短兵相接，瓶装水单价一度“卷”到1元以下。

从业绩来看，华润饮料明显落后。中泰证券研报显示，截至2025年9月，农夫山泉以33%的市场份额位居行业首位；娃哈哈市占率同比提升2个百分点，位居第二；怡宝市占率下降3个百分点。

记者查询到，华润饮料的老对手农夫山泉日前发布的业绩显示，其2025年实现收入525.53亿元，同比增加22.5%；归母净利润158.68亿元，同比增加30.9%。其中，农夫山泉的包装饮用水收入占比35.6%，茶、果汁、功能饮料等饮料产品收入占比64.4%。农夫山泉拥有除瓶装水品牌之外的知名饮料品牌，如东方树叶、茶π、尖叫、农夫果园等，产品多元化上远胜华润饮料。

另一方面，区域水企的成长也不容小觑，它们凭借牢固的经销商关系、地缘文化以及较短的运输半径在品牌重点区域实现快速增长。来自东北的泉阳泉业绩预告显示，预计2025年归母净利润增长超1倍，矿泉水销量提升33.84%。

开源证券研报指出，预计未来包装饮用水行业竞争将逐步从过去的价格战向价值战转型，头部企业有望凭借资源、渠道、品牌及产能优势，持续提升市场份额。其中，产品创新与场景细分成为重要增长抓手。

产品端呈现两大主线：一是品质升级，头部企业加速向矿泉水、天然矿泉水赛道布局；二是形态与包装创新，小容量便携装适配户外、办公等即时场景，家庭大包装依托高性价比成为居家消费主流。场景端持续细分化发展，母婴水、运动水、茶饮搭配水等精准场景产品快速崛起。

对于未来发展计划，华润饮料在财报中表示，2026年集团将以品牌年轻化与深度消费者洞察为核心，锚定品类多元、场景细分、价值高端方向构建战略。例如，着力打造梯度化产品矩阵，迭代茶饮料、运动饮料等成长品类；继续深化体育营销，精耕终端市场，融合全渠道网络，以系统化策略强化市场渗透力等。

针对公司未来改善业绩的具体措施，《每日经济新闻》记者向华润饮料发送采访邮件，截至发稿未获回复。

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