专访野村东方国际证券资产管理部总经理肖令君：地缘动荡下中国资产迎系统性重估，凭双核心成全球投资“稳定器”

今年春节以来，“酷中国”现象走红。中国高效的基础设施、廉价的水电燃气、黑灯工厂、炫酷机器人、AI大模型等都构成了西方国家热议的话题。这场对中国的认知革命，也无疑在改变着全球资金对中国资产的判断。

 近日，野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君接受了《每日经济新闻》记者的专访。去年4月以来，他曾多次公开表达对A股市场的乐观态度。

此次采访中，肖令君表示，“酷中国”并非单纯的社交热潮，而是全球对中国资产价值判断的一次全新认知范式转移，其核心吸引力是基础设施、技术生态与社会治理三维共振形成的系统性优势，这一优势根植于中国的治理能力与文化底蕴，难以被模仿超越。尤其在全球地缘政治动荡加剧、宏观环境不确定性凸显的背景下，中国资产凭借内生稳定性与低相关性的核心支撑，显现出“稳定器”价值，正迎来一轮系统性重估，有望成为全球资本寻找的新“避风港”。   

同时，针对当前投资市场的多重风险，肖令君建议采用“杠铃式布局”构建资产组合：一端聚焦高成长赛道，把握中国科技产业的发展红利；另一端布局具备全球竞争力的HALO类资产，既对冲高成长赛道的业绩波动，又把握实物资产的价值重估机遇。

野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君

中国资产的叙事逻辑已发生明显改变

近期，“酷中国”相关话题在海外引发热议，包括高效基建、AI大模型、人形机器人等成为中国新名片。那么，这是否代表了全球对中国认知的一次“范式转移”？

对于此现象，肖令君在采访中表示，“我们认为，‘酷中国’现象并非单纯的社交媒体热潮，更是全球民众、媒体对中国的重新认知，是全球资本对中国资产价值判断的一次全新认知范式转移”。 

肖令君表示，过去很长一段时间，全球资本对中国的主流叙事存在明显刻板印象与认知偏差：看多中国的逻辑多局限于“劳动力成本低廉”“制度下的高效率”和城市化工业化的经济增长，以及加入WTO的经贸红利等。

而随着我国对外开放全面推进、社交媒体与自媒体的快速发展，中国故事的传播愈发立体鲜活。2024年起施行的240小时（10天）过境免签政策，让更多外国友人来华旅游、消费、医疗美容；海外网红也通过社交平台分享中国见闻，中国的茶文化、喝开水、泡脚等生活方式成为海外社交平台的流行时尚，共同促成了“酷中国”现象的走红。

肖令君表示，促使“酷中国”现象发酵，除了中国所具备的高效的基础设施、稳定的社会环境等先决条件外，还有其他很多因素都进一步促成了“酷中国”的出现和升级，“自去年年初DeepSeek在全球AI大模型领域掀起浪潮后，海外资本也逐渐意识到中国在高端制造业和科技领域的积累已形成硬核实力。今年春节以来，高效安全的基础设施、‘黑灯工厂’、惊艳全球的AI大模型与机器人，让全球投资者和公众清晰认识到：中国早已不再是依靠廉价劳动力的‘世界工厂’，而是由丰富能源供给、高效基础设施、完备产业结构和多层次新质生产力驱动的高效能经济体”。

他进一步分析指出，“酷中国”的核心吸引力并非单一维度的优势，而是系统性能力的重构，可总结为基础设施、技术生态与社会治理的三维共振，三者相互赋能形成了独有的竞争优势：

首先是基础设施的“隐性效率”，这种效率直接降低了各类经济活动的边际成本。根据公开数据统计：中国高铁网络每公里建设成本仅为欧洲的三分之一，运行速度却高出30%；城市电网故障率低于0.1次/千公里，远优于欧美的0.5次/千公里，完善的基础设施成为经济发展的坚实底座。

其次是技术生态的场景化落地能力，这得益于中国完备的产业链支撑。根据在线AI托管平台OpenRouter发布的最新数据，3月9日至3月15日一周内，中国AI大模型的周调用量飙升至4.69万亿Token，环比大涨11.83%；同期美国大模型调用量下滑9.33%，降至3.29万亿Token，且全球调用量前三均为中国模型：MiniMaxM2.5、阶跃星辰和DeepSeekV3.2。这一数据充分印证了中国AI技术的全球竞争力，以及产业链对创新技术的落地支撑能力。

最后是社会治理带来的稳定环境，这为投资提供了极低的“尾部风险”溢价。中国的犯罪率长期处于全球主要经济体中最低水平，治安水平全球领先，美国盖洛普最新调研显示，中国民众的安全感打分达95分，位列全球前三。同时，中国的政治稳定、政策连续且可预期，在当前动荡的国际局势下，一个能保障资产安全、社会秩序、供应链稳定的中国，本身就是一种稀缺资产。

中国资产：中东动荡下的“稳定器”

近期，美伊冲突带来的地缘政治动荡加剧，在“动荡世界”中，中国资产的“稳定器”价值开始受到全球投资者的关注。

值得一提的是，最近，中东资本转投香港的话题在网络上引发热议。与此同时，多家外资投行也观察到，国际资本对中国市场的看法已大为改观。高盛首席中国股票策略分析师3月24日表示，国际投资者对于中国股票的兴趣可能已攀升至近年高点，当时仅有约10%的受访客户认为中国股市“不可投资”，相比两年前的约40%已大为改观。

对此，肖令君也有相似的观察，“很明显，此次伊朗局势正冲击全球所有风险资产，然而中国资产的‘稳定器’价值正在显现，我们认为中国资产将会出现一轮系统性重估。在伊朗局势紧张等全球地缘政治冲突升级的背景下，传统避险资产如美债的避险功能，因美国自身的主权信用和通胀问题被大幅削弱，全球资本开始寻找新的‘避风港’，而中国资产的稳定性正被全球市场重新认知。在冲击的初期，位于中东的欧美资本和中东资本第一选择是回流母国，或者传统意义上他们的避风港美债和美元，然而，随着时间的推移，资金会重新寻找长期具备可持续竞争优势的国家——中国”。

肖令君指出，“中国资产的稳定性，主要来源于内生稳定性和低相关性两大核心支撑。从内生稳定性来看，中国是主要经济体中少数具备完整工业体系和强大内需市场的国家，且能源对外依赖度相对可控：一方面，中国拥有相对安全的资源储备，煤化工产业水平世界领先；另一方面，中国是全球推进低碳目标最彻底、最前沿的国家，根据公开数据统计，风电总装机占全球46%，风电整机和零部件产能占70%，光伏装机总容量占55%，光伏全产业链占全球90%，光伏储能产业能力占据绝对领先地位；同时，中国新能源汽车产销量、保有量均居世界首位，保有量达4400万辆，新车销售中新能源车占比50.8%，销量占全球新能源汽车销量的68%。新能源产业的领先布局，大幅降低了中国对石油等传统能源的依赖，让我们能更好地抵御外部输入性通胀和供应链冲击，而全球对中国新能源产业链的需求还在持续快速增加。从低相关性来看，A股和港股与欧美主要资本市场的相关性较低，在全球投资组合中能起到极佳的风险分散作用”。

肖令君分析称，受益于完整的产业链和独立的产业体系，在全球遭受中东油气资源冲击时，中国的制造业份额和贸易份额有望进一步提升。尽管伊朗局势紧张也会让中国受到暂时性冲击，但中国基本面的竞争优势反而会进一步凸显，这也是此次地缘政治动荡中，中国资产被视为“稳定器”的关键原因。这种重估对A股和港股而言，核心意味着其“系统重要性的提升”。A股和港股不再仅仅是全球资本被动分享中国经济增长的渠道，更是全球资本构建“韧性投资组合”时不可或缺的基石。

值得关注的是，近期的全球市场中，“HALO资产”（即不易被AI颠覆、具备实物生产属性、现金流稳定的核心资产）的交易逻辑愈发升温。

在肖令君看来，中国资产正是全球范围内最接近实物生产属性的资产，“对比中美资本市场的资产结构差异，中国资产的优势愈发凸显：A股非金融资产的营收，高度集中于采矿业、制造业等与实体经济关联性强、不易被AI取代的行业；美股营收则更多集中于医疗服务、零售、传媒等服务业领域，被AI取代的风险相对更高。欧美长期推崇基于股东回报的高ROE、轻资产模式，将大量重资产投入外包给中国等发展中国家，试图占据产业链和价值链顶端，却忽视了重资产领域的产业积累。如今，这些从欧美转移出来的行业和岗位，正演变成中国独有的、难以复制的竞争优势，中国人民的勤劳换来了中国产品和产业在全球的独特竞争优势，这是中国资产在全球估值体系中脱颖而出的核心原因”。 

可采用“杠铃式布局”构建资产组合

尽管“酷中国”展现了诸多优势，但不可否认的是，如今，投资环境已变得更加微妙和复杂，地缘政治格局变化以及技术的飞速进步，正共同塑造一个不同的市场背景。在这一背景下，无论是私募还是公开市场，严谨的资产选择比以往任何时候都更加重要。

肖令君坦言，当前地缘政治动荡、全球经济放缓等因素仍可能影响外资信心，当前外资配置中国资产，主要面临地缘政治、海外宏观、国内内需三大维度的风险，而这些风险可以通过差异化的资产组合配置，在一定程度上实现对冲。

第一，地缘政治的碎片化风险。以贸易壁垒、关税政策为代表的逆全球化趋势，可能对国内部分出口导向型企业造成业绩冲击；而中美关系的阶段性扰动、全球局部热战冲突，更是当前外资最为关注的现实风险点，这类风险可能引发全球资本的短期避险情绪，对跨境资本流动造成扰动。 

第二，海外滞胀风险。这是当前市场最担忧的宏观情景之一，核心是海外主要经济体同时出现经济增长停滞/放缓、高通胀、高失业的“三高”组合，而其触发因素主要来自供给侧冲击：中东地缘冲突可能推动油价升至110美元/桶以上，直接抬升全球能源、运输、化工、制造业的成本，形成成本推动型通胀；同时，霍尔木兹海峡危机可能导致亚欧航线运费暴涨、航运周期延长，进一步推高商品价格与企业库存成本，加剧全球输入性通胀。若美国通胀因此再度抬升，导致美联储降息不及市场预期，全球风险资产的定价都将遭受冲击。

第三，中国内需复苏不及预期的风险。“酷中国”充分展示了中国强大的供给端生产能力和对外出口的强劲动能，但国内顺周期板块仍受制于房地产出清节奏的影响，居民部门资产负债表的修复需要时间，居民消费与企业投资意愿的复苏节奏也存在不确定性，这可能影响中国经济复苏的内生动力。

针对上述风险，肖令君给出相关资产配置建议，“可采用‘杠铃式布局’构建资产组合，平衡成长与防御，紧扣实物资产核心，实现风险对冲：一端聚焦高成长赛道，把握中国科技产业的发展红利；另一端布局具备全球竞争力的HALO类资产，既对冲高成长赛道的业绩波动，又把握实物资产的价值重估机遇。此外，滞胀周期下的资产轮动规律为‘实物资产（大宗商品、黄金）> 现金>债券>股票’，成长股与高估值资产通常承压，因此保留一定比例的现金储备，也是优化组合、对冲风险的关键举措”。

封面图片来源：AIGC