黄金周报｜通胀担忧与流动性冲击，黄金大幅调整

截至上周五（3月20日），伦敦现货黄金连续第八个交易日走低，为2023年10月以来最长连跌纪录，报收4491.67美元/盎司，自3月13日以来累计下跌526.43美元/盎司，跌幅10.49%。上周伦敦现货黄金价格连续下跌，最低触及4477.11美元/盎司。

回顾上周以来海外主要市场动态：中东冲突持续升级，霍尔木兹海峡持续封锁，油价高位徘徊，通胀风险有所抬升、市场风险情绪恶化；上周“全球央行超级周”落幕，美联储等央行保持利率不变，且表态显示对未来降息谨慎，市场对货币政策宽松预期有所减弱；同时，美元指数在避险与利率预期支撑下维持偏强。黄金在降息预期减弱、油价或进一步上行、地缘扰动持续等因素下剧烈调整，或可关注黄金ETF国泰（518800）。

周度回顾：

（1）海外经济

经济数据上： 美国3月纽约联储制造业指数降至-0.2，为近半年最低；同期费城联储制造业指数升至18.1，为2025年9月以来最高，出货分项大幅升至22.2，就业重回正值，显示区域制造业景气度出现明显分化。通胀方面， 美国2月生产者价格指数（PPI）环比上涨0.7%，预期值为0.3%，前值为0.5%，为七个月来最大涨幅，其中食品及能源相关产品的生产价格明显走高；同比涨幅达到3.4%，创下一年来新高，预期值为2.9%，显示未来的终端消费价格上行压力依然存在。美国失业金续申人数回落至185.7万人，首申人数录得20.5万人，就业市场维持韧性，失业人数并未显著增加。

（2）市场动态

上周“全球央行超级周”落幕。3月19日，美联储召开3月FOMC会议，如期维持政策利率在3.5-3.75%，决议声明指出，中东局势的影响存在不确定性，鲍威尔整体的表态显示联储对降息更加谨慎。决议声明对失业率的描述由“出现企稳迹象”改为“近期变化较小”，并加入“中东事件对经济影响存在不确定性”。中性利率上调以及鲍威尔表态显示联储对降息更加谨慎。除美联储外，英国央行、日本央行和欧央行等均保持了利率不变，但都提及了保留加息抗击能源通胀的选项，远超市场预期，直接引发市场从降息交易到定价加息可能的转换，带来了贵金属等利率敏感资产的调整。

伊朗局势有所升级。特朗普再次尝试48小时极限施压，伊朗提出4项措施回应特朗普威胁，包括完全关闭霍尔木兹海峡、打击美军基地发电站及相关公司、金融机构等。伊朗以色列双方均宣布接下来一周将加大打击力度，局势可能进一步升级。目前市场已经开始逐步演绎衰退逻辑，未来局势扰动或将进一步放大风险资产波动。

周点评：中长期看黄金具备支撑

黄金上周遭遇近43年来最惨烈的单周跌幅。中东局势持续升级，冲突转向能源打击，原油价格再次冲高，全球通胀风险进一步上升，货币政策宽松预期有所减弱。上周“全球超级央行周”落幕，美联储、英国央行、日本央行和欧央行均保持了利率不变，且都提及了保留加息抗击能源通胀的选项，远超市场预期。此外，当美元流动性趋紧时，黄金通常是投资者优先变现的资产之一。从全球主要黄金产品持仓数据看，部分资金有所减持。

虽然短期经历剧烈回调，但从宏观大势来看，黄金长牛的基础逻辑不仅没有崩塌，反而可能更加稳固。财政赤字、地缘紧张及货币担忧等中长期因素仍然支撑黄金需求。当前局势不确定性较高，预计黄金短期内可能维持较高的波动率，但近期的持续回调可能为长期投资者在较低价位提供分批建仓的机会，投资者或可保持谨慎、等待波动率降低后逐步逢低布局。

从历史经验来看，在黄金牛市期间出现的油价飙升，通常伴随原油、黄金和CPI通胀率同步走高。从中长期看，黄金的长期趋势仍然坚实。在货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升，全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚。

“美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成中长期维度的支撑。投资者或可结合自己的配置久期与风险偏好进行投资，把握黄金中长期的配置价值。后续可持续关注全球宏观经济走势、地缘局势和全球央行购金情况等。

注：提及个股仅用于行业事件分析，不构成任何个股推荐或投资建议。指数等短期涨跌仅供参考，不代表其未来表现，亦不构成对基金业绩的承诺或保证。观点可能随市场环境变化而调整，不构成投资建议或承诺。提及基金风险收益特征各不相同，敬请投资者仔细阅读基金法律文件，充分了解产品要素、风险等级及收益分配原则，选择与自身风险承受能力匹配的产品，谨慎投资。