长端债券收益率跳升，资金面宽松与长端调整并存，机构建议灵活控制组合久期

过去一周，国际油价牵动人心，由此引发的非典型性通胀使得国际上不少央行开始考虑压制降息预期，澳大利亚央行甚至已经宣布了加息的操作。在这样的背景下，市场如果开始定价滞涨预期，流动性宽松预期的边际将会收紧。这也使得长债及超长端债券开始出现资金松动，上周的债券基金当中，中长期纯债基金的业绩均值已经有所回落，与短债基金基本持平。

降息预期被压制，债市长端品种出现调整

上周（3.16-3.22），市场对于通胀预期的判断开始出现调整。特别是因为油价大幅上涨叠加地缘扰动等多重因素，各国工业成本的上升已经开始在讨论加息这件事。

3月17日，澳大利亚联邦储备银行（央行）宣布将官方现金利率从3.85%上调至4.10%。此前，受油价上涨和全球能源市场波动影响，澳大利亚通胀压力再度上升。经济学家普遍预测，澳大利亚央行可能通过加息以防通胀进一步加剧。

在此之前，国际普遍处于降息周期，而油价升高推升了工业成本，加息可以抑制表象上的通胀预期。然而，这样的预期或仅仅体现在油价一个层面，而非自下而上的流动性改善。

事实上，债市也在体现这种悲观的预期。从上周来看，1年国债下跌2BP至1.26%，3年下跌2.5BP至1.35%，5年下跌0BP至1.56%，10年上涨1.6BP至1.83%。这说明，上周的长债下跌明显，收益率开始上行。

尽管降息预期被压制之后，所有的债券都有收益率上行并且伴随价格下跌的趋势，但受限于久期效应不同，长债的敏感度更高。简单来说，当降息预期被压制，甚至加息预期升温的时候，市场会认为未来的利率更高，进而使得长端收益率直接跳升。

从基金的表现来看，中长期纯债基金的业绩均值大幅回落，相较以往大幅领先短债，上周的领先幅度开始收窄。Wind统计显示，中长期纯债基金的头部业绩产品虽然创下1.18%的单周好成绩，但整体均值为0.07%，短债基金的业绩均值为0.05%。

说明：上周各类公募债基头部业绩产品统计  来源：Wind

国内资金面仍维持宽松，后市投资策略应注重久期控制

通胀预期反复压制降息预期，带来的就是对流动性的收紧，从这一点来看，国内外的情况有所差异，但业内提醒未来的债市投资策略仍需关注事态变化，注重久期的调整。

国外方面，美联储降息节奏明显延后，政策路径高度依赖通胀进展与中东局势演变。美联储在3月议息会议上维持联邦基金利率目标区间在3.5%-3.75%不变，政策声明新增表述称“中东局势发展对美国经济的影响仍不明朗”。

公开信息显示，美联储主席鲍威尔表示决策者需要看到通胀回落的实质性进展才会进一步下调目标利率之后，美国国债遭遇抛售，短期美债收益率飙升至自去年8月以来的最高点。

反观国内，上周央行公开市场逆回购累计净投放658亿元，政策利率维持不变，买断式逆回购续作5000亿元，缩量1000亿元。债市则是如前所述的那样，中短端品种利率受资金宽松与监管预期推动下行，长端品种受基本面数据超预期、中东趋势升温等因素扰动有所调整。

东吴证券研究指出，鉴于油价受地缘政治冲突影响而中枢抬升，国内PPI同比转正的时间点或早于此前预期，但需注意的是，PPI同比转正能否带来债券市场的趋势性转熊。在这种不确定性下，债市难以形成一以贯之的叙事逻辑，自然缺乏方向性。

短期来看，债券市场缺乏顺畅的长线逻辑，建议关注PPI同比的回升驱动逻辑能否由外部刺激转为内生催化。10年期国债收益率在1个月内或难以摆脱1.8%-1.85%的区间。

诺安基金分析指出，近期债市运行整体呈震荡略弱态势，中短端品种表现好于长端。考虑到整体经济基本面仍处于修复之中，央行大概率会维持宽松的政策基调，银行间资金面有望平稳运行。组合操作上关注资产价格赔率，保持组合的流动性，同时根据市场环境变化灵活调整组合久期。

封面图片来源：AIGC