锂电材料龙头璞泰来拟港交所二次上市：实控人持股质押比例近45%，核心子公司分拆重塑估值逻辑

据港交所官网，A股锂电材料龙头璞泰来（SH603659）于3月16日（周一）向港交所递交了二次上市申请文件，中金公司为独家保荐人。

作为一家新能源电池产业链上游龙头企业，璞泰来此次“A+H”平台的布局备受瞩目。《每日经济新闻》记者（下称“每经记者”）梳理其港股招股书（草拟版本，下同）及同期公告发现，在谋求海外扩产的战略布局背后，公司基本面正面临着负极材料单价下行、存货高企与业绩波动的考验，其在赴港募资前夕的一系列资本与财务运作也呈现出显著的数据变化。

具体来看，递表前夕高达4.84亿元（人民币，下同）的现金分红与实控人超四成持股被质押的现状交织，贡献近三成营收的核心子公司拟分拆独立上市让H股资产完整性承压，加之与同一实控人旗下其他资产大幅跃升的关联采购上限，构成了此次璞泰来上市进程中需要市场重点考量的要素。

递表前分红，实控人高比例质押引关注

递表前，璞泰来在A股市场推出了一份规模较大的现金分红计划——公司本月初发布的2025年年报显示，拟向全体股东每10股派发现金红利2.3元。

招股书数据显示，2026年3月，璞泰来宣派截至2025年12月31日止年度的末期股息4.839亿元，预计将于本次H股上市前支付。按照剔除回购股份后的股本静态计算，这一分红总额占到了璞泰来2025年度母公司拥有人应占年内溢利的20.46%。

图片来源：璞泰来招股书

结合A股市场的公开披露数据，璞泰来实控人梁丰及其一致行动人（宁波胜越及宁波阔能等）合计控制了公司约45.01%的投票权。据璞泰来2025年12月12日公告，梁丰名下有近45%的持股（约2.39亿股）目前正处于质押状态。

图片来源：璞泰来公告

一方面是实控人面临较高的质押比例，另一方面是公司在递表前夕进行分红，这两者之间的联系在一定程度上引发了市场对实控人资金流动性状况的关注。

事实上，璞泰来自身的财务杠杆也面临一定压力。招股书显示，截至2025年末，公司计息银行借款及其他借款总额达104.14亿元，其中一年内到期的短期借款为69.15亿元，存在短债长投的期限错配风险。

图片来源：璞泰来招股书

核心子公司分拆叠加关联交易，H股拟上市资产完整性承压

除了资金流向，璞泰来在核心业务架构完整性及供应链独立性上的操作，同样构成了重要考量点。

每经记者注意到，就在向港交所递表前的3月5日，璞泰来还公告称，其控股子公司江苏嘉拓新能源智能装备股份有限公司（下称“嘉拓智能”）拟向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所上市。这一分拆上市的决策，直接改变了璞泰来此次赴港上市资产包的结构预期。

招股书显示，璞泰来将自身定位为新能源电池产业链上游领先的综合解决方案提供商，其核心竞争力在于“材料加设备”的模式。然而，作为公司自动化装备业务的核心载体，嘉拓智能的剥离无疑是对这一模式的直接抽离。从财务贡献来看，江苏嘉拓在璞泰来体系内的地位举足轻重。截至2025年末，嘉拓智能的总资产约100.4亿元，占璞泰来集团总资产的21.7%；2025年，嘉拓智能实现收入约45.15亿元，占璞泰来集团同期总收入（156.56亿元）的28.84%。

图片来源：璞泰来招股书

璞泰来在招股书中专门针对香港上市规则第15项应用指引申请了豁免，解释称保留集团及分拆集团之间将存在明确区分，江苏嘉拓的分拆不会对集团运营余下业务产生重大不利影响。

每经记者还注意到，与资产分拆并行的，还有璞泰来在关联交易方面的一系列运作。

2024年10月17日，主营女装业务的日播时尚发布重大资产重组停牌公告，宣布筹划收购四川茵地乐材料科技集团有限公司（下称“茵地乐”）的控股权。随后的交易方案显示，日播时尚拟以14.2亿元的交易价格收购茵地乐71%的股权，旨在实现向新能源材料领域的跨界转型。在茵地乐的股权架构中，璞泰来持有该公司26%的股份，且茵地乐与日播时尚的共同实际控制人均为梁丰。这种由同一实际控制人主导的跨界并购，使得璞泰来与茵地乐之间的日常业务往来具有了高度的关联交易属性。

财务数据显示，璞泰来长期以来是茵地乐的重要客户，为其提供了大量的采购订单。据招股书，2023年—2025年，璞泰来向四川茵地乐及其子公司支付的原材料采购实际交易金额分别为4437.8万元、4331.2万元和4751.9万元。

图片来源：璞泰来招股书

然而，对于2026年度的财务预测，招股书设定的关联交易上限却出现了大幅上调。璞泰来明确预计，2026年就采购原材料向茵地乐及其子公司支付的年度交易金额上限预计不超过9000万元，较此前三年几乎翻倍。

图片来源：璞泰来招股书

这一关联采购上限的显著增加，在时间节点上与日播时尚14.2亿元收购茵地乐71%股权的重组进程高度重合。客观来看，璞泰来作为行业龙头，其庞大的采购能力对茵地乐的营业收入和财务表现具有直接的支撑作用。在兄弟公司日播时尚高溢价收购茵地乐的当口，璞泰来大幅上调对茵地乐的关联采购额度，在客观上将为茵地乐的营收表现提供直接的财务支撑。

业绩波动与存货高企：负极材料承压，逆势扩产成效待考

璞泰来基本面的波动与未来的战略走向同样值得关注。

业绩方面，2023年—2025年，公司收入分别为152.93亿元、133.99亿元和156.56亿元。同期，公司年内溢利分别为21.53亿元、13.87亿元和26.14亿元。可以看出，公司在2024年经历了收入与净利润“双降”，随后在2025年实现修复。

图片来源：璞泰来招股书

这种业绩波动反映了中国新能源电池材料市场的激烈竞争。受下游产能阶段性过剩影响，璞泰来核心产品之一的负极材料平均售价面临下行压力。例如，公司负极材料的平均售价从2023年的40.5元/千克，大幅下滑至2024年的30.2元/千克，并在2025年进一步下探至24.5元/千克。单价的下跌，直接拖累了公司2024年的整体盈利能力。

图片来源：璞泰来招股书

不过，得益于涂覆隔膜、膜材料及功能性材料销量的强劲增长，公司新能源电池关键材料的毛利率从2024年的23.9%修复至2025年的34.2%，带动集团整体毛利率在2025年回升至29.7%。

图片来源：璞泰来招股书

然而，截至2025年末，璞泰来的存货余额达89.05亿元，较2024年末的83.64亿元进一步增加。在技术迭代极快的新能源赛道，高额存货不仅占用营运资金，还面临存货减值风险。

图片来源：璞泰来招股书

在此背景下，璞泰来此次赴港募资的资金投向依然保持扩张态势。招股书透露，IPO所得款项净额将主要用于提升生产能力，包括在马来西亚建设年产能5万吨的负极材料新设施，以及在四川新建隔膜基膜生产设施，并加大对固态电池新型电解质材料等前沿技术的研发投入。

在全行业普遍面临产能压力的当下，璞泰来选择借助H股平台进行扩产，是对海外增量市场的布局。随着港股IPO进程的推进，递表前分红与债务结构的平衡、核心子公司分拆带来的影响，以及激烈的行业竞争，都将是璞泰来在资本市场上需要解答的核心命题。

针对相关问题，3月17日中午，每经记者向璞泰来投资者关系部门和官网显示的邮箱发送了采访函，但截至发稿未获公司回复。

封面图片来源：每经媒资库