周末重点速递 | 券商称进一步降息或者需求企稳是新一轮投资周期启动重要条件；地缘政治紧张背景下，军工哪些方向值得关注？

（一）重磅消息

3月12日，中国人民银行行长潘功胜主持召开经济金融专家座谈会，与专家学者座谈，分析研究当前经济金融形势，并就货币金融政策支持实体经济、货币政策框架改革完善、金融市场平稳发展等相关议题进行讨论。下一阶段，中国人民银行将构建科学稳健的货币政策体系，继续实施好适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。

（二）券商最新研判

国金证券：进一步降息或者需求企稳是新一轮投资周期启动的重要条件

1、AI重塑：服务业通缩与硬资产的时代。AI对海外劳动力市场的冲击正在深化——美国服务业PMI持续下行，消费者信心跌至十年低位，核心服务CPI通缩效应已然显现。与此同时，AI驱动的电力与基础设施投资需求持续放大，用电量增速已超过GDP增长。市场的关注点正从“科技叙事”转向重资产的“硬件现实”。

2、全球动荡与格局重塑。美伊冲突爆发后霍尔木兹海峡封闭，类比2022年俄乌冲突，油价继续上涨后涨幅逐步收敛但中枢上移。当前中美经济均处于相对底部、货币政策仍在宽松周期。油价压力反而可能倒逼美国取消关税以对冲通胀，中国电气设备、基础金属、化学品、机械设备等出口品类将率先受益。同时，新兴市场的投资逻辑正在经历切换，前期供应链重组的驱动力已趋衰减，未来的主要拉动力将切换至订单驱动，进一步降息或者需求企稳是新一轮投资周期启动的重要条件。

3、商品与原材料回归产业定价，工业属性主导。随着AI需求拉动与全球制造业投资活动回升，产业基本面将重新主导定价，同时重视美国金属战略库存在历史低位，金库计划或将开启工业品的库存需求。黄金的上涨可能正造成实体的信用紧缩，或阶段性受阻，在石油美元循环重要性提升的背景下阶段性承压，但中期全球储备资产再平衡的方向未变。上游材料价格修复仍有空间。俄乌冲突经验指示，美伊冲突波动收敛后，相关品种定价进入股票友好时期。

4、中国制造业：产能价值的重估才刚开始。海外巨头估值溢价的重要来源恰是软件与服务等无形资产，这正是当下市场最担忧被AI颠覆的领域，中国制造业更纯粹的实物属性由此更为受益。海外投资者苦苦寻找的HALO资产，在中国市场可能正存在更好的平替，“生产力即财富”正照进现实。

5、市场结构：低估值资产的窗口期。配置推荐上，我们仍然首推具有战略资源价值的实物资产原油、油运、铜、铝、稀土、煤炭和橡胶；二是具备全球绝对龙头优势或出海加速的中国制造业--个股主要集中在机械设备、化工、电力设备等行业中；三是在压制因素扭转下寻找消费的结构性机会--旅游及景区、调味发酵品、啤酒及其他酒类、医药商业、医美等。

（三）券商行业掘金

国盛证券：地缘政治紧张背景下，军工哪些方向值得关注？

1、复盘2020~2025年的A股军工，涨幅靠前标的主要依托于：市场空间大且处于1-100放量装备的赛道（2020~2021年的军机、导弹、航发，2025年的军贸、商业航天、军工AI）；具备通胀逻辑的环节使得利润弹性更大（2020~2021年的军工电子）或者产业链链主估值提升空间大（2020~2021年的航发动力）。

2、梳理2022~2025年的美股军工涨幅靠前标的，第一，全球地缘冲突常态化、各国军费不断增长的背景下，美国作为全球最大军贸出口国，美股军工股即使当期基本面并未实现高速增长，但是市场仍然愿意给未来若干年确定性的现金流提前定价，美股军工估值快速上涨；第二，对符合未来战争模式、成长空间大的新兴领域企业（军工AI、无人装备、商业航天）赋予成长溢价。

3、“十五五”国内军工：宏观层面，国防政策、地缘政治环境、国内军费三重驱动产业向上趋势；中观层面，整体或将呈现传统装备稳增长、新质战斗力装备高增长的结构性特征，军贸和军民融合打开军工企业成长天花板；微观层面，从大空间、高壁垒、高业绩弹性三个角度考虑，重点关注企业所处赛道的空间和景气度、壁垒/市占率、高景气赛道业务占比、单个装备使用量、上游原材料成本波动、企业治理结构等情况。

4、赛道：重点关注航空新装备、导弹、无人装备、军贸、国产大飞机/商发、燃气轮机、商业航天；产业链环节：降价是大趋势，重点关注产业链主，基本面最确定受益于赛道高景气度，估值提升空间更大；通胀逻辑环节，虽然价格在下降，但是由于升级换代、自主可控等因素导致单个装备使用量大幅提升，包括碳纤维复材、陶瓷基复材、隐身材料、3D打印、装备信息化等。

5、投资建议：寻找大空间、高壁垒、高业绩弹性的投资标的。第一，锚定大空间且即将迎来高景气成长的赛道，包括新航空装备、导弹、无人装备、军贸、国产大飞机/国产商发、燃气轮机、商业航天等。第二，选择高壁垒、格局好的标的，不仅业绩确定受益于赛道景气成长，估值端也能享受更高的溢价。第三，业绩弹性需要关注高景气赛道业务占比、单个装备使用量、上游原材料成本波动、治理结构等。

航空新装备：关注新型号开始使用或者新型号使用量大幅提升的环节，重点关注洪都航空、华秦科技、佳驰科技、光威复材、中简科技、火炬电子、新雷能、楚江新材、国科军工、航天电子、中无人机、航天彩虹、中航重机、三角防务、万泽股份、航发科技、航亚科技、中航高科、光威复材、中简科技、应流股份、万泽股份、航亚科技、航宇科技、钢研高纳、中航重机、派克新材、斯瑞新材、超捷股份、银邦股份、华曙高科、海格通信、盟升电子、烽火通信、科思科技、观想科技等。

万联证券：2026年人形机器人聚焦量产新阶段，把握供应链机遇

1、当前人形机器人产业正处在从技术突破迈向规模化商业化的破晓时刻，2026年或将成为量产落地与场景验证的关键窗口。供给侧，海外龙头量产路径清晰，国内整机加速迭代与价格下探，共同推动产业从样机走向规模交付；需求侧，老龄化加剧、人力成本上升构成长期需求，政策红利与资本热度持续加码。

2、2025年人形机器人指数整体呈现高波动、高弹性的特征。人形机器人指数作为成长型主题板块，2025年持续跑赢Wind全A指数，人形机器人指数全年超额收益达30.99%，持续跑赢万得全A的核心原因在于技术迭代与量产节点持续催化、中央与地方密集加码政策形成政策-融资-订单正反馈，叠加A股资金与风格偏好在成交与估值层面的放大效应。

3、人形机器人行业长期驱动力明确，市场空间广阔。一方面，全球老龄化趋势加剧，未来全球劳动力市场供需格局将日趋紧张，催生机器代人需求；另一方面，人口老龄化打开养老服务类机器人市场空间，“机器人+养老”成为解决养老问题的可行方式之一。同时，伴随着经济水平的提升和人口老龄化程度的日益加重，用工成本不断攀升，从长远视角来看机器换人性价比未来有望逐步体现。根据高工机器人产业研究所预测，2030年全球人形机器人市场有望达200亿美元，未来市场空间广阔。

4、人形机器人产业的供给侧正在迅速繁荣，海外龙头与中国厂商量产节奏趋于收敛，呈现工业场景优先落地、产能从数千到万台级爬坡的共识。一方面，海外人形机器人领军企业持续推动产品迭代与商业化进程。另一方面，中国企业在人形机器人领域的布局明显加快，2024年以来众多新品密集发布。目前，国内人形机器人产品各具特色，在智能化和运动控制等关键产品特性上已经展现出了较强的竞争力，并快速推进其量产节奏。

5、硬件空间广阔，AI软件持续迭代。软件方面，AI大模型为人形机器人注入灵魂，是解锁人形机器人潜力的关键钥匙，但目前是整个链条中最薄弱、最需要突破的环节，其发展滞后于机器人硬件。近年来，国内外厂商纷纷在自研大模型，为人形机器人的发展注入了新生机。硬件方面，根据对人形机器人用精密减速器市场规模的测算，人形机器人或将为精密减速器带来数百亿增量市场。随着人形机器人量产节点渐近，处于人形机器人供应链核心位置的主要厂商有望受益。

6、投资建议：①特斯拉凭借其在电动车辆领域的制造、供应链与成本控制优势，正将人形机器人快速推向量产。随着Optimus产品定型与产能爬坡，建议关注已进入或有望切入其供应链的核心零部件厂商，特别是在精密减速器、执行器、传感器等价值量大、技术壁垒高的环节。②价格是规模商业化的重要前提，紧扣成本下探核心逻辑，关注国产供应链的突破与放量。建议关注掌握电机、减速器、控制器等核心零部件技术，并能实现低成本、高质量量产的公司。

东吴证券：AI数据中心加剧电力短缺，各类电源需求大增

1、AI算力爆发下美国电力供给缺口显著扩大、电源需求大增。我们预测2030年美国累计AI算力将达153GW，对应全社会用电尖峰负荷升至963GW，考虑55%-60%的尖峰负荷率，2030年发电装机需求达1751GW，未来5年年均需新增发电装机100GW。而2026-2030年美国已备案新增装机累计不足200GW，年均仅50GW，仅达需求的50%。叠加美国三大电网互联性差、停电时间长，以及火电持续退役，电力供应的刚性缺口成为行业发展的核心矛盾。

2、AI数据中心供电方式首选为燃气轮机、其次为光储，CSP厂商自建为趋势。AI数据中心对供电稳定性要求严苛，燃气轮机凭借供电稳定、度电成本低成为CSP厂商首选，重型燃机适配大容量场景，航改型燃机交付快更贴合交期敏感项目，IEA预计2024-2035年美国新增80GW气电多投向数据中心。光储因绿电属性与经济性成为重要补充，主流厂商均采用“燃气轮机+光储”混合供电方案。SOFC虽部署快、效率高且低碳，但度电成本偏高，仅作为小规模分布式场景的补充，当前北美市场由BloomEnergy垄断，已锁定2GW+确定性订单。

3、中国供应链在燃气轮机整机与核心部件实现技术突破、充分受益海外订单外溢红利。全球燃气轮机行业迎来量价齐升，2024年10MW以上燃机新增订单达58GW，2025年预计增至90GW+（单mw均价150万，对应金额超1300亿），GE、三菱、西门子合计占据85%市场份额，产能已排至2029-2030年，海外产品价格涨幅超30%。

4、投资建议：AI算力爆发，美国电力供应缺口扩大，电源需求大增，CSP厂商下场自建电源，首选燃气轮机、其次为光储，中国企业将受益于美国电源建设高景气。重点推荐燃气轮机整机核心标的东方电气，并关注海联讯、哈尔滨电气、上海电气等。并重点推荐光储龙头阳光电源、宁德时代、亿纬锂能等。