兄弟掌舵、客户如流水的IPO闯关者：中水三立2025年前三季度亏2200万元，分红1600万元后欲募资6000万元补流

涉水行业基础设施数智化服务商中水三立数据技术股份有限公司（以下简称中水三立）近期向北交所递交上市申请。

公司此次上市之旅可谓“箭在弦上”：若未能在2025年底前完成申报，实控人李兵或面临股东火花创投的回购要求。

此次中水三立能否成功登陆北交所？从业绩来看，在2022年至2024年营收净利双增后，2025年前三季度公司营收同比骤降19.09%，净利润亏损超2200万元。业绩剧烈波动背后，是其业务主要通过招投标方式获取，这一模式下公司核心客户名单频繁更迭，业务根基难言稳固。

更引人关注的是，公司资产负债率长期徘徊在70%高位附近，报告期内公司仍分红超1600万元，大部分流入实控人兄弟口袋；此番上市，公司计划募资6000万元用于“补充流动资金”。就公司的实控权、业绩下滑风险等相关问题，1月29日北交所向公司发来审核问询函。

控制权结构复杂与“踩线”申报

中水三立是一家面向涉水行业基础设施的数智化服务商。公司成立于1999年，最早的创始股东为李效国和韦广兰，但此后随着李效国之子入股，李效国和韦广兰逐步退出，李静、李兵兄弟二人成为公司共同的实际控制人。

根据公司最新招股说明书（申报稿）（以下简称招股书），李静直接持有公司34.90%的股份并担任公司董事长，李兵直接及间接合计控制公司40.13%的表决权并担任公司副董事长、总裁。二人通过直接持股及控制投资平台，合计掌控公司75.03%的表决权，并签署了《一致行动人协议》。

兄弟二人持股比例旗鼓相当，若出现意见分歧谁来掌握决策权？根据双方协议约定，若无法就重大事项达成一致，将以李兵的意见为准。这份协议有效期至公司上市后满60个月。

不过，这一安排并未打消外界的疑虑。1月底北交所下发的问询函再次就相关问题提出问询。

此外，持股8.02%的自然人股东任传胜也是一个不容忽视的存在。

任传胜于2004年12月入股公司，其所持股份部分来自李效国的赠与。根据披露，任传胜是中水三立的两名核心技术人员之一。从其履历来看，他曾在1999年11月至2020年3月期间担任中国科学技术大学副教授。

高校教师参与企业投资，常涉及职务发明、利益冲突等合规性问题。就相关问题，2024年筹备新三板挂牌期间，中水三立回复监管问询称，任传胜当时无行政职务，其投资任职行为已履行学校内部审批程序，不违反相关规定。

记者注意到，对公司而言，压顶而来的还有对赌条款。公司股东火花创投隶属于合肥市国资委体系，于2015年入股。根据2024年5月的最新补充协议，若公司未能在2025年12月31日前完成于上交所、深交所或北交所的上市申报，火花创投有权要求李兵回购股权。这意味着，中水三立此番申报北交所上市称得上是一次“踩线”行动。

2025年前三季度营收净利双双下滑

2022年至2024年，中水三立营收从3.02亿元攀升至4.24亿元，归母净利润增至4363.71万元；但2025年前三季度，营收仅1.61亿元，同比下滑19.09%，净利润更是亏损2214.64万元，亏损同比扩大。

中水三立将业绩波动主要归因于客户结构和项目验收的季节性。其下游客户主要为大型国企、政府部门和事业单位，这些客户的采购招标大多集中于上年末或当年初，项目验收则高度集中于下半年尤其是第四季度。2024年三季度几个大型项目的集中验收，垫高了当期基数，而2025年前三季度缺乏同等规模项目的验收确认，导致收入确认延迟，但日常费用照常发生，从而造成亏损。公司自身也提示了业绩波动风险，称其受下游投资节奏、市场竞争和成本上升等多重因素影响。

然而，更深层的风险隐藏在其商业模式中。报告期内，公司通过招投标方式取得主营业务收入的比例分别为86.90%、94.37%、91.74%和92.34%。

图片来源：招股书截图

从业务形式来说，公司主营业务收入大约九成来源于“数智化集成服务”，该业务高度定制化、项目制特征明显。每个项目在规模、技术、周期上差异巨大，公司在投标时需根据预算、竞争态势灵活调整报价策略，这直接导致不同项目间毛利率差异显著，整体毛利率随之起伏不定。

这一背景下，2022年至2024年及2025年上半年（以下简称报告期），公司综合毛利率在21.90%至32.94%之间宽幅震荡，2025年上半年跌至21.90%。

这种业务模式，注定了客户关系具有脆弱性。报告期内公司的客户名单变动频繁。例如2022年，水利部黄河水利委员会下属单位位居公司第一大客户，但2023年从公司前五大客户名单中消失；2023年水利部淮河水利委员会下属单位为公司第一大户，2024年从公司前五大客户名单中消失。

图片来源：招股书截图

分红超1600万元后欲募资6000万元补流

比业绩波动更严峻的是资金链压力。报告期各期末，公司应收账款账面余额从1.59亿元增至2.72亿元。2022年至2024年，应收账款余额占当期营收的比例在50%至66%之间，2025年6月末，由于上半年营收基数低，该比例升至186.76%。公司进一步解释称，这受收入季节性分布影响。

更值得关注的是信用期外应收账款的占比，截至2025年上半年末，这一数据达到65.35%。公司同步提示了应收账款发生坏账损失的风险，称主要客户虽为资信良好的国有单位和政府部门，但其内部付款审批流程复杂、资金安排周期长，导致回款缓慢。

应收账款高企自然推高了负债水平。报告期内，公司资产负债率徘徊在70%左右，2025年上半年为70.93%。

在紧绷的资金链条下，中水三立近两年的现金分红操作显得颇为“矛盾”。2022年6月和2025年5月，公司分别实施了每10股派发现金红利1元（含税）（合计545万元）和每10股派发现金红利2元（含税）（合计1090万元），累计派发现金股利1635万元。

考虑到李氏兄弟合计直接持股大约七成，意味着超千万元的分红流入实控人兄弟的口袋，其合理性难免受到质疑。

此外，此次IPO，中水三立计划将募集资金中的6000万元用于“补充与主营业务相关的流动资金”，目的直指“降低资产负债率，改善公司财务状况”。

就此次申请北交所上市相关事项，2026年2月9日至10日，《每日经济新闻》记者致电中水三立并向公司发送了采访邮件，截至发稿未获回复。

封面图片来源：AIGC