AI全产业链解析：上游算力强劲，下游应用关注预期兑现

我们再具体看一下人工智能，人工智能里半导体设备很有意思，半导体设备板块开年上涨的核心逻辑主要有两点：

第一是先进制程的扩产需求。日常手机中使用的芯片已属于高精尖产品，国内曾有一代国产手机采用过进口的7纳米芯片，但在特朗普政府时期，该类芯片遭遇禁运。而对于更先进的5纳米、3纳米、2纳米制程，我国目前还没有实现完全自主可控，因此相关技术突破与产能扩产成为重要方向。目前国内已取得部分阶段性突破，但还没有完全掌握7纳米及更先进制程的核心技术。例如在GPU设计领域，国内已涌现出一批本土企业，部分企业已于2025年底上市，相关技术正逐步实现突破。因此，先进制程的扩产需求成为半导体设备ETF（159516）上涨的核心驱动逻辑之一。

第二是存储芯片涨价带来的连锁反应，这个很有意思。2025年四季度，已有投资者咨询是否存在纯存储ETF，但目前市场上并无此类产品。当前市场上的芯片类ETF种类繁多，覆盖芯片产业链的上游设备材料、中游设计制造、下游封装测试等多个细分环节，其中半导体设备ETF（159516）主要聚焦上游设备与材料领域。尽管没有纯存储ETF，但半导体设备ETF（159516）可作为相关投资标的，核心原因在于：存储芯片价格自2025年起持续上涨，目前仍处于供不应求状态，相关企业亟需扩产；而扩产的关键在于采购薄膜沉积设备和刻蚀设备，这两类设备的技术领先性与精度，直接决定了存储芯片的性能表现。

在存储芯片供不应求、价格持续上涨的背景下，相关企业的扩产需求迫切。叠加“两存”的上市预期，企业上市募资的核心目的之一便是扩大生产规模，这一预期提前反映在半导体设备ETF（159516）的表现上。近期半导体设备ETF（159516）的规模增长迅速。我们认为这一上涨逻辑仍将延续一段时间，此外，台积电近期上调了财报预期与资本开支，业绩表现亮眼，也对半导体设备板块形成了二级市场的情绪提振。

在AI这条主线上，除了半导体设备外，还可适当关注北美算力的映射标的——光模块。目前市场上同样没有专门的光模块ETF，相关光模块股票多归类于通信设备板块，因此可关注通信ETF（515880）。通信ETF在2025年的ETF涨幅榜中排名第一，值得持续关注。由于2025年涨幅显著，该板块2026年开年处于调整休息状态，整体表现平稳。

从基本面来看，英伟达创始人黄仁勋在2026年CES大会上提及了芯片架构的升级规划：2025年采用的是Blackwell架构，2026年预计将升级为Rubin架构；2025年配套的是800G光模块，2026年Rubin架构对应的配套光模块则将升级至1.6T。当前分析师对2026年光模块的出货量预期较高，行业大概率将出现供不应求的局面。在供不应求的背景下，相关企业仍将处于扩产阶段，业绩上限或将由产量决定，这便是通信ETF（515880）的核心投资逻辑。

2027年，光模块领域有望出现“光入柜内”的新趋势。所谓“光入柜内”，是指此前光模块多为可插拔式的柜外设备，未整合至机柜内部，2027年预计将逐步实现光模块与机柜的整合。柜内光模块的市场规模预计将达到柜外市场的4-5倍，增长空间广阔。因此，整体来看，通信ETF（515880）仍具备较高的关注价值，这也是AI主线上游算力领域的重要投资方向。

我们接下来聊一聊AI的下游应用。这可能是2025年和2026年的区别之一。2025年，AI应用板块并无突出表现，且领域分布较为分散。其中规模较大的两个领域是：一个是机器人产业，另一个是智能汽车。

这两大领域在2025年的基本面均无明显起色。机器人领域的科技水平、技术水平进步暂时进入了瓶颈期。之前机器人大涨是由什么驱动的呢？时而有灵巧手技术问世，时而有灵活度提升的突破，但近期这些技术领域暂无新的突破报道。因此，该领域的发展就只能依赖产量增长。当技术发展到一定阶段，且暂无新的突破时，若当前市场能够认可这一技术，那么这一发展逻辑依然可行，业绩也能得以释放；反之，行业可能会陷入持续震荡的阶段。

从目前产量的释放情况来看，全球范围内此前披露产量较多的主要是特斯拉。他们一会儿说1000台，一会儿1500，一会儿3000，一会儿又回到1500，市场预期就跟着老是变来变去，不确定。这也是后来机器人板块涨势乏力的原因之一。目前相关产品已完成审核，正处于送样阶段，即这些厂商正在向特斯拉送样，后续还得关注是否会出现新的驱动因素。

智能驾驶及智能汽车领域的问题在于，此前价格战过于激烈，因此相关企业也在寻求“反内卷”。如此激烈的价格战会让企业元气大伤，更不用说还要有资金持续投入到智能驾驶应用的研发中了。所以，资本市场当前对智能驾驶应用的表现仍持低于预期的判断。

除了这两大应用方向，AI下游应用还包括大模型的相关应用。由于众多互联网大厂在香港上市，投资者可关注香港互联网ETF（513720）；另一个方向是软件——毕竟互联网大厂的核心产出物就是软件。开年以来，软件ETF（515230）已出现上涨行情，其涨幅主要来源于什么呢？

我们经常说AI应用，我们的建议，其实从去年年底到现在是维持一个叫“不见兔子不撒鹰”。这其实和2025年是有区别的，因为2025年的话我们都不怎么提应用。到了2026年，我们是对应用有预期，但是我们觉得因为它的基本面还没有出现彻底的改善，所以应该来说，你等它具体的催化出来了你再搞可能也来得及。

以软件板块为例，开年以来已出现两波上涨行情。第一波上涨的核心逻辑是什么？是GEO概念。GEO是什么？其实是大模型时代数据搜索的一种新模式、新范式。这一波上涨之后，随着“千问”的推出，板块又出现了一波小幅上涨。因此，等这些催化因素出现后再跟进布局，或许是更稳妥的选择。

截至目前，AI应用还没有出现能够“通吃”市场的现象。无论是在西方国家还是中国，都还没有出现能够席卷市场、实现“通吃”的大模型。这也是去年四季度美国“大空头”做空AI主线时提到的一个核心理由——还没有跑通成熟的商业模式与商业逻辑，说的就是这种能够席卷全球的大模型应用的规模化落地。

话说回来，这类“通吃”级别的大模型确实还没有出现，但人工智能的应用已开始渗透到我们生活的方方面面。此前微软的Office系统已经搭载Copilot人工智能功能，如今我们的手机上，又有谁没有安装几款人工智能相关软件呢？

其中最实用的场景有哪些？一方面是日常搜索，不过使用时需判断其是否存在“幻觉”问题；另一方面，用它撰写发言稿格外好用。用它制作PPT，成品可能略显机械，无法完全契合业务需求，但它能帮你完成基础的通用内容制作，这已经足够实用，之后你再结合自身思路进行优化调整即可。因此，它确实能帮我们节省大量人力时间，然后提升了我们的效率。其实这个也已经看到了，只是可能市场渴望的是一个能够席卷全球，或者说分别席卷中国市场或者说西方市场这样的一个大模型，暂时还没有看到，这也是我们强调“不见兔子不撒鹰”的原因所在。

在AI应用领域中，我们认为有一个板块可能会走得更行稳致远——游戏板块。游戏ETF（516010）有何优势？你看开年游戏涨没涨？涨了。但是你有看到它像什么商业航天那么夸张吗？没有。为什么？因为它的这种基本面首先是扎实的。在当前的AI应用领域中，游戏板块或许是基本面相对最优的。

首先，游戏版号从2022年年底起已实现正常发放。想必大家还有印象，2023年上半年游戏ETF（516010）的阶段性涨幅超过100%，当时我们连发多条风险提示，提醒大家注意风险——该板块涨幅过于夸张。今年游戏板块的基本面优势之一，便是版号发放持续正常。这意味着什么？意味着游戏公司能够获得稳定的流水收入。拥有版号便能正常发行游戏、销售产品，进而实现收入回笼，现金流自然也会保持良好。

其次，游戏公司早在前几年便已开启出海布局。比如《原神》多么有名，所以海外的这部分收入占比，或者说整体的收入也是在不断地提高。

第三，游戏行业容易诞生爆款产品。去年大火的《黑神话：悟空》便是典型案例，想必大家都有所耳闻。这类爆款产品能够形成阶段性的强烈增长驱动。

因此，当前游戏板块在AI应用领域中，基本面相对更具优势。但它缺乏类似“马斯克突然提及GEO”这样能引发市场短期狂热的催化因素。话说回来，GEO概念并非今年才出现，更不是马斯克提及后才诞生——其实前两年便已存在，只是经马斯克提及后，资本市场才为之狂热。

因此，游戏板块的短期驱动力度不会像其他应用板块那样极致，但我们认为，它在AI应用领域中或许能走得更行稳致远。若你觉得AI应用领域波动过大、难以把握，也情有可原——毕竟相较于上游算力板块，AI应用的业绩确定性确实更低。要知道，算力、算法、数据是AI的三大核心要素，其中上游算力板块的订单确定性相对更高。这也是我们建议AI应用领域“不见兔子不撒鹰”的核心原因——不过游戏板块是例外，它的“兔子”足够扎实。

所以应用在2026年市场预期非常高，可能会有催化，它就能涨。这是和2025年不太一样的，因为2025年可能整个AI应用就很低迷。2026年是有预期，但业绩能不能跟上，这个还有待观察。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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