铜价新高、钴价稳升、镍需放量 盛屯矿业凭一体化优势抢占价值高地

2025年金属市场多点开花，伦铜飙升创16个月新高，高盛将铜市预期从“过剩”转为“短缺”；MB标准级钴价从10美元/磅涨至16~17美元/磅，供需紧平衡成长期趋势；镍虽处价格低谷，但新能源车与储能需求支撑长期增长。

盛屯矿业早已提前布局——刚果（金）卡隆威矿实现铜钴采冶一体化，印尼友山镍业展现“逆势”韧性，国内华金矿业、贵州项目持续提质增效，形成“全球资源+国内产能”的双轮驱动。

盛屯矿业已构建起“刚果铜钴+印尼镍+国内多金属”三大资源基地，配套“矿山——冶炼——材料”一体化产能。在铜钴供应扰动不断、镍需求快速放量的背景下，公司资源禀赋带来的成本优势和利润弹性是其最大核心竞争力。

掌握钴、黄金、铜三大资源

2025年无疑是大宗商品和黄金年。

有“大宗之王”之称的铜，最近伦铜飙升创16个月新高，沪铜主力合约创造了今年新高。一方面，南美和非洲主要产铜国均有不同程度的扰动事件，铜精矿零单加工费长期处于负值，表明了矿山新增产能的有限与冶炼产能扩张之间的矛盾持续存在。另一方面，实体需求韧性支撑铜价格中枢。主要体现在中国电网投资、新能源车、光伏装机、数字基础设施建设等，叠加国际上印度和东南亚基建投资、发达国家电网更新需求等，支撑铜价稳中有升。

比如9月8日，印尼格拉斯伯格（Grasberg）铜矿发生大规模泥石流，造成2人死亡、5人失踪，自由港宣布不可抗力并全面停产，高盛直接将铜市的“过剩预期”改为“短缺”。AI对铜则有“二次需求”，中性预期下，2025年全球数据中心耗铜占比将升至1.9%，2030年达3.5%，五年增量超50万吨。

黄金方面，各国央行货币超发，特别是不断增加的美元巨额债务，导致其信用削弱，全球央行增持以及避险需求激增，金价半年涨幅达27%，期间26次刷新历史高点。根据MetalFocus报告，2025年全年，预计世界黄金供应增长量仅为1%。

小金属的钴，各类突发令其价格居高不下。受刚果（金）钴出口禁令影响，今年钴市场供需格局显著改善，钴价触底回升。自2月首次禁令以来，MB标准级钴价已从低点（约10美元/磅）经历大幅上涨，目前（截至9月下旬）维持在16~17美元/磅的高位区间。长期来看，全球电动汽车和储能市场的快速发展，是驱动钴需求的根本动力。在新的政策环境下，供需将进入“紧平衡”的新阶段。另外，长期来看，全球电动汽车和储能市场的快速发展，是驱动钴需求的根本动力。在新的政策环境下，供需将进入“紧平衡”的新阶段。

供给端的不确定因素影响之下，中国企业的海外扩张能力与技术升级将成为稳定供应的核心力量。从产业逻辑来看，利好资源自主可控的“矿——冶一体化”企业、“钴——铜——镍”协同布局的新能源金属平台、具备“原料保障+加工溢价”的高端铜加工企业等。突发因素越多，越利好“资源优势+产业优势+库存优势”的三重属性企业。盛屯矿业无疑符合这三重属性的逻辑。

“资源——冶炼——材料”

一体化构建护城河

从资源端来看，盛屯矿业拥有的铜钴矿山卡隆威矿山位于刚果（金）卢阿拉巴省，地处世界最大的中非铜矿带西端。矿山为露天开采，矿石品位较高，开采难度低。露天开采模式生产效率高，成本低，安全性好，可以实现矿石的装载、破碎、输送的集中化。根据矿山特点和当地各项配套要素的情况，公司露天开采铜钴原矿后，直接进入冶炼环节，实现采冶一体化，最大化实现矿山资源价值利用。公司仍积极在卡隆威项目矿区以及FTB潜力勘探区域开展勘探工作，努力为公司持续发展提供资源保障。

CCR 、CCM 冶炼厂与卡隆威相距不足 80 km，形成“矿山——粗炼——电解”闭环，有极高的原料保障率。

2025年上半年，盛屯矿业兄弟矿业(BMS)持续推进产能扩建及技改项目，于2024年下半年开始推进的二期一阶段3万吨铜产能扩建项目于2025年3月已开始试生产；二期二阶段铜产能扩建项目正在推进建设。通过加强整体能源保障，在扩建及技改建设完成后，兄弟矿业铜合计产能将提升至12万金属吨/年。

CCR、CCM和BMS项目通过湿法工艺冶炼加工成粗制氢氧化钴，进入盐类加工环节生产出四氧化三钴或硫酸钴后，分别进入消费电池和动力电池领域。 盛屯矿业通过印尼镍资源——锁定红土镍矿+高冰镍冶炼，切入动力电池供应链。今年上半年，在镍金属价格依然处于低谷区间的压力下，友山镍业仍实现营收14.17亿元，展现出较强的经营韧性。

不难发现，盛屯矿业铜、钴、镍三大新能源金属自给率极高，价格上行期利润弹性远大于纯冶炼或贸易企业。通过“资源——冶炼——材料”一体化，形成“上游自给+下游溢价”护城河。公司将持续聚焦铜、镍、钴等战略金属资源领域，通过深化资源布局、强化项目管控、深化战略合作等举措，全面提升资源保障能力。

即便拥有上游资源保障,但盛屯矿业还在通过技术提升来降低成本。

科立鑫在受到刚果（金）钴出口禁令的影响下，钴类产品销量较去年同期下降27.8%。公司加大了研发投入，进行了包括锂电池高效提取回收钴制备四氧化三钴工艺技术的研究与应用、超声强化低温合成四氧化三钴超细粉体技术的研究、废热循环利用的低温合成制备超细四氧化三钴的工艺的研究与应用等课题在内的12个项目课题研究，保障产品品质、优化生产成本、提高生产效率。在国内，盛屯矿业持续深化在产项目提质增效工作，通过技术创新、精细管理和资源优化等多措并举，推动生产运营效率全面提升。华金矿业自2024年末复工复产以来，生产水平逐渐上升，2025年上半年已实现稳定生产和销售；贵州项目一期基本具备设计产能要求，满负荷生产的情况下，生产成本可以达到行业中上游水平；公司全力推进贵州项目二期工程建设；盛屯锌锗聚焦稀散金属综合回收，进一步优化工艺参数，显著提升副产品综合收益。

（本文不构成任何投资建议，信息披露内容以公司公告为准。投资者据此操作，风险自担。）