黄金周报丨6月非农超预期 金价止跌

截至上周五（7月4日），伦敦现货黄金报收3336.94美元/盎司，上周累计上涨63.61美元/盎司，涨幅1.94%。上周金价止跌企稳， 金价最高上行至3356.93美元/盎司，最低下探至3302.16美元/盎司。 

回顾上周以来海外主要市场动态：美国国会通过“大而美”法案，加上7月9日关税暂停期限截止日期将至，市场避险情绪小幅上升，上周金价止跌企稳。 

美国6月非农数据超预期增加，美国6月ISM制造业和服务业PMI均超预期， 降息预期小幅降温， 金价短期或横盘整理， 中长期美联储开启降息周期+海外宏观政策不确定性加剧+ 全球 “去美元化”趋势对金价依然构成利好，可持续关注，回调时或可考虑逢低分批布局。 

周度回顾：

（1）海外经济

美国6月ISM制造业指数公布值49，预期值48.8，前值48.5； 美国6月ISM非制造业指数公布值50.8，预期值50.6，前值49.9；美国6月非农就业人口变动(万人) 公布值14.7，预期值10.6，前值14.4；美国6月失业率公布值4.1%，预期值4.3%，前值4.2%；美国6月28日当周首次申请失业救济人数(万人) 公布值23.3，预期值24.1，前值23.6；美国5月工厂订单环比公布值8.2%，预期值8.2%，前值-3.9%。 

同时，美国6月非农数据超预期增加，失业率超预期好转。美国6月非农新增就业人数14.7万人，高于预期，前值由13.9万人上修至14.4万人。分行业来看，私人部门商品环比上升、服务环比下降。商品业新增就业0.6万人（前值为-0.4万人），其中，建筑业贡献主要增量。服务业新增就业6.8万人（前值为14.1万人），零售业和运输仓储业贡献主要增量，教育健康业、批发业和其他服务业构成主要拖累。政府部门（7.3万人，前值为0.7万人）环比上升。6月劳动参与率为62.3%， 略低于预期和前值的62.4%。 6月失业率为4.1%，低于预期、 低于前值。时薪方面，环比增速0.2%，低于预期、低于前值。美国5月JOLTs职位空缺数位776.9万人，高于预期的730万人，前值由739.1万人上修至739.5万人。 

此外，美国6月ISM制造业和服务业PMI均超预期，降息预期有所降温。美国25年6月ISM服务业PMI为50.8，重回扩张区间，高于预期、高于前值。环比5月：商业活动指数上升4.2至54.2，反映未来走势的新订单指数上升4.9至51.3；存货指数上升3.0至52.7；存货信心指数下降5.8至57.1；反映就业的招聘指数下降3.5至47.2；反映薪资的价格指数下降1.2

至67.5，服务业薪资通胀粘性有所减轻。美国25年6月ISM制造业PMI为49.0，高于预期、高于前值。环比5月：生产指数增加4.9至50.3，重回扩张区间；反映未来走势的新订单指数下降1.2至46.4；原材料库存指数上升2.5至49.2，产品库存指数上升2.2至46.7；价格指数上升0.3至69.7，制造业依然面临通胀压力；招聘指标下降1.8至45.0。美国5月工厂订单环比为8.2%，符合预期，前值由-3.70%修正为-3.90%。根据联邦基金利率期货，至25年底降息幅度降至54bp。 

（2）市场动态 

美国国会通过“大而美”法案，马斯克宣布成立“美国党”。当地时间7月3日，美国国会众议院以218票赞成、 214票反对的表决结果通过了总统特朗普推动的“大而美”税收与支出法案。特朗普已于4日签署该法案，使其生效。该法案最终版本内容包括：①债务上限增加5万亿美元，当前债务占GDP比例为120%左右；②延长将于今年底到期的2017年减税法案，包括儿童减税抵免的个人条款，研发支出抵扣等企业条款，总减税规模4.5万亿。③取消899条款（对采取“对美不公平税收”的国家和企业投资收益征税），缓解海外资金流出担忧。④削减电动车、医疗保健和食品券等支出。⑤预计在未来10年增加3.4万亿美元基本赤字，包含利息支出的总赤字为4.1万亿美元，高于众议院早先版本（基本赤字2.4万亿美元）。同日，马斯克发布有关建立新党派“美国党”的投票，获得多数网友支持。5日，马斯克宣布成立“美国党”，并于2026年参与中期选举。 

关税进展方面，美越达成新关税协议，特朗普称将向各国发出单边关税信函。①与越南：美国与越南达成贸易协议。美国将对进口越南商品征收20%关税，并对通过越南转运输美的其他国家商品征收40%关税，而越南将对美国“完全开放市场”。 ②与欧盟：欧盟希望在下周的最后期限前与美国达成一项粗略的“原则性的贸易协议”；但若谈判失败，欧盟将坚决采取反制措施以保护欧洲经济。③与日本：特朗普表示，美日贸易不公平，可能会向日本发函，使得“日本将不得不支付25%的汽车关税”。日本在面临米荒的情况下，却不愿进口美国大米，其威胁要对日本向美国出口的产品征收更高的关税。此外，特朗普表示，将于周五开始向贸易伙伴发出信函，设定单边关税税率，从10%至70%不等，并称各国将从8月1日起开始支付新的关税。 

美国取消对华乙烷、芯片和发动机等限制，中美贸易休战或步入正轨。当地时间7月2日，美政府当日致信两家主要能源公司——Enterprise Products Partners与Energy Transfer，正式取消此前针对其向中国出口乙烷所施加的限制措施。3日，西门子公司称，美国商务部已通知全球三大芯片设计软件供应商——新思科技、楷登电子和西门子，此前要求其在华业务必须申请政府许可的规定现已撤销。4日，消息称美国商务部通知GE航空航天（GE Aerospace），再次允许该公司向中国商飞（COMAC）出口喷气发动机，取消了几周前发布的许可证停令。 

地缘政治冲突方面，伊朗有意恢复与美核谈判，以色列对伊朗军事施压显著增强。当地时间7月3日，伊朗表示，若满足条件，伊朗愿就核问题恢复与美谈判。4日，以色列称，以军于3日对黎巴嫩发动空袭，打死一名受伊朗支持并策划袭击以色列的黎巴嫩人。此外，以方表示，此次“崛起的雄狮”军事行动取得重要成就，挫败伊朗对以色列构成的两大核心威胁——核计划和导弹生产能力。同日，伊朗向以色列发出警告，如以色列再次发动袭击，伊朗将不再设立任何“红线”。此外，以色列总理内塔尼亚胡拟于7日访问美国，预计将讨论人质释放、伊朗局势，以色列与叙利亚推进关系正常化等问题。 

周点评：黄金仍具备中长期动能 

美国国会通过“大而美”法案，加上7月9日关税暂停期限截止日期将至，市场避险情绪小幅上升，上周金价止跌企稳。美国6月非农数据超预期增加，美国6月ISM制造业和服务业PMI均超预期， 降息预期小幅降温，金价短期或横盘整理，需继续关注美国关税情况、后续伊以冲突进展以及美联储货币政策走向。中长期 “美联储开启降息周期+海外宏观政策不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成一定支撑，回调时或可考虑逢低分批布局。 

特朗普的政策主张来看，关税对通胀影响尽管避免了极端情形，但由于“基础关税”已经普遍加征，目前的关税税率仍然高于之前，激进的关税政策依然放大了美国经济陷入“通货膨胀与经济停滞并存”的“滞胀”风险。同时政策的反复加剧了市场不确定性，对于金价也有一定支撑。特朗普“逆全球化”关税政策主张也可能会一定程度上促进央行购金趋势。 

长期看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升。全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，使得贵金属有望具备上行动能。央行购金趋势仍在持续， 中国央行公布最新黄金储备数据显示，6月末黄金储备7390万盎司，环比继续增加7万盎司，这是中国央行连续第八个月增持黄金。后续可持续关注地缘政治形势、全球宏观经济走势及全球央行购金情况。 

感兴趣的投资者可以在金价回调时考虑逢低分批布局黄金基金ETF（518800）及其联接基金（联接A：000218；联接C：004253）。 

注：指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示未来表现。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不构成任何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。如需购买相关基金产品，请选择与风险等级相匹配的产品。基金有风险，投资需谨慎。