专访丨苏州大学商学院副教授常巍：上市公司用“高分红”打动投资者，但也要根据现金流“量入为出”

4月已过，上市公司年报已基本披露完毕，许多公司的分红方案也已出炉。

数据显示，2024年度苏州上市公司现金分红总额达195.93亿元，同比增长5.48%；平均分红比例达50.19%，同比增长8.25%，分红总额和分红比例均创历史新高。

近日，苏州大学商学院副教授常巍在接受《每日经济新闻》记者专访时表示，近两年来，上市公司主动大比例现金分红不仅增强了投资者的信心，也对资本市场形成价值投资和长期回报的理念产生了深远的影响。持续、稳定、高比例现金分红对于稳定投资者预期、提升上市公司价值、体现上市公司的现金实力和盈利能力都发挥了积极的作用。

苏州大学商学院副教授 常巍 图片来源：受访者

不过，常巍也表示，如果一家上市公司在行业景气度下行、营业收入和净利润规模连续萎缩的情形下，仍然坚持超额现金分红，这明显与盈利能力不一致且不能保持持续性。这些上市公司要做出解释说明，防止巨额资金通过分红途径落入实控人及其一致行动人手中。

政策驱动、市值管理、评价指引“三管齐下”

分红是资本市场中公司治理与投资者回报的核心纽带。对上市公司而言，合理的分红策略是展示实力、维护市值的工具；对投资者而言，分红既是收益来源，也是判断企业质量的“试金石”。两者的良性互动，最终推动资本市场价值投资理念的深化。

常巍表示，2024年，苏州上市公司能够交出这样的答卷，主要原因在于相关政策驱动和规则指引。

2024年4月，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，其中明确指出，要强化上市公司现金分红监管。2024年11月，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，鼓励董事会根据公司发展阶段和经营情况，制定并披露中长期分红规划，增加分红频次，优化分红节奏，合理提高分红率，增强投资者获得感。

2025年以来，监管层持续加强上市公司分红引导。

2025年3月，上海证券交易所发布修订后的信息披露工作评价指引，提升现金分红对评价结果的影响权重，引导上市公司积极实施现金分红。进一步明确制定并披露中长期分红规划、合理提高股息率、一年多次分红等加分情形，鼓励支持上市公司加大现金分红力度，提高投资者回报水平。同时明确不分红减分情形。将具备分红能力但长期不分红的行为纳入重大负面事项，通过评价减分机制，加强监管约束，督促不分红的公司实施分红。

“在上述政策措施的引导下，我国近七成上市公司2024年度宣布分红，合计分红金额同比增长超7%，再创历史新高。在上市公司的企业文化中逐渐形成对股东权益的重视，特别是对中小股东价值的重视。苏州本土上市公司也在政策带动下，坚持连续分红，加大分红频次、提高分红比例。通过优先采用现金分红的利润分配方式，提高分红的稳定性、及时性和可预期性，为投资者带来满意的回报。”常巍称。

投资者盼望高分红，但上市公司也要根据现金流“量入为出”

Wind数据显示，在苏州上市公司的分红统计中，苏州银行2024年度累计分红总额高达16.47亿元。数据显示，苏州银行除上市首年分红率低于30%以外，其余年份均超30%，且保持稳定。该行股东通过分享公司的经营利润来获得长期回报。

不过，常巍表示：“有的公司年度现金分红比例超过200%，而有的公司只有10%。所以单纯凭借某个数字，并不能全面反映一家上市公司的全貌，更不能借此推断其是否就是一家优质标的。”

常巍表示，投资者普遍希望获得高比例现金分红，但上市公司现金分红的金额和比例并非越高越好。分红资金来源于未分配利润，上市公司从长远发展角度出发，需要综合考虑利润分配和留存收益的比例，结合自身盈利水平、未来资金使用计划和债务资金安排，兼顾投资者回报和公司发展。

如果上市公司资产负债率高，经营活动现金流不充裕，仍进行大比例现金分红，会使其生产经营和偿债能力受到不利影响。此时如果分红金额超过净利润，将不利于分红的稳定性、持续性和可预期性，也必然引起市场和投资者的质疑。

此外，如果上市公司虽然当期净利润比较少，但是货币资金和现金流比较充裕，也具备高分红的条件，即使分完当年利润也并不属于过度分红，因此高分红的公司既要有持续稳定的盈利能力，又要有较好的现金流管理能力。

“只有分红政策透明、执行到位，才能吸引长期投资者”

在相关政策引导下，上市公司将优先现金分红理念贯彻在日常经营中，坚持在现金流充裕、没有大额资本开支情况下高比例现金分红。作为投资者在进行投资时，除了关注分红比例，在常巍看来，还需明确以下问题。

一是上市公司是否能够坚持聚焦主业，提升核心竞争力，平衡公司长远发展、持续增长和股东回报三者之间的关系。二是不同行业、不同生命周期的上市公司，其分红具有不同的特点。

常巍介绍道：“证监会在2023年底发布的分红指引中，强调重点鼓励分红的企业，应该是处于成熟期且无重大资金支出安排的企业，这些企业开拓新业务的难度较大，投资再生产的需求不高，也有能力通过持续现金分红回馈投资者，其现金分红在本次利润分配中所占比例最低应当达到80%；而公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应当达到20%，因此并不是要求所有企业都必须高比例现金分红。”

作为上市公司而言，要平衡股东回报和公司发展的关系，避免因为过度分红影响未来持续经营和增长。同时，建议上市公司结合行业特征和公司所处阶段建立动态分红机制，适度明确投资者分红预期，只有分红政策透明、执行到位，才能吸引长期投资者。

对于投资者来说，可以通过股东大会提案、征集投票权等方式参与分红决策。投资过程中，既关注现金分红水平，更要树立通过长期坚守获得持久收益的投资理念。投资者需秉承为自己负责的态度，学习巴菲特“逐页翻阅”的精神内核，密切关注宏观经济政策和公司信息披露，关注企业的内在价值和长期回馈，助力我国资本市场形成价值投资、理性投资、长期投资之风，让我国证券市场行稳致远，让投资者获得持续、增长、满意的回报。

封面图片来源：视觉中国-VCG211478322341