复盘2018年贸易摩擦，“对等关税”冲击下，机构看好科技自主可控、创新药潜力

“对等关税”或加剧全球贸易不确定性，短期内市场波动加大、避险情绪升温。不过，当前较2018年贸易摩擦时，市场在心理上已经有所准备。当前无论是国内所处的内外部环境、潜在增量政策的储备，以及部分核心科技的突破，均非2018年骤然遭遇贸易摩擦时可比。

面对外部冲击，国内经济被倒逼加快培育内生动力与推动高质量发展，中长期自主可控的重要性将进一步凸显。如果参考历史经验，哪些自主可控产业链可能会迎来发展机遇呢？

光刻机、先进封装等半导体领域国产替代潜力巨大

对比2018-2019年来看，当科技产业周期走出趋势的时候，以半导体为代表的科技成长方向，往往在中期层面开始会对贸易摩擦脱敏。而每经资本眼专栏记者统计发现，在2018年3月22日美国宣布对从中国进口的约500亿美元商品加征25%的关税后的3个月时间，半导体设备涨幅达16.66%，为近260个申万三级行业指数中涨幅第二名。

广发证券研报显示，半导体板块在2018年每次贸易摩擦升级的时候，在短期层面大多都表现不佳，在3个交易日或者30个交易日内涨跌幅为负。

但进入2019年之后，尽管短期层面贸易摩擦仍然会冲击板块情绪，板块可能会出现一定幅度的调整，但在中期层面，半导体方向逐渐走出独立行情，甚至开始趋势性行情。这与产业趋势的形成、业绩向上密不可分，比如2019年全球半导体周期见底，半导体板块业绩整体在2019年出现改善。

半导体板块涵盖细分领域较多，这里则重点介绍光刻机和先进封装。

山西证券研报显示，我国光刻机长期依赖进口，进口替代空间大，光刻机国产化为大势所趋。以阿斯麦为例，其对中国内地市场销售持续提升，2024年达到了90亿欧元，占其收入比重41%。当前光刻机市场呈现寡头垄断格局，前三供应商（荷兰阿斯麦、日本佳能、日本尼康）占据绝大多数市场份额。中商产业研究院数据显示，2022年，阿斯麦、佳能、尼康在光刻机市场份额分别为82.1%、10.2%和7.7%。

而芯片生产线建设中，光刻机购置成本达到设备总投资的21%-23%，国内晶圆厂建设潮和AI快速发展带动国产光刻机需求持续攀升。根据全球半导体观察统计，预计未来四年中国内地将新增24座12英寸晶圆厂，规划月产能222.3万片，2026年底，内地12 英寸晶圆厂的总月产能有望超过414万片。

除了光刻机，先进封装也是值得重点关注的细分领域之一。山西证券研报显示，在算力时代，先进封装有望迎来加速发展，而国内厂商布局先进封装多年。先进封装可以突破带宽瓶颈，提升芯片性能。英伟达从2020年开始采用台积电 CoWoS技术封装其A100 GPU 系列产品。随着AI及HPC等高算力芯片对先进封装技术的需求日益提升，先进封装行业有望迎来加速发展。Top 10厂商先进封装份额89%，内资OSAT（外包半导体封装与测试）厂商积极布局先进封装，有望在贸易摩擦中受益。

创新药、医疗器械等医药领域有望受益

参考2018年美国对中国加征关税历史经验，医药行业也是值得重点关注的一个行业。在2018年3月22日美国宣布加征关税后的3个月时间，医疗研发外包、疫苗、线下药店、医疗耗材等细分医药行业指数涨幅位居大多数行业指数涨幅之前。今天则重点介绍创新药、医疗设备和血液制品。

关税将削弱进口创新药的盈利与销售推广能力，国产肿瘤、罕见病和内分泌代谢等创新药则有望受益。据Insight数据，2024年（截至12月24日）国家药品监督管理局共批准 87 款小分子、抗体类等类型新药，国产有36款，进口有51款。加关税后将削弱进口创新药的盈利水平及渠道推广动力，使得国产创新药处于优势地位。按适应症看，2024年中国肿瘤、罕见病、内分泌代谢领域的新药分别获批29款、12款、12款，进口加税将加强国产新药密集布局的这几大领域的竞争力。

除创新药外，增加关税对医疗设备、高值耗材等领域出口影响可控，同时利好中国市场替代美企份额。

山西证券研报显示，对于大部分医疗设备和高值耗材企业来说，其出口美国的收入占比较低或尚未进入美国市场，关税政策对其出口影响可控。而中国的关税反制政策尤其利好中国市场美企份额高的子行业，如心脏电生理（替代雅培份额）和影像设备（替代美国通用电气公司份额），有望加速国产企业替代进程。此外，部分中国医疗设备企业已经针对关税政策提前进行了准备，如在墨西哥、美国等地建立工厂，减弱关税影响。

除了创新药和医疗器械，进口血液制品加税，利好白蛋白、重组凝血因子类产品国产替代。根据中检院及各检验所数据，2023年进口人血白蛋白批签发量占比65.2%，白蛋白有较大的进口替代空间。而美国是全球最大的血浆产地及血液制品出口国之一，对美国进口的血液制品加税34%将加速国产白蛋白及重组凝血因子类产品的放量，同时有望促进白蛋白价格提升。

半导体材料、高性能树脂等新材料方向国产替代进程有望加速

除了半导体和医药行业，具有国产替代空间的新材料行业，也有望受益于关税政策。复盘2018年3月22日之后的3个月各细分行业指数涨幅，除了半导体和医药，新材料方向也有不错的表现，包括半导体材料、有机硅、合成树脂等，而这些细分行业指数在2018年美国首次加征关税的3个月后分别上涨了15.02%、8.12%、1.72%，超过绝大部分行业的涨幅。

半导体材料是半导体行业产业链的基石，其与下游半导体行业景气共振，目前全球半导体材料以日美欧企业为主导，中美科技竞争加速则半导体材料的国产替代。

据山西证券研报，2024年以来全球半导体行业景气持续回升，在海外加大对华半导体产业限制的预期下，国内半导体领域自主可控重要性再度凸显，半导体相关材料的国产化进程或将进一步加快，进而推动半导体材料领域相关龙头企业价值的提升。半导体材料包括光刻胶、电子特气、电镀液、湿电子化学品等细分领域。

除了半导体材料，关税政策有望倒逼国内高性能树脂和纤维材料进口替代加速。据山西证券，国内从美国进口的新材料主要集中在技术含量高、国内产业链尚待突破的领域，包括PA66、碳纤维、芳纶、PEEK树脂、LCP 材料、贵金属催化剂等高性能材料。关税政策有望倒逼国内相关企业加大研发提升产品质量，推动下游供应链国产替代进程加速，突破国外的技术封锁和贸易壁垒。

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封面图片来源：每日经济新闻 刘国梅 摄