全球资本市场上演“东升西落” 外资投行纷纷看多中国资产

本周二，中国资产再度跑赢全球“大盘”，在美股“黑色星期一”的背景下，上证指数、恒生科技指数低开高走，分别收涨0.4%、1.39%，外围市场则大面积下跌。

本周三，A股三大指数收盘微跌。从盘面来看，算力租赁、脑机接口板块涨幅居前，能源金属、工程机械板块跌幅居前。

随着DeepSeek（深度求索）等科技成果横空出世，2025年以来中美科技叙事变化引发全球市场关注。纳斯达克100指数年内已累计下跌7.5%，美股“七姐妹”年内平均下跌15%。与此同时，中国科技股却逆势上涨，截至3月10日，恒生科技指数年内上涨31.7%，阿里巴巴、小米集团年内涨幅都超过50%。

《每日经济新闻》记者注意到，近期多家外资投行纷纷看多中国资产，花旗将美国股票评级从增持下调至中性，同时将中国股票评级上调至增持；瑞银则维持超配中国观点，预计A股市场2025年的盈利增长会好于2024年。

中国资产走强引发热议

美国遭遇“黑色星期一”。纳斯达克指数大跌4%，美股科技“七姐妹”集体遭遇重挫，苹果、英伟达均下跌近5%，特斯拉跌超15%。据统计，美股“七姐妹”年内平均已累计下跌15%。

2025年以来，中国资产却表现强劲。3月11日，A股和港股逆势走强，A股市场各大指数低开高走，上证指数、深证成指均以红盘报收，恒生科技指数在大幅低开后持续走高，收盘涨1.39%。

据统计，截至3月10日，恒生科技指数年内上涨31.7%，中国科技“七巨头”年内平均上涨39%。其中，阿里巴巴、小米集团、中芯国际年内涨幅都超过50%，腾讯、比亚迪、联想年内涨幅都超过20%。

尽管MSCI中国指数在过去12个月已上涨40%，且2025年春节后港股连续走强，不过最近多家外资投行依然纷纷看多中国资产。

据媒体报道，最近花旗将美国股票评级从增持下调至中性，同时将中国股票评级上调至增持。花旗策略师在报告中指出，“美国例外论”的中断现在变得更加明显，预计美国的增长势头将低于全球其他地区。花旗称，考虑到中国科技行业的实力、政府对该行业的支持以及低廉的估值，即便大涨后，中国股市仍显得颇具吸引力。DeepSeek证明了中国技术处于前沿，甚至超越了西方技术。

瑞银新兴市场及亚洲股票策略主管Sunil Tirumalai（人名）近日发表新兴市场与亚太股票策略，维持超配中国观点。他表示，2024年4月瑞银上调中国市场至超配的依据是，MSCI中国指数的企业基本面强韧-指数构成以互联网/消费为主（目前仍是如此）；市场估值忽视了基本面的韧性，导致中国市场较新兴市场大幅折价40%（疫情前的平均溢价为25%），表明风险更偏上行，而非下行；预计国内散户对股票的投资情绪将好转。如果过去估值与ROE（净资产收益率）的关系仍然成立，中国市场应该比其他新兴市场溢价15%，而实际上前者较后者折价30%。

瑞银证券中国股票策略师孟磊日前发布观点称，2025年A股呈现几大新趋势。首先，盈利增长会好于2024年，预计沪深300指数的盈利总增速为6%左右。另外，全国两会期间给出了非常明确的政策支持信号。宏观政策层面进一步降准降息，财政赤字率扩展到4%，都对股票市场有正面作用。因为从历史来看，政府支出不仅挂钩整体需求，也对改善投资人预期有一定帮助。其次，信贷脉冲的提升也会对股票市场的估值形成助推作用。他进一步表示，与全球比较而言，A股相对全球新兴市场目前折价约20%，事实上在2022年以前，A股估值一般是较新兴市场有所溢价。这意味着2025年如果有更多海外投资者进入股票市场，20%的折价率会进一步收窄，甚至有可能变成平价或者溢价，股票市场的空间会进一步打开。

谈及2025年以来火热的DeepSeek效应，孟磊认为，各行业都受益于高质优质且开源的DeepSeek模型，这对股票市场的估值形成正面助推作用。考虑到AI（人工智能）赋能的发展并不是一个短期影响，它对盈利的影响因素会在未来2年到3年逐步体现，所以短期来说更大的作用来自资金流向的推动。

美股因三大方面而大跌

3月10日晚间，美股市场大跌也引发国内机构广泛关注。

某大型券商策略首席向记者分析指出：“总体来看，美股大跌还是跟美国自身的经济状况高度相关，市场在反映美国经济要衰退的可能，包括政治的一些不确定，这是主要的原因。”

国金证券策略首席分析师张弛接受记者采访时指出，近期美股这轮幅度不小的调整背后，主要驱动因素有以下三点。

一则，类似2024年8月初的“衰退预期”重新占据上风，从2025年2月以来公布的美国一系列经济数据多数走弱且低于市场预期，上周五出炉的非农数据其实也要比数据本身更“糟糕”一些；与此同时，特朗普的一揽子新政又起到了“推波助澜”的作用，高度的政策不确定性（比如月内关税问题的反复加征和延迟等）为经济增长前景也蒙上了阴影。

二则，“去通胀”进程放缓、通胀预期升温的背景下，市场定价了更为鹰派的美联储利率政策路径，这对于当下估值处于历史高位（标普500/美股“七姐妹”的CAPE市盈率都再度逼近2021年末的水平）的美股科技股而言，分母端贴现率的上升无疑将会带来杀估值。

三则，从科技股本身的基本面来看，当下美股科技巨头的资本开支已经处于历史新高位置，未来一旦见顶回落，由此带来的业绩不确定性程度就会放大，尤其考虑到当下这部分科技巨头的估值或多或少已经透支了未来3~5年，甚至5~7年的盈利前景，因此一旦资本开支预期放缓，估值水平自然也需要面临下修。

对于近阶段市场上演的“东升西落”现象，在一些分析师看来，2025年以来，中国资产逆势走强的核心还是要归结于内因。张弛向记者表示：“我们认为，一方面，毫无疑问是以DeepSeek为代表的国内AI产业叙事惊艳了全球投资者，让大家再次意识到中国在科技前沿领域的核心竞争力，也一举打破了过去两年多市场反复炒作的‘美国例外论’；另一方面，在前期国内政策组合拳的作用下，内地经济基本面和流动性双双修复推动‘春季躁动’行情如期到来。”

上述券商分析师表示，2025年以来，中国资产逆势走强，一方面缘于海外资金要做全球配置再平衡；另一方面也与国内自身有积极变化直接相关。

展望后市，有券商认为，中国资产的这轮强势表现或仍然“未完待续”。广发证券策略团队日前指出，从中长期视角来看，港股仍有可观的潜在增量资金，当前南向资金和其中内地公募基金的持股占比并不高，预计截至2024年末内地公募基金持股占南向资金14.8%，内地公募持股占港股流通市值仅1.5%。不过，广发证券策略团队也提示，短期仍需适当警惕超买和过热的风险。

封面图片来源：视觉中国