2月18日，国泰君安证券2025年春季策略会于上海召开。本次会议以“迈向‘转型牛’”为主题，组织了1场主论坛及30场分论坛，来自政府机构、产业、学界的逾160位演讲嘉宾和超过500家上市公司高管汇聚一堂，吸引逾3000人参会，共同探讨资本市场的投资机遇。国泰君安证券总裁李俊杰出席会议并致辞，副总裁、机构与交易业务委员会联席总裁、研究所所长陈忠义出席会议。
李俊杰在致辞中表示，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，发展资本市场，建设金融强国，将在我国经济社会高质量发展中发挥重要的关键作用。新一轮科技革命和产业革命深入发展的浪潮中，资本市场及生态各方应紧扣高质量发展这一主题，积极发挥资本市场独特的功能机制，促进创新资本形成，激发创新创造活力，积极服务产业转型升级、提高上市公司质量和社会财富管理水平。国泰君安坚持以客户为中心的理念，将进一步增强核心功能，提升核心竞争力，为广大客户提供全业务链条的专业化综合化服务。
国家金融与发展实验室理事长、中国社会科学院学部委员李扬表示，面对外部压力加大和内部困难增多的复杂严峻形势，中国已经开始实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，目标是全方位扩大国内需求，为经济稳定增长提供基础。在更加积极的财政政策方面，要认真研究财政赤字和政府债务影响经济的机制、路径和配套条件，特别需要建立一套保证财政政策和货币政策协调配合的有效框架。21世纪来，全球债务问题日益严重，债务密度不断提升，更凸显了该问题的重要性和紧迫性。在适度宽松的货币政策方面，应凸显流动性管理的关键地位，应将资本市场和房地产市场等资产价格的动态纳入政策视野，同时，维持汇率稳定和汇率的弹性依然是重点。此外，还应看到，我们正面临若干新的挑战，值得关注之处包括全球经济复苏缓慢、全球利率走低，以及以AI进步为代表的技术进步可能带来的新的社会风险。
中国人民大学国家金融研究院院长、国家一级教授吴晓求表示，资本市场对于中国经济发展、金融改革、产业升级，以及实现金融强国战略目标具有重要作用。资本市场改革的重点方向包括以下十个方面：完善落实注册制、资本市场违法行为处罚相关的法律体系；进一步规范IPO制度；制定公平合理的交易机制；完善大股东减持规则；提升退市速度和效率；完善信息披露监管；鼓励中长期资金入市；提升市值管理水平；简化并购重组程序；央行充实资本市场支持工具。
中国电子信息产业发展研究院（赛迪智库）电子信息研究所所长陈渌萍表示，当前人工智能正以前所未有的速度向经济社会各领域加速渗透，一场比工业革命更为深刻的人工智能革命近在眼前。先进计算和智能终端两大基础底座是人工智能发展的基础，后续应关注具身智能的发展。
上海交通大学人工智能学院副院长卢策吾教授表示，操作是人形机器人形成生产力的核心功能，也是最重要的组成部分。现实中偏差无处不在，这给基于轨迹的机器人控制方案带来挑战，力反馈过程和连续接触控制问题都是很有挑战的工程问题，此外传统机器人的工作方式不类人、难以利用自身的作业能力或较高的智能化解决问题是导致AI机器人效率低、可靠性差的重要原因。未来解决方案在于极致力控和层级式智能，包括：形成由大脑、小脑、反射系统、力传感组成的仿人化架构，其中大脑层面通过第一性原理压缩决策复杂度，通过具身操作数据DNA构建操作结构世界模型，以及通过机器人同构穿戴采集器采集规模化真实数据。通用机器人的应用领域十分广阔，目前已经在汽车、电子电气、医药等创新领域不断崭露头角。
在18日下午的总量分论坛上，国泰君安证券研究所针对中国宏观经济、股票市场投资策略的观点，广受投资者的关注。
国泰君安宏观联席首席分析师黄汝南在主题为《内外再平衡——2025年宏观春季策略》的演讲中表示，需要推动经济回归“巴拉萨-萨缪尔森效应”，打通“生产率-工资-通胀-汇率”的传导链条，实现再平衡。“巴拉萨-萨缪尔森效应”指出，劳动生产率的提升是支撑实际汇率的根本条件，但生产效率进步必须通过带动制造业和服务业从业人员工资的上升，才能产生通货膨胀和货币升值的作用。
2025年宏观视角的三条投资主线包括：1）新一轮AI科技竞赛。各国货币的背后是劳动生产率的比拼，AI科技竞赛不会成为一场零和博弈；历次逆全球化的经验表明，科技竞赛只集中在前两大经济体。2）中国内外再平衡。市场高估了财政货币政策解决经济问题的能力，结构性改革才是重点；服务价格的重要性高于商品价格，补贴型财政方向的重要性高于规模；社会保障催生服务消费繁荣；治理“内卷”促进产能出清，以及从GDP转向GNP的产能出海。3）不确定性对冲。如果产业趋势尚未看清，大国博弈扰动还不明朗，对冲不确定性的黄金将更受益。
国泰君安策略首席分析师方奕在主题为《迎接“转型牛”——2025中国权益投资策略展望》的演讲中表示，中国股市底部已经出现，“转型牛”的条件正在形成：1）经历长时间持续调整，中国资产的悲观预期和微观结构出清，是股市具有估值弹性的先决条件；2）决策层对扭转经济形势与支持资本市场态度的积极转变，是构成远期预期上修、摆脱“熊市思维”与股市底部抬高的重要基石；3）化解债务、提振需求与稳定资产价格，推动中国经济发展的新“三支箭”正在形成，经济政策的思路走在了市场所期待的方向，叠加前所未有的资本市场“投资端”改革与中国科技领域的突破，中国股市出现转型牛的特征也越来越明确。
行情的关键动力来自无风险利率下降与风险偏好提振，股市中线有望走出N型节奏。当无风险利率下降到“地板”以后，将会出现需要高度重视的特别现象：投资人对固定收益产品的兴趣逐步降低，对股票和权益产品的兴趣逐步提高，这在全球范围内都出现过，也是过去2-3年未出现的有利变量，预示市场流动性和市场底部都会相较过去改善。但仍应注意，由于经济形势与国际形势仍高度复杂且具有挑战，因此投资者对股市预期改善是个渐进的过程，股市的演进依然会有对应节奏。
迎接“转型牛”，棋眼在成长。2025年投资关键词在于“科技创新”与“金融强国”。应高度重视中国DeepSeek的突破，其创新标志着中国AI发展进入重要转折，但其意义不仅在于拉近中美AI差异。对证券投资而言，更重要的是商业机会（产业分析的预期得以建立）、社会资本（不缺流动性）与人心共识（冒险精神出现）的凝聚，这是2020-2021新能源牛市之后少有出现的，也标志着2025年科技“转型牛”主线的基础确立。从投资方向上看，1）看好产业势能正在积聚的科技成长股：电子、计算机、通信、传媒、新能源，以及港股互联网；2）地产困境反转：“止跌回稳”目标下，地产政策有望持续放松，地产、厨电、家具存在逆向投资的机会。3）利率下降与地缘风险下，高分红仍有波段性的机会：银行、电信运营商、铁路公路等。在投资主题上，看好并购重组、自主可控、AI+机器人以及情绪消费等主题。
本次会议为期三天，分论坛议题囊括市场关注的Deepseek、人形机器人、AI应用、AIDC等多个热点，会议期间还安排近千场小范围交流，多条精品联合调研线路，为机构投资者搭建高质量交流平台。
本次会议的特别直播，18日当天在国泰君安君弘APP、君弘官方视频号同步上线，吸引十余万人次观看。会议演讲的精编视频版，将于下周在国泰君安道合APP上线。
（市场有风险，投资需谨慎）
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