多种因素影响，银行二永债发行力度同比骤降

开年以来，银行发行二永债（二级资本债与永续债）力度同比骤降。中国货币网数据显示，截至2月13日，今年以来国内商业银行在全国银行间债券市场尚未发行二级资本债；在永续债方面，今年以来仅有桂林银行发行一单，规模为30亿元。

这与去年同期银行二永债发行状况形成鲜明反差。数据显示，去年同期，商业银行发行7笔二级资本债，总发行规模达1900亿元。

国盛证券分析师杨业伟曾公开提到，这显示银行发行二永债积极性不高，因为不少银行资本金“不差钱”。

记者注意到，在去年四季度财政部明确将通过发行特别国债方式支持国有银行补充核心一级资本后，国有大型银行等待具体的核心一级资本补充方案，再规划二永债发行节奏与规模。这导致今年以来大行尚未发行二永债。

一位股份制银行自营部门人士向记者透露，受开年以来二永债发行力度同比骤降影响，他们只能在存量市场寻找投资机会。目前他们主要投向短中期高评级银行二永债，因为近期短中期高评级二永债收益率略高于长期品种。

多因素致二永债发行下降

中信证券分析师明明预计2025年银行二永债净融资规模在3500亿~4000亿元，对应的二永债发行规模在1.55万亿~1.6万亿元。但是，不同类型银行的二永债发行净融资规模或将有所分化。

杨业伟认为，开年以来银行资本金“不差钱”的一个原因，是在债务置换后，地方债对银行资本的消耗低于贷款，即在计算风险资本时，贷款的权重是100%，一般地方债是10%，专项债是20%，因此地方债对银行的资本消耗远低于贷款，导致银行短期补充资本需求不高。

目前，续发二永债并非银行补充资本金的唯一选择。一位城商行金融市场部人士向记者透露，前些年中小银行一度热衷通过二永债补充资本。但近年部分银行面临较大的经营压力，导致他们在续发二永债后续融资时，资本市场往往提出更高的二永债发行利率。

因此，这些银行一方面通过优化信贷结构与资产投资结构以减少资本占用，另一方面通过定向增发、发行优先股、发行政府专项债等其他融资渠道补充资金本金。这无形之中也令银行续发二永债的需求相应减弱。

需要注意的是，受季节性因素影响，1~2月也是银行二永债的发行淡季。比如2023年1月就只发行2只二永债。究其原因，是前一年四季度银行集中发行二永债完成资本金补充与到期续借规划，新一年1~2月银行正重新安排年度工作规划并着手安排当年二永债发行节奏与力度，导致这段时间二永债发行相对较少。

去年前两个月累计发行7只二级资本债，其中6只二级资本债由国有大型银行发行，且总计发行1800亿元，推高了当时二永债发行规模。“的确相对特殊。”上述城商行金融市场部人士向记者分析道，这背后，是当时国有大型银行积极扩大信贷投放力度服务实体经济与做好金融“五篇大文章”，存在较高的资本金补充需求。

长短期二永债收益率倒挂

在业内人士看来，由于开年以来银行二永债发行力度远低于去年同期，银行自营部门、理财子公司、基金等资管机构在二永债的配置难度加大。

Wind数据显示，1月份多只银行二永债收益率继续下行，令银行配置收益率进一步缩水。

上述银行自营部门人士透露，目前他们在二永债配置方面，主要选择中短期高信用评级品种，原因是其收益率略高于长期品种，有助于提振二永债投资组合回报率。

记者了解到，2月以来，部分银行自营部门还“买短抛长”——通过增持短期二永债同时减持长期二永债，进一步增厚二永债投资组合整体收益率。

受节前资金面边际趋紧、银行理财子公司与基金减仓中短期信用债筹资应对赎回压力影响，1月中短期二永债与长期品种收益率出现分化。华西证券固收团队统计数据显示，1年期大型银行二级资本债收益率回升超10个基点，但10年期二级资本债收益率反而下跌约10个基点。这无形间给配置资金看到阶段性“买短获利”空间。

另有数据显示，当前3~9个月AAA-评级银行二级资本债到期收益率较1~2年期品种高出约1~15个基点，形成长短期品种收益率倒挂，令短期品种存在一定配置价值。

但上述银行自营部门人士也直言，靠长短期利率倒挂博取超额收益的投资策略未必持续，未来二永债的投资机会仍在于其供给增加后，资管机构通过信用下沉、拉长久期与博取交易性价差机会增厚整个投资策略回报率。