新年伊始，药明康德就在一年一度的JPM大会上释放了关键信号：预计2025年D&M资本支出将翻番。言下之意，在全球范围内扩建产能，而且要加快。
过去的一年，药明康德遭遇诸多命运波折。即便经历了地缘风险上升、美元加息周期、全球投融资疲软等诸多不利局面的情况下，药明康德依然给出了超出外界预期的业绩指引：预计2024年全年收入将达到383亿-405亿元，与前两年基本持平。从JPM大会上所释放的信息来看，药明康德达成2024年的指引应毫无悬念，且2025年的成绩有可能比2024年更好。
JPM大会的演示材料中还披露了更细节的数据：自2018年至2024年第三季度末，公司在手订单从78亿元增长至438亿元，期间复合年增长率达到35%；其中D&M订单的复合年增长率更是高达55%。D&M的订单占比也从2018年的35%大幅度提升到了2024年的70%以上。
根据此前药明康德所披露的信息，公司在手订单在18个月之内转换为收入的节奏来看，药明康德至少在2025年甚至2026年的清晰度了然可见。随着未来D&M的收入占比将越来越高，这也进一步验证了其将D&M资本支出翻番的逻辑。
近一个月，药明康德相继发布了多笔资产交易活动。1月18日，药明康德宣布将美国医疗器械测试业务出售给NAMSA；1月14日，药明康德公告称通过大宗交易减持了药明合联8600万港股股票，获得投资收益20.16亿元；去年12月24日，药明康德官宣剥离WuXi ATU英美业务。
不难发现这几项交易的共同点：相关资产与药明康德的CRDMO商业模式重叠度不高引流作用有限，占整体收入比例极低。
考虑到2025年D&M资本支出要在原基础上增加一倍的现实，出售上述资产所回笼的资金，继续投入开疆拓土上也是顺理成章。只是，在CXO行业周期低谷，尤其是地缘风险不确定性下，大肆全球扩产，药明康德的底气何来？
药明康德向来擅长“左侧布局”，成立20多年来，这家公司持续投入，不断扩大经营规模和能力。因为作为一家业务覆盖全球的CXO公司，唯有抢先做好准备工作才能更快速、高效、高质量地匹配客户的需求。
药明康德在2025年JPM大会上表示，公司目前在全球有6个在建基地。6个在建Site当中，除慕尼黑基地外，其余5个在建基地均具备D&M的能力和规模。
药明康德新一轮产能扩张，重点布局在D&M阶段的能力，这也是持续投入CRDMO模式发展的自然结果。经过前端R持续导流，后端D&M积累的势能越来越大。
2024年初，新加坡研发及生产基地破土动工，计划于2027年投入运营，为小分子、寡核苷酸、多肽及合成偶联药物提供原料药研发和生产服务；同年，位于瑞士库威的生产基地已完成两倍扩产，并引入了4个项目，其中包括1款已获得美国FDA和EMA批准的药物生产；2022年，位于美国特拉华州的生产基地已开工建设，后续将提供制剂服务。而泰兴基地更是药明康德原料药生产基地中最新及最大的基地。
与其他同行先建产能再找需求不同，药明康德预见到了广阔的需求，再去提前“埋伏”建产能。而逆周期扩张通常能够降低投入的成本。
以这两年爆火的GLP-1药物为例，药明康德在先于行业趋势来临前就进行了前瞻性的布局。2018年，TIDES平台开始建设。通过持续的投入，药明康德建立了完备的研究、开发和商业化生产能力。2024年，药明康德的多肽固相合成釜总体积已扩增至41,000升，2025年预计将继续增长至100,000升。
产能扩充是一个长期积累的过程，通过持续、不间断的资本投入，药明康德有机会在生物医药行业迎来周期反转时更好地享受新一轮增长的红利。
以上种种更多是出于药明康德作为一家企业的“私心”。从更宏大的视角去理解，当前，全球产业链受技术发展及地缘驱动下正呈现出多元化、区域化、碎片化的趋势。
另一个宏观层面的因素和美元周期休戚相关。在美元走强的情况下，为了维持经济增长并防止通胀反弹，美联储已放缓降息的步伐。而美元的持续强势，则会导致新兴经济体出现资本外流、非美货币的购买力缩水，致使企业融资成本上升、全球商品需求下降。需求下降通常会引起产业竞争的加剧。
药明康德在这个时点进一步聚焦其本身已获得成功的CRDMO模式反而能够进一步扩大其在主营业务方面的优势。
在去年外部复杂的环境下，不少声音都断言CXO们的“春天”到头了。但药明康德坚持在自己的一亩三分地默默耕耘，用出色的业绩表现和韧性回应质疑。
截至2024年三季度末，TIDES业务收入达35.5亿元，同比增长71.0%，预计2024年全年增速将超过60%。
地缘政治的羁绊未能阻挡药明康德大步向前，这仰赖于公司独特的一体化、端到端CRDMO商业模式，为业务的持续增长带来了更多的确定性。“猎药人”网站统计了一组数据，在2023年度10大明星小分子中，有7款由药明康德化学业务平台赋能；2024年FDA批准的31款小分子药物中，19%由药明康德M端负责生产。
“明星分子”“重磅药物”通常都是千挑万选出来的，药明康德作为孵化“爆款”的摇篮，在持续变化的市场环境中不断扩充分子管线。通过“赢得分子”“跟随分子”的双重驱动，药明康德让创新药分子源源不断地从R端流向D端，再从D端流向M端，并在“漏斗”中逐级沉淀，最终得以打通整个产业生态链。
2024年三季报显示，D&M管线新增分子中，有268个分子由R端引入。在D端则有96个分子成功进入下一阶段。而最终流到M端，进入商业化生产的分子共有6个。
随着生物技术的日新月异，早期分子合成的复杂程度和现在完全不在一个量级，分子合成的难度也越来越高，药明康德通过赋能新药开发和临床前研究带动前端客户数稳步增长。R端业务作为开源引流的源头，不仅为药明康德创造了海量新分子，也为公司后端业务的爆发提供了有力支撑。2024年三季报显示，R端在过去12个月内为客户成功合成了45万个新化合物，同比增长7%。
目前，药明康德的综合发现前临床平台持续为公司带来超过60%的新客户，在新分子含金量增加的情况下，客户的依存度也随之提高。经由药明康德CRDMO平台的逐级引流沉淀，越接近后端，管线扩张产生的加速度越明显。过去两年，后期分子数量从107增加到147个，增幅约37%，相应分子带来的收入也实现了翻番。
在过去6年时间里，R端订单增加了2倍，而D&M订单则放大到了12倍。在R端的持续引流下，药明康德的CRDMO“飞轮”高速运转。去年前三季度，临床3期以及商业化阶段新增的小分子项目20个，全球16%的临床期小分子新药由WuXi Chemistry提供支持，这也意味着更多潜在的“重磅药物”有可能由药明康德CRDMO平台一手打造。
站在“巨人”肩膀上，可以看得更远。药明康德的CRDMO模式，还有一个突出的特点就是可以及早洞见行业创新趋势，提前为新分子、新需求、新疗法的开发做足功课。从多肽、寡核苷酸到当前热门的ADC、RNA编辑等药物和技术的研发，药明康德依托前瞻布局实现了对几乎所有新分子类型研究和服务的广泛覆盖。
作为现今最火爆的药物之一，GLP-1多肽类药物除了在减脂、降糖方面疗效突出外，在MASH、慢性肾病、阿兹海默病等适应症上也有巨大的想象空间，这令多肽类药物的需求大幅增加，产能吃紧。而早在2011年，药明康德便洞见了这一趋势，开始投入资源建立多肽研究和测试能力。
根据药明康德在JPM大会上的演示文件，截至2024年末，公司临床阶段GLP-1药物数量已快速增长至20个，同比增长54%。而同期全球临床阶段GLP-1药物（包括小分子和多肽）总数为85个，同比增长37%，药明康德赋能的GLP-1药物增速高于行业整体水平。其中药明康德支持了全球38个小分子GLP-1药物临床项目中的11个；支持全球47个多肽药物临床项目中的9个；此外，还包括6个商业化项目中的1个。一系列数据表明药明康德已经在GLP-1的热门赛道上领先了几个“身位”。
结语
我们无法改变风行进的方向，但却可以迎着风口翩翩起舞。面对持续动荡的外部环境，药明康德紧跟创新趋势，不断修炼内功，凭借独特的CRDMO模式稳步扩大分子管线，逆风也能如愿穿越周期。
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