回眸2024年，这一年债券市场行情的演绎备受关注，尤其是年底10年期国债收益率连连突破2.0%、1.9%、1.8%、1.7%四道历史性关口，创下历史新低，将债市行情推向了新的高潮。
事实上，对于嘉实基金来说，这轮“债牛”行情并不意外。在此之前的1个月，嘉实固收研究团队基于宏观及利率走势分析已提前预判方向性行情，并给出了相对明确的进攻策略，并在系统策略库平台形成精准策略孵化，供投资团队进行投资决策参考。固收业绩是一个BP一个BP聚沙成塔积累而来的。截至2024年底，嘉实基金所管理的全部纯债债基产品在过去1年均录得正收益，其中64只债基全年收益率超过4%，42只债基全年收益率超过5%，19只债基全年收益率超过6%，单只产品最高收益率超9%（数据来源：Wind）。
这仅是投研一体化密切联动的一个真实缩影，每一笔交易、每一个BP的博取都是嘉实大固收板块协同作战的结果。自2018年正式提出“基石固收”战略以来，嘉实固收体系持续迭代和升级，通过专业化分工、整合投资流程核心环节来构建系统化平台，用强大的平台能力赋能固收投资。
“不同于传统的投研一体化，嘉实固收板块这几年着力构建的是一种固收一体化的协同作战能力，这种能力的体现，既是一种基于制度链接的战队协同能力，又是一种IT和数字化的工具能力，也是一种高度协同相得益彰的投研文化。而‘数字化’‘一体化’也正是我们在新的市场环境下强化投研体系建设、提升专业能力所不懈努力的方向。”嘉实基金固收业务首席投资官唐俊说。
传统上，债券是以机构投资者为主的市场，但随着净值化和低利率时代的来临，固定收益市场也呈现一些新端倪。
比如，个人投资者可通过柜台开设银行间债券市场账户，促进储蓄转化为债券投资拓宽居民投资渠道；比如，超长期特别国债陆续上市，吸引了众多老百姓竞相在网点排队、手机抢购国债……再比如，“今天收蛋了吗”在互联网平台走红，承载着基民对债基收益的具象化表达……
种种迹象表明，不论是机构还是个人投资者对于固定收益类资产的配置热情有增无减。债券基金以其相对低风险、低波动、收益稳健的特点契合了投资者对稳健资产的配置需求而快速崛起，债券基金存量规模已突破10万亿较2018年增幅达5倍之多（数据来源：同花顺，截至2024年末）。
早在2018年“资管新规”政策落地之时，嘉实基金就率先洞察到客户需求的变化，将固收业务上升至“基石固收”战略高度。“基石”一词透露了双重意义，“基石”是建筑中以一块块坚固石材紧密堆砌筑牢的地基，与固收类产品作为稳健资产配置“压舱石”的功能高度吻合。“基石固收”也隐含了嘉实基金着力构建固收投资、研究、交易和风控等一体化作战平台，通过平台能力升级进阶，为稳健投资奠定基石性底盘的“长期主义”理念。
固收投资是一个庞杂繁复的系统性工程，固收研究无疑是奠定“基石固收”的一块重要基石，也是固收一体化的重要组成部分。嘉实的固收研究与投资最早可追溯于2005年，当时，嘉实基金率先在行业内成立固收研究部门并着手构建信用评级体系。经过多年磨砺和演变，嘉实固收研究建立了严密的制度流程、先进的数字化投研基础设施和覆盖全行业的信用评级体系，形成了以人才为核心，以行业领先的固收投研交IT系统为保障，将系统、数据、模型和专业团队经验沉淀集合于一体，执行极为严格的债券信用评级和研究工作流程。固收研究的最终导向是：向投资端输出策略化的思想，输出具有“性价比”的债券投资策略和标的；在把控和平衡好所投标的风险的同时，最大程度地助力投资业绩的提升。这就是嘉实固收研究的概貌。
值得一提的是，嘉实基金打造的是一支具有战斗力的固收研究团队，内部设置了宏观组、产业组与金融组等不同行业的研究组以及策略研究组，研究范围涵盖宏观经济、利率、信用、转债、REITs等不同领域，通过专业化分工实现自上而下宏观及策略研究，与自下而上信用基本面研究相结合。研究员则通过高频深度研究报告、晨会演讲、电话邮件、一对一交流等方式与投资团队保持紧密沟通，通过投研密切联动，将研究成果高效输送转化为投资业绩，实现投研一体化。
“客需驱动在研究端怎么落实？靠投研一体化，我们要把基本面研究和信用评级这两个基础工作做好，守住风险底线不破，然后我们还要进行更深度和更广度的策略研究，以投资带动研究，以研究驱动投资，用优秀业绩和优质服务来满足客需。”嘉实基金固定收益研究部总监关飞说。
“债券投资需先保护好自身再寻求发展，先确保防范底线风险，再挖掘进攻机会。我们既要做好防守又要做好进攻。研究团队贯彻这点很重要。”嘉实固收业务首席投资官唐俊说。
“蝴蝶效应”似乎在债券市场更为明显。尤其是近几年来，因单一企业的风险事件而诱发债券市场或债券交易连锁反应的案例越来越多，市场的日趋复杂对固收研究提出了新要求。
2020年，随着某企业爆发违约事件，市场开始意识到，除了守住违约风险底线之外，一旦遇到估值风险超预期冲击也会重创债券价格。此时，嘉实开始着手更迭其对固收的研究逻辑。嘉实固收从扎根基本面研究出发，开始注重估值策略研究，即债券市场价格层面的研究，将二者结合起来，从绝对防守到攻守兼备，从而加快了向固收一体化转型的步伐。
循着这一逻辑，在估值策略基础上，2023年以来逐步融合了利率、信用、转债多种策略转化，由此，嘉实固收形成了更清晰的定位，坚持基本面研究与策略研究双轮驱动，防守与进攻策略并重。
在风险防范方面，嘉实基金以区域研究为纽带，构建了长周期研究框架，从个体和行业的基本面出发，构建了短中期研究框架。研究员对发债主体开展全方位的基本面研究，对个券采用定量和定性相结合的方法，严格执行债券入库、评级和等级排序，与风险控制部门协同，建立风险防护网。目前，嘉实债券库覆盖发债主体近三千家，覆盖债券的存量规模占到了全市场的近九成。
近几年来信用债市场先后经历过分化，再到信用利差的极度压缩，信用环境发生了急剧变化，嘉实固收研究及风控的理念也在不断迭代，对行业或主体的准入、期限和集中度，组合的可投风险底线等不断进行动态优化调整，实现了信用评级和风险管理的动态协同和适应。
如果说扎实的基本面研究是防守的根基或盾牌，那么围绕市场价格层面变化，相机决策的策略研究则是主动进攻的长矛。在进攻方面，用嘉实策略研究组组长王刚建的话来说“策略研究是与风险共舞”，在波云诡谲的市场波动中通过价格发现和估值偏离，寻求最优性价比的资产发起进攻反击。
如何找到最优性价比资产？王刚建和他的策略研究团队把研究重点放在信用利差相关的研究上。通过对利差位置的跟踪，结合基础利率、流动性、政策和信用风险基本面的研究，来研判各板块、行业和品种利差的趋势性变化，做好信用板块、行业和品种的择时轮动，把握住适当的进攻和撤出时机。策略组自上而下从市场和价格层面准确研判趋势和买卖时点，各个行业组则是从基本面出发自下而上来研究策略，就比如，策略研究团队与城投、金融行业研究组一起，深入协作，持续跟踪影响债市的重要金融政策与化债政策，2023年以来，围绕“一揽子化债”政策落地，加大实地调研力度，深耕布局重点标的区域，制定有效的信用债投资策略，同时做好风险管控方案。最终在固收板块的总体布局和决策之下，与投资、交易、风控等多部门联动协同，准确把握买点，组织全局进攻，获得了较为丰厚的收益。其次，嘉实基金固收研究团队也较早布局了机构行为研究，为投资决策提供了较好的支持。策略研究团队与金融等行业组一起建立了紧密的机构行为跟踪体系，及时跟踪和动态监控各类机构的交易行为，与债券品种的一二级市场策略分析相结合，较好地把握各品种的利差变化与轮动趋势。得益于整体进攻的精准有效，2023年嘉实固收也取得了较好的战绩，嘉实基金位列海通证券大型固定收益类公司近1年业绩标准分排名第2名（2/16）（截至2023/12/31）。
在近年的实战中，嘉实固收体系确立了本息基本保障、防守反击和运动战的投资理念，既要为不同投资团队提供全面策略和风控指引，又要以深度研究驱动投资，促进整体固收板块业绩的提升。
“打仗摊开作战地图以后，你首先需要研判战场形势制定战略，怎么去进攻，怎么去防守，把这些策略要制定好，在统一的大战场下还有很多分战场分头作战，主战场相当于全局宏观大的战役，分战场相当于细分行业策略小的战役。”对于固收一体化的工作机制，嘉实固定收益研究部总监关飞做了这样的比喻。
防守和进攻是两种不同的战役思维，如何进行融合？答案是，固收一体化形成的高效系统性管理模式，在这种机制下，既有整体固收体系全局宏观战役，又有不同细分战场局部战役。
嘉实基金重视决策的机制性与协同性，固收投委会为整个固收体系提供方向性指引，不同团队基于自下而上专业视角参与防守和进攻战役。以防守为例，研究、风险管理和交易等部门协同形成风险决策议事机制，针对重大风险展开全方位的管控与精准决策，严守风险底线。其中，由固收研究团队不同行业研究组做好扎实的行业分析和个券基本面研究，既是守住整体部队生命线持续作战的稳定后方，又是为策略进攻和反击提供全方位的支持。而策略研究组则结合战情形势敏锐分析，以高度的机动性和应变能力，迅速适应环境的变化调整战术，并在实战中形成跨部门机制，由投资、研究、交易团队共同组成的若干实战策略小组，结合不同市场阶段判断出性价比最好的Beta策略，力求为投委会做出最优性价比的判断提供决策参考。
每一场防守或进攻的战役，向投资一线精准输送“弹药”，而每一场战役都有防守和进攻两套作战方案，做到攻防兼备。在防守方面，严格遵循风险管理制度框架，对底线控制、期限设定以及集中度管理等关键要素进行细致规划。进攻方面，嘉实数字化的优势便得到充分体现。近几年，在数字化方向固收研究和各部门协同，共同构建和打造了辅助投资决策的策略库平台，将策略化思想通过工具转化为一组债券资产池传递给投资经理，通过策略库平台的具象化表达，既有面向“大部队”的战役策略池，也有为投资端个性化定制的策略池，力求做到系统既能精准防范风险，又能贴近投资进行进攻策略推荐，赋能投资团队有效决策。
值得一提的是，这套嘉实基金自主研发的固收投研交IT系统平台，作为投研一体化平台的数字化基础设施，通过数字化赋能打造投研一体化的重型装备，已成为组织战役高效、投研团队交互协作的关键枢纽与核心工具。这一平台紧密衔接投研流程，其功能模块全面覆盖作战分析、决策及执行全过程，可实现信用评级全流程管控，实现固收策略从决策到在策略库的落地执行。
嘉实基金通过专业化分工协作，围绕投资、研究、交易、风控等环节，将固收各项制度深度内嵌，每个环节职能团队发挥专业所长、高效协同，通过平台将个人投研经验向集体逻辑沉淀和转化，实现整个投资流程的系统化、工业化、制度化，实现了人、制度和系统的深度融合。
“这种机制的设计，使部门和部门之间、组与组之间、人与人之间，形成相互协同、相互制约的机制。既有专业领域的明确分工，又能够借助固收一体化相关设施得以延伸和交叉验证，实现相互支持。”对于固收一体化的优势，关飞深有感触。
深耕研究，锚定而行稳，融合与重构，嘉实基金基石固收平台能力将伴随着大资管时代不断进阶和跃升。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。
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