央行昨开展3000亿元MLF操作 2024年全年共开展MLF操作超4万亿元

为保持银行体系流动性充裕，2024年12月25日，中国人民银行开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%。操作后，MLF余额为50890亿元。

中信证券首席经济学家明明团队表示，结合当月MLF14500亿元的到期规模来看，实现了11500亿元的大幅资金净回笼，是历史上MLF幅度最高的净回笼。

记者注意到，2024年全年，央行开展MLF操作超4万亿元。

回笼MLF收回多余流动性

12月25日，3000亿元MLF操作落地。

明明团队指出，年末流动性市场相对稳健，央行大幅回笼MLF收回多余流动性。

具体看，明明团队指出，12月财政往往支大于收，释放较多流动性，叠加地方债缴款集中在上旬，12月中下旬1年期NCD利率下探至历史新低，隔夜和7天期利率稳定在政策利率附近，资金面大幅宽松。在银行间流动性水位相对充分，对MLF需求不高的环境下，央行选择大幅度的回笼MLF资金，一方面是延续“削峰填谷”的流动性操作模式，避免大水漫灌和资金空转风险，另一方面则是继续淡化MLF对于流动性市场的影响。

春节临近叠加2025年一季度地方债供给计划逐步落地，明明团队判断，降准确定性仍然较高。往后看，虽然当下资金面相对宽松，但随着春节临近，现金需求季节性抬升，资金可能存在脉冲回升的可能性。另一方面，当下部分省市已陆续公布下一季度地方债的供给计划，明年全年地方化债诉求明确，叠加近日召开的全国财政工作会议提到“安排更大规模政府债券”，预计流动性市场面临一定风险。考虑到中央经济工作会议定调货币政策“适度宽松”并要求“适时降准降息”，短期来看降准落地仍然相对确定。

从MLF余额看，当前仍超5万亿元。从最新操作利率看，12月中标利率维持2.00%不变。明明团队分析，商业银行降成本目标下后续利率调降仍有必要。12月MLF操作后，MLF存量仍超过5万亿元。往后看，明年MLF每月到期规模都在1万亿元以下，距离存量完全化解或仍有较多时间；考虑到当下1YNCD利率仅在1.6%附近，MLF2%的利率对于商业银行而言仍然属于成本偏高的负债。降成本目标下引导MLF利率下调以缓解商业银行负债端压力可能仍有必要。“适度宽松”基调下，关注后续MLF利率伴随逆回购利率进一步下调的可能性。

余额变动呈整体缩减态势

2024年，面对实体经济曲折恢复、社会预期总体偏弱的情况，央行更加注重采取支持性政策取向。整体看，今年以来，央行综合运用降准、公开市场操作、中期借贷便利（MLF）和再贷款再贴现等多种方式投放流动性，保持流动性合理充裕。

中期借贷便利操作是中央银行提供中期基础货币的货币政策工具。今年全年，累计开展MLF操作超4万亿元，期限均为1年；此外，年初至7月15日中标利率为2.5%，7月16日至8月末中标利率为2.3%，9月至12月中标利率为2%。

记者注意到，自今年7月起，MLF操作时间上滞后于LPR。7月22日，公开市场7天期逆回购操作利率由1.80%下调0.1个百分点至1.70%。与此同时，为进一步增强公开市场7天期逆回购操作利率作为主要政策利率的地位，央行将公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标，引导货币市场利率围绕公开市场操作利率平稳运行。同日报出的1年期和5年期以上LPR均同步下降10个基点。而MLF利率则是在LPR下行之后才有变动。

7月操作以后，MLF操作时间上均维持在LPR报价之后，MLF利率的政策利率色彩不断淡化。

从数量上看，尽管每月均有操作，但MLF余额变动呈整体缩减态势。9月25日，央行开展3000亿元MLF操作，期限1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%，MLF余额为68780亿元；10月25日，央行开展7000亿元MLF操作，期限1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%，MLF余额为67890亿元。11月25日，央行开展9000亿元MLF操作，期限1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%。操作后，MLF余额为62390亿元。

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