中国上市公司治理水平几何？近七成企业在中小投资者权益保护方面“未及格”

资本市场的健康发展离不开公司治理质量的持续提高。

“公司治理以投资者保护为主要宗旨，发展资本市场，提振投资者信心必须把完善公司治理作为核心工作。”12月17日，中国公司治理50人论坛第五届主题论坛期间，北京师范大学公司治理与企业发展研究中心主任高明华教授说。

如何评价当前中国上市公司的治理质量？论坛期间，《中国上市公司治理分类指数报告No.23（2024）》（以下简称报告）正式发布。报告显示，2015—2022年，中国上市公司治理总指数持续上升，但在2023年首次出现下降。

分指数来看，相较于2022年，2023年中国上市公司中小投资者权益保护指数均值、董事会治理指数均值、企业家能力指数均值、财务治理指数均值有所下降，自愿性信息披露指数均值和高管薪酬指数均值出现上升。

其中，上市公司企业家能力指数长期处于偏低水平。对此，报告提出重视“劳动雇佣资本”的新公司治理理念，激发企业家人力资本。高明华在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，过去是资本雇佣劳动，但现在资本市场很发达、成熟，资本相对于劳动来说变得丰裕了；从国际趋势来看，随着高科技企业的发展，企业家成了稀缺资源，“这个时候不是企业家找资本，而是资本主动去找能为其带来价值增值的企业家，而这样的企业家是稀缺的”。

谈中小投资者权益保护：企业及格率31.81%

报告显示，2023年，中国5061家上市公司中小投资者权益保护指数的平均值为56.92分，以60分为及格线，2023年及格的企业有1610家，及格率为31.81%，无论是指数均值还是及格率较2022年均出现下降。

图片来源：报告截图

从构成中小投资者权益保护指数的四个分项指数，即知情权、决策与监督权、收益权和维权环境来看，决策与监督权分项指数最低，均值仅为42.32分，比上年大幅下降6.07分；其次是收益权分项指数，均值为45.34分，比上年提高0.27分；知情权和维权环境两个分项指数较高。

报告还列出了构成中小投资者权益保护指数的部分指标的表现。例如，2023年，预告业绩与实际业绩一致的公司占比仅有7.47%，这可能使投资者对公司绩效产生误解，甚至误导投资者；此外，实行累积投票制的公司占比仅为44.36%，这意味着中小投资者参与董事会治理的机会还不高。

值得一提的是，在东部、中部、西部、东北四个地区的上市公司中，东部地区中小投资者权益保护水平连续十年位居第一。从上市板块看，沪市科创板近四年都位居第一，北交所近两年均排名最后。

高明华表示：“提振投资者信心必须把投资者（尤其是中小投资者）权益保护置于核心位置。要高度尊重中小投资者的决策与监督权，以及收益权；要淡化‘控股’一定要‘控权’的观念，以避免股东纷争以及由此对中小投资者造成的侵害。”

为此，报告建议，应该强化知情权，这是中小投资者理性投资的基本前提；切实落实决策与监督权，这是中小投资者参与治理的有效机制；完善收益权制度，提高分红比例，这是提振中小投资者投资信心的重要保障；优化维权环境，降低维权成本，这是中小投资者权益实现的必要机制安排。

谈企业家能力：重视“劳动雇佣资本”治理理念

企业家能力指数以总经理（CEO）为评价对象。报告显示，长期以来，中国上市公司企业家能力指数均值偏低，从2011年到2023年，该指数均值连续在40分以下，2023年平均值为31.45分，比2022年下降1.34分。

图片来源：报告截图

报告认为，企业家能力指数一直偏低，一是由于经理人市场不健全，以及董事会不能独立选聘总经理，从而难以选择到更有能力的总经理；二是现有激励和约束制度，以及总经理的附属地位或非独立性（授权不足），使得总经理的潜能难以充分发挥出来。

以构成企业家能力指数的部分指标为例，2023年，总经理来自外部选聘的公司占比仅有10.79%，反映经理人选聘的市场化严重不足；总经理担任过3家及以上企业总经理的公司占比仅为10.97%，反映总经理的履职经验存在较大局限性。

报告认为，随着数字经济和高新技术的深入发展，知识和技术成为经济增长的主要驱动力，企业家等高能力人力资本作为知识和技术的载体，将推动公司治理范式发展以“劳动雇佣资本”为主，这将极大地激发企业家潜能。

高明华向《每日经济新闻》记者表示，过去是资本雇佣劳动，但现在资本市场很发达、成熟，资本相对于劳动来说变得丰裕了；从国际趋势来看，随着高科技企业的发展，企业家成了稀缺资源，“这个时候不是企业家找资本，而是资本主动去找能为其带来价值增值的企业家，而这样的企业家是稀缺的”。

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