市值管理“三部曲”加速迈向“世界一流”的茅台实践

在当今资本市场的发展进程中，市值管理已经转变为上市公司必须重视的关键战略手段。它不仅直接影响公司的市场地位，而且与广大股东的利益息息相关。随着监管机构对市值管理的关注度提升和相关规范的完善，这一领域正在被赋予更加清晰和重要的定义。

11月27日，贵州茅台召开2024年第一次临时股东大会，“一口气”审议了《2024~2026年度现金分红回报规划》《2024年中期利润分配方案》《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的方案》等多项议案。

这是公司近年来首次同时审议三项市值管理相关议案，并获得了现场参会股东的广泛支持，以超过99%的高比例赞成票顺利通过。

作为A股的收益标杆、行业的业绩标杆，贵州茅台近年通过提升公司经营效率和盈利能力，围绕价值创造、价值传递、价值实现等方面统筹开展工作，正逐步形成全方位提升投资价值的市场生态：以推动公司质量提升为基础，持续优化经营效率和盈利能力，并综合运用分红、回购、大股东增持等手段切实回馈投资者。

A股回报标杆：上市后累计分红超3000亿

分红，是市值管理的重要组成部分，它不仅体现了公司对股东回报的承诺，也是公司财务健康和未来增长潜力的直观展示。

上市公司借助资本市场实现了快速发展，实现了企业价值数十倍乃至上百倍的增值，理应为投资者创造或提供相匹配的回报，这种回报可以是成长期的股价上涨，也可以是成熟期的分红或者回购。

2022年11月，贵州茅台公告回报股东特别分红方案，拟向全体股东每股派发现金红利21.91元（含税），拟派发现金红利约275.23亿元。2023年11月，公司拟在2023年度内以实施权益分派股权登记日公司总股本为基数实施回报股东特别分红，每股派发现金红利19.106元（含税），合计拟派发现金红利240.01亿元。

2022年、2023年两年间，叠加年度分红，分红率分别达到95.78%和84.01%。

今年，国务院印发的新“国九条”，在强化上市公司现金分红监管，鼓励企业增加分红频次、提升分红力度。对于现金流充沛的白酒企业来说，持续的分红将进一步加强股东与公司黏性，提振市场信心。

有股东就曾表示，特别分红不能持续的话，给不了市场预期。

有期待，就有回应。今年8月，贵州茅台《2024~2026年度现金分红回报规划》出炉。2024年至2026年度，贵州茅台每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75%，原则上每年度进行两次分红。

而公布本次中期利润分配方案，距离公司承诺未来三年分红规划仅过去2个月。

今年9月，贵州茅台还公布了其上市23年来的首份注销式回购方案。公司拟以自有资金回购股份用于注销并减少公司注册资本，回购股份金额不低于30亿元（含）且不超过人民币60亿元（含）。即便按下限回购完毕，也是A股历史上规模最大的注销式回购。

今年7月，茅台集团党委书记、董事长张德芹在与投资者座谈时表示，面对当前市场的变化，要保持“定力”和“信心”，以自身的稳定、健康、可持续发展，为广大投资者和相关方创造更大的价值，实现互利共赢。

相比分红，注销式回购在回馈投资者方面更为激进、彻底——分红后股价要除权，且股东拿到分红后仅有部分资金重新买入股票，而注销式回购的所有资金永久留存在资本市场，这是最长期、最耐心的资本，恰恰也是当下A股市场最 稀缺的资本。

此外，2022年、2023年公司还曾发布大股东增持公告。

值得一提的是，若将时间线拉长，贵州茅台上市以来的累计现金分红已达到2714.41亿元，加上此次中期利润分配的约300亿元，超3000亿元的累计分红金额在A股中排名前列。尤其自2015年以来，茅台的分红比例已经连续9年超过了50%。承诺的未来三年75%分红率也领先整个白酒板块。

一位投资者分析，从大股东增持、持续分红到回购注销，说明贵州茅台已充分用好市值管理“工具箱”，为市场和公司带来实质性利好，让公司更好应对市场挑战，实现稳定、健康、可持续发展，为投资者带来实质性回报。

行业业绩标杆：上市23年从未亏损

对茅台来说，良好的业绩支撑是公司“大手笔”分红的重要保障，只有以更优的业绩才能更好地回馈股东。

今年10月，茅台发布史上最好三季报，公司前三季度营业总收入首次突破1200亿元，营收净利均实现同比两位数增长。

贵州茅台在2023年年报中提到，2024年全年业绩目标为：实现营业总收入较上年度增长15%左右。2023年，贵州茅台实现营业总收入1505.60亿元，以此计算，公司今年营业总收入目标应在1731.44亿元左右。

实际上，贵州茅台的业绩一直具有高度确定性。这种穿越周期的能力，在茅台的发展历史上多次得到验证。茅台集团党委副书记、总经理王莉提到，自1988年以来，白酒行业经过五轮周期，茅台从未变差。

数据显示，贵州茅台在上市23年间，净利润年均复合增长率超25%，远高于行业平均水平，即便经历了行业整体低迷期，公司依旧没有出现亏损。

万利富达投资管理公司董事长胡伟涛的公司从2007年成立后购买的第一只股票便是茅台，至今已经17年。胡伟涛说，贵州茅台如今已成为其价值投资的标杆，所有关注的企业都会先去跟茅台“比一比”。

再好的股票也有不好的时候，可“茅台现金流这么充沛、没有一分钱的有息负债，现在还承诺未来三年分红比例，每年还保持着10%以上的业绩增长，这么好的公司哪里去找？”在股东大会现场，多名股东对于公司能否完成全年业绩目标表示并不担心。

今年一季度，美国资管巨头资本集团旗舰基金“欧洲太平洋成长基金”显著增持贵州茅台，较2023年底增加38.6908万股。

二季度，易方达长期价值、交银新成长、圆信永丰兴诺一年持有、圆信永丰优加生活、前海开源沪港深优势精选等均有加仓。

截至9月20日（回购股份决议的前一个交易日），公司前十大股东中，多只指数基金持股比例较二季度末有所上升。其中，“中国工商银行-上证50交易型开放式指数证券投资基金”等三只指数基金合计持股数提升830.02万股，增持金额超百亿元。

截至三季度末，基金持仓市值贵州茅台高居A股前列，基金持仓市值达1600亿元以上。从持股数量来看，三季度基金合计重仓持有贵州茅台9259万股，较上一季度末增加了1183万股。

对标世界一流的底气和决心：两个多月市值增超3000亿

“世界一流”是一把尺子。

从全球一流企业看，贵州茅台正在执行一套比肩世界顶尖上市企业的市值管理方案。

相关资料显示，1992年至2023年，零售巨头沃尔玛累计净利润为3353亿美元，但累计现金分红和股票回购花费2632亿美元，占净利润总额的79%。这让沃尔玛的股票价值持续提升，近21年的时间股价翻了近22倍。

2012年至2023年，苹果公司累计分红达到1320亿美元，同期股票回购总额达到5720亿美元，这两大措施让苹果在2023年实现总市值突破3万亿美元。

贵州茅台在上市23年的时间里，市值翻了超过300倍，超万亿市值成为世界烈酒巨头和头部企业。如今坚持高分红，首次启动回购股票以注销，是世界范围内的“成长股”代表。

据媒体粗略统计，自8月9日公司发布《2024~2026年现金分红回报规划》以来，公司市值增长超过千亿元。自9月20日宣布注销式回购方案以来，公司市值增长超过3000亿元。

此外，建立与投资者的良好沟通机制是“世界一流”品牌公司市值管理重要手段之一。

笔者梳理了贵州茅台近年来股东大会频次发现，2020年至今，公司已召开11次股东大会，2023年至今便已召开5次。其中，8次股东大会审议了分红事项。而除了股东大会外，公司几乎每年都会举行1~2次的业绩说明会同股东沟通。

到了今年，贵州茅台还多次举行专场投资者交流活动。7月1日，王莉在北京主持召开投资者交流会，针对茅台发展所面临的形势，从宏观经济周期、行业发展周期和茅台自身周期“三期叠加”的角度进行分析；9月23日，张德芹在上海再次主持召开投资者交流会，就投资者关心的茅台生产经营、质量、销售情况以及国际化道路等方面进行深入解答。

总体来看，通过股东大会、业绩说明会、投资者交流活动，贵州茅台今年平均两个月便有一次与投资者的正面交流。

频繁且主动回应投资者关切，贵州茅台也获得了投资者的正面回应。有投资者表示，自己看到了一个更加开放与自信的茅台，顺畅的沟通一定程度上消解了投资者因行业深度调整造成的忧虑，清晰地看到贵州茅台已做好相关措施应对市场波动，这些措施和布局，最终都会对贵州茅台的价值持续提升起到反哺作用。

通过时间换取空间，这也让贵州茅台获得资本的增值，市场的关注，社会的尊重。

在基本面稳健、前景可期的基础上，贵州茅台认真倾听投资者心声，动用市值管理“工具箱”，为市场和投资者、企业带来实质性利好。如今，股价企稳回涨，市值管理举措已显成效。未来，贵州茅台将与相关方共建生态共同体，合力推动高质量发展和现代化建设，继续朝着A股市场的标杆迈进。文/宋久安