苗梦羽：以旧换新+优惠刺激+出口提振，家电后市怎么看？

摘要：

今年以来，家电行业的表现相对比较好，在申万一级行业里，截至10月31日收盘可以排到前三。我们认为家电行业当前阶段的增长点主要在几个方面：地产政策放松带来好转的预期；以旧换新政策叠加双11有望拉动内销增长；出口对于家电行情的提振。

地产方面，之前很长一段时期，地产景气持续下行，对家电的估值形成了压制。到今年地产政策开始放松，并且力度不断加大，从居民端的促需求，到政府/企业端的去库存，都有针对性的政策发力。这就带来地产销售好转的预期，从提振家电行业的估值。地产放松对家电需求的实际影响，需要经历一个较长的传导过程。从历史经验来看，家电需求比新开工要滞后2-3年，比竣工滞后大概半年。

消费补贴方面，今年国家开启了新一轮的以旧换新政策，在7月底明确了有3000亿超长期特别国债资金，用来支持设备更新和消费品以旧换新。并且，这一轮对于单件家电的补贴幅度达到15%~20%，比上一轮10%-13%的力度要更大。根据券商研究所的测算，假设补贴资金分配到家电上的比例是10%-17%，也就是150-250亿元区间。按照单件家电给15%-20%价格补贴，那么这次以旧换新有望拉动的家电销售额大约是800亿元-1900亿元，带动内销额增长的比例可能会在11%-24%。

出口方面，近年来，中国家电企业这些年积极做了很多全球化的布局，通过在墨西哥、越南、泰国等国家投资建厂，来规避贸易壁垒，提升自身的全球竞争力。目前家电企业在海外有了技术积累、产业链整合等优势的基础上，开始在海外建立自主品牌，从而参与到了附加值更高的设计和销售等环节当中，也就从单一代工走向了全价值链经营。从数据上看，今年前三季度，我国家电出口同比增长15.5%，比去年全年3.8%的增速提高11.7个百分点，也是成为了拉动家电行业增长的主要动能。

中证全指家用电器指数，涵盖了空调、冰箱、洗衣机、厨电、小家电、LED照明及家电零部件等细分行业的上市公司。目前，家电板块的估值仍处于中低位水平。对于家电板块感兴趣的投资者，可以关注家电ETF（159996）。

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