中国银河给予化工行业推荐评级：价差偏强运行，把握成长确定性机会

每经AI快讯，中国银河10月21日发布研报，给予化工行业推荐评级。

地缘溢价回吐，油价冲高回落。截至10月18日，Brent和WTI油价分别达到73.06美元/桶和69.22美元/桶，较上周分别下降7.57%和8.39%;就周均价而言，本周均价环比分别下降5.01%和5.51%。年初以来，Brent和WTI油价分别下降5.17%和3.39%。供给端，以色列放弃袭击伊朗石油设施，前期市场担忧的中东全面冲突和石油供应中断风险降低，地缘溢价逐步回吐。需求端，10月11日当周，美国炼厂开工率为87.7%,环比提升1.0个百分点。按照季节性规律，美国炼厂秋季检修已临近尾声，随着冬季取暖油需求高峰的来临，炼厂开工率有望逐步向上修复。中短期来看，OPEC连续三个月下调全球石油需求预期，10月14日OPEC最新月度报告将2024年和2025年全球石油需求增速从203、174万桶/日，分别下调至193、164万桶/日。库存端，10月11日当周，美国商业原油库存量42055万桶，环比下降219万桶，仍处于季节性累库通道。我们认为，在供给端不出现极端供应中断的情况下，10月原油供需预期仍偏弱，Brent原油价格运行区间参考70-80美元/桶。建议后续密切关注后续OPEC+产量政策、美联储货币政策、地缘局势演变等。

库存转化：本周原油正收益、丙烷正收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在158元/吨，年初至今为-30元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在175元/吨，年初至今为-13元/吨。

价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏弱，烧碱、萤石等价格涨幅靠前。在我们跟踪的170个产品中，本周共有26个产品上涨、占比15.3%,87个产品下跌、占比51.2%,57个产品持平、占比33.5%,本周化工品价格表现偏弱。本周价格涨幅居前的产品有液氯(山东)、烧碱(99%片碱，山东)、烧碱(32%离子膜，山东)、SBS(4303,燕山石化)、MMA(华东)、1,4丁二醇(华东)、萤石(97湿粉，华东)、纯MDI(华东)、黄磷、焦炭(山东)等。

价差涨跌幅：本周化工品价差表现较强，尿素、聚丙烯等价差涨幅靠。前在我们跟踪的130个产品价差中，本周共有83个价差上涨、占比63.8%,41个价差下跌、占比31.5%,6个价差持平、占比4.6%,本周化工品价差表现较强。本周价差涨幅居前的有尿素价差(气头)、聚丙烯价差(甲醇)、醋酸乙烯价差(电石)、聚酯切片(有光)价差(PTA)、航煤价差(石油)、聚酯切片(半光)价差(PTA)、软泡聚醚价差(PO)、丙烯价差(石脑油)、PBT价差(PTA)、SBS价差(丁二烯)等。

投资建议：本周化工品价格表现偏弱、价差表现较强。1)估值方面，截至10月18日，石油化工和基础化工PE(TTM)分别为14.5x、21.7x,较2014年以来的历史均值15.6x、28.6x溢价水平分别为-7.1%、-24.2%。当前时点基础化工行业估值处在2014年以来偏低水平，具有中长期配置价值。近期政策利好“组合拳”相继出台，宏观经济预期有望随之改善，并提振投资者信心，化工行业估值有望先行修复。2)盈利方面，受供需双重压力影响，今年以来多数化工品价差表现低迷。目前化工行业在建工程仍处高位，随着政策刺激效果逐渐体现，化工品终端消费或有一定改善，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。我们认为，短期，政策刺激下，化工行业有望迎来估值修复，关注业绩具有韧性的核心资产，及估值具备弹性的优质新材料标的；中期，我们看好化工结构性投资机会，建议重点布局成长属性标的。

风险提示：原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目大产不及预期的风险，国际贸易摩擦加剧的风险。

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(记者 王晓波)

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