据新华社报道，中共中央政治局9月26日召开会议。我们认为，本次会议体现了政策稳增长的决心：分子端，有望助力经济复苏预期，期待后续政策效果显现；贴现率端，降准和“有力度的”降息指向货币政策空间进一步打开；风险溢价端，会议对多项重点领域的表述优化有望提振AH市场风险偏好。参考盈利预期、海外流动性环境和政策环境三大因素，港股综合环境或优于5月，A股亦处于政策窗口期。节奏上，10月中旬前或是红包行情较好的发酵期，此后关注三季报业绩、重要会议对财政政策的部署、海外大选及后续政策进展和成效。
核心观点：
924“政策组合拳”后稳增长再加力，多方位回应市场主体关切
政治局会议通常在4月/7月/10月/12月重点讨论经济话题，本次9月会议内容体现了稳增长的迫切性和政策决心，并回应了市场主体的多项关切：1）在对经济形势的分析上，首次明确提出“正视困难”；2）对比7月会议，增量政策表述从“及时储备并适时推出”升级为“加力推出”；3）继续推动财政发力，货币政策重心从“保持人民币汇率…基本稳定”到“降低存款准备金率，实施有力度的降息”；4）在消费/地产/就业/民营经济/资本市场等方面回应市场主体关切，包括促进房地产市场止跌回稳、做好重点人群就业工作、出台民营经济法、引导中长期资金入市等重要表述。
对大势：分子端助力复苏预期，分母端有望提振AH市场风险偏好
分子端，对经济形势的分析更加“全面客观冷静”，同时明确“加大财政货币政策逆周期调节力度”，有望助力复苏预期，期待后续政策效果显现。贴现率端，本次会议指出降准和“有力度的”降息的必要性，在美联储开启降息周期之际，国内货币政策空间有望进一步打开。风险溢价端，会议在地产/就业/民营经济等重点领域表述较4月/7月政治局会议有明显优化，在9.24金融政策的基础上进一步提出“引导中长期资金入市”“支持上市公司并购重组”“稳步推进公募基金改革”，对AH市场风险溢价的影响偏正面。
空间：港股综合环境或优于5月
分别考量盈利预期、海外流动性环境、政策环境三大变量的边际变化。对于港股，当前综合环境或优于5月：①港股盈利预期较5月上修；②海外联储降息50bp，联系汇率制下，港股流动性环境优于彼时；③政策环境好于5月，正向边际变化集中在地产、居民收入。对于A股：①海外联储降息→国内流动性环境宽松，924“政策组合拳”创设新工具；②政策力度加码，后续需进一步观察财政力度及有效性；③结合中观高频景气和彭博一致预测，A股盈利预期仍待进一步改善，期待政策效果向分子端的传导。
配置：A50和港股弹性或更大
政策加码有助于AH市场升温，趋势性行情或需要信用周期（M1M2同比剪刀差）回升确认，当前A50和恒生科技弹性或更大。节奏上，10月中旬前或是红包行情较好的发酵期，此后关注三季报业绩、重要会议对财政政策的部署、海外大选及后续政策进展和成效。维持前期提示的四条配置线索：①AH溢价收敛——增配港股；②市场沿ROE周期下行定价——凭借龙头Alpha优势保持ROE稳健的非金融A50；③基本面供需格局改善能见度尚且不高——短周期主动补库且或可持续的通用自动化/船舶/通信设备/包装印刷链等；④联储降息落地——降息强受益的港股互联网、医药。
风险提示：政策落地及执行力度不及预期；风险偏好超预期下行。
封面图片来源：视觉中国-VCG41184154345
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