江南新材IPO，去年净利润与可比公司反差巨大 公司：产品区分显著，业绩增长合理

因铜产业的集群优势，江西鹰潭有着“铜都”之称，位于该地的江西江南新材料科技股份有限公司（以下简称江南新材）正在申报上交所主板IPO，从2022年7月预披露申报材料开始，公司IPO之路已走过两年。

江南新材主要从事铜基新材料的研发、生产与销售，主要应用于印制电路板（PCB）领域。根据江南新材最新财务数据，公司2023年营业收入和归母净利润分别为68.18亿元、1.42亿元，均实现增长，其中归母净利润同比增35.24%。

2023年归母净利润增长35.24%

江南新材核心产品包括铜球系列、氧化铜粉系列及高精密铜基散热片系列三大产品类别。2021年—2023年，江南新材实现营业收入分别为62.84亿元、62.30亿元和68.18亿元，实现归属于母公司所有者的净利润分别为1.48亿元、1.05亿元和1.42亿元。

从业绩来看，江南新材2022年业绩有所下滑，2023年营业收入、归母净利润则分别增长9.44%、35.24%。

公司约90%营业收入来自铜球系列，该类产品采用“铜价+加工费”的销售模式。按照招股说明书（申报稿），江南新材选取了铜冠铜箔（SZ301217）、中一科技（SZ301150）、德福科技（SZ301511）作为同行业可比公司，上述公司主要原材料为电解铜，销售定价模式采用“铜价+加工费”的原则，主要下游应用领域为PCB行业，以上均与公司业务较为相似。

记者注意到，上述三家公司2023年归母净利润均出现大幅下滑，营业收入变动幅度分别为-2.33%、17.96%和2.36%，而归母净利润分别同比下降93.51%、87.15%和73.65%。按照中一科技所述，行业新增产能释放较多，竞争激烈，供求关系阶段性失衡，铜箔销售加工费大幅下降，导致公司产品毛利率较大幅度下降，利润较同期相应减少。

在此情况下，为何江南新材的归母净利润能增长超30%？对此，9月25日，江南新材通过邮件回复《每日经济新闻》记者表示，上述三家公司主要产品均为铜箔产品，虽与公司铜球产品同属于PCB上游生产原材料，但有显著区分，使得公司在业绩表现上与三家铜箔环节企业形成了差异；而公司2023年归母净利润增长原因，一方面系2022年铜价大幅下跌等因素导致公司当年净利润基数较低，另一方面系毛利率相对较高的氧化铜粉产品收入占比不断提升，公司业绩增长具有合理性。

与江南新材同属铜球环节且被列为主要竞争对手的企业包括新三板公司承安集团（NQ873832），2023年，承安集团营业收入有所增长，归母净利润则同比下降8.78%，主要系公司在销售价格上优惠让利给客户。该公司净利润走势仍与江南新材存在差异，但差异相比上述三家公司较小。

不过通过承安集团的表述，江南新材仍面临着主要竞争对手为开拓市场而降低销售价格的行情。此外，承安集团正在建设智能工厂项目，其官网信息显示，项目全面投产后，磷铜阳极等线路板专用材料整体产能提升100%。

那么，铜球是否也会出现铜箔一样的竞争加剧情形？江南新材回复记者表示，未来产能方面，铜球及铜粉行业的产能比较稳定，铜球无新增大额产能。

下游PCB行业承压，公司拟投资两个生产项目

江南新材的产品主要应用于PCB领域。不过记者注意到，2023年以来，PCB行业呈现出价格下降、业绩承压的情形。

按照深圳市强达电路股份有限公司援引的统计机构Prismark数据，2021年、2022年，全球PCB市场全球产值分别增长24.08%、1.01%，而2023年全球PCB产值同比下滑15%。2022年、2023年行业低迷，直到2024年上半年，PCB行业有所恢复，A股众多公司业绩出现增长。

按照IPO计划，江南新材拟将3.84亿元募集资金，用于4个募投项目，年产1.2万吨电子级氧化铜粉建设项目、研发中心建设项目、营销中心建设项目、补充流动资金，投资总额分别为1.79亿元、4223.50万元、5299.35万元、1.10亿元。

但此前在PCB行业承压的情况下，同行业可比公司部分项目出现了延期，如铜冠铜箔的高性能电子铜箔技术中心项目和年产1.5万吨电子铜箔项目等。

对于募投项目建设的必要性，江南新材回复记者表示，公司募投项目系电子级氧化铜粉方向，与铜箔类项目有显著区别；从下游需求来看，电子级氧化铜粉需求较为旺盛，高阶PCB对氧化铜粉需求较大的产品将快速发展；从实际成果来看，公司氧化铜粉系列于2020年10月首次实现销售，销量持续上升，2021年—2023年分别为4409.35吨、1.11万吨和1.47万吨，公司具有产能扩张的现实需求。

而记者注意到，在募投项目之外，江南新材还计划投资“年产3000万套IGBT散热模块及5000吨母排项目”，投资金额超过现有募投项目。根据江西省生态环境厅官网信息，上述项目已于2024年8月进行环评公示，投资金额2.02亿元，以外购无氧铜杆为原料，经挤压等工序生产绝缘栅双极型晶体管（IGBT）、母排。

IGBT散热集成铜基板主要应用于新能源汽车领域，是新能源汽车电机控制器用功率半导体模块的重要组成部分，母排为IGBT散热集成铜基板的中间品，也可以独立作为产品销售。

记者注意到，江南新材在招股说明书（申报稿）及审核问询函回复等材料内未提及IGBT、母排相关产品的情况，而过去几年，高精密铜基散热片系列产品收入占比约在0.3%~0.5%之间。

公司在此类产品方面是否具备技术储备和客户储备？江南新材回复记者表示，公司针对IGBT散热模块、母排产品进行了较长时间的技术研发，已经具备产业化能力；公司前期进行了充分的市场调研，并且与部分头部客户进行了对接并形成了合作意向；上述项目是基于公司对目前的市场情况和未来市场预测所做出的投资决策，后期公司会综合考虑宏观经济、市场变化、研发、产线建设、客户开拓进度等因素对该产品的投入分步实施，积极控制投资风险。

封面图片来源：视觉中国-VCG211461430752